林小伟、梁东旭、经煜甚、宋 硕
来源：光大医药
近期，受包括生物科技、云计算在内的4个行业中“独角兽”公司可即报即审上市的预期，即上市“绿色通道”，及部分消费白马公司业绩不及预期的综合影响下，市场风格有所转换，有逐步往成长股、科技股转换之势，且相关科技主题表现较好。生物科技作为四大重点支持的行业，在精准医疗、互联网医疗、生物科技等领域一级市场也涌现出一些独角兽公司，二级市场的相关主题公司表现较好，投资者关注较多。
值此之际，我们根据科技部火炬中心数据整理出了生物科技领域相关的独角兽公司，在2016年中国独角兽企业榜单中，大健康/生物科技行业共有9家企业（目前可能更多），占比7%。我们光大医药团队对这9家企业的估值情况、经营情况、业务进展、股权结构及与二级上市公司关系等方面进行了全面梳理，供投资者参考！
表1：中国大健康行业独角兽企业一览表
资料来源：科技部火炬中心，光大证券研究所整理
1、生物科技类企业
1）药明康德（已于2月6日再次披露A股招股说明书）
药明康德于2000年12月成立，是全球领先的制药、生物技术以及医疗器械研发开放式能力和技术平台公司。公司向全球制药公司、生物技术公司以及医疗器械公司提供一系列全方位的实验室研发、研究生产服务，服务范围贯穿从药物发现到推向市场的全过程。
目前，药明康德已成为中国规模最大、全球排名前列的小分子医药研发服务企
业。截至2017 年9 月30 日，发行人员工人数合计14,341 名，其中研发专业人
员11,549 名，硕士及以上学历5,699 人，600 余人拥有海外博士学位或为拥有10年以上海外新药研发工作经验的资深海外归国人士。
公司2015、2016、2017年1-9月份，营收分别48.8、61.2、56.8亿元；净利润分别为6.8、11.2、11.1亿元。
表2：药明康德主营业务内容
资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理
表3：药明康德营收按业务分类
备注：
客户定制服务（FFS）：客户有明确的服务需求并与公司签订服务合同或向公司提交订单，公司提供报价、服务并收取关费用。
全时当量服务（FTE）：通过将实验人员分配给客户进行合同约定的研究项目，根据记录的实际工时乘以合同约定的全时当量劳务费率确认收入。
资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理
表4：药明康德股东情况
资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理
图1：药明康德下属企业情况
资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理
2）复宏汉霖（计划赴港IPO）
上海复宏汉霖生物由复星医药与海外科学家团队于2009年12月合资组建，主要致力于应用前沿技术进行单克隆抗体生物类似药、生物改良药以及创新型单抗的研发及产业化。注册资金为3.9亿人民币，目前累计投入约8亿多人民币用于单抗药物的前期研发。
复宏汉霖2014年度、2015年度、2016年1-9月营业收入分别为154.77万元、23.58万元、1974.05万元；净利润分别为-5108.54万元、-6979.55万元、-4466.87万元。
公司首个产品HLX01（利妥昔单抗注射液）于2017年10月获得国家食药监总局药品注册审评受理，有望冲刺国内第一个上市的生物类似药，从而覆盖到更多难以负担原研药高昂价格的患者。
复宏汉霖HLX02（曲妥珠单抗生物类似药）于2017年6月获乌克兰临床III期试验许可，成为国内首个开展海外临床试验的生物类似药。同年9月及11月，HLX02相继获波兰、菲律宾多地III期临床试验许可，国际多中心临床试验全面开展。
2017年12 月，复宏汉霖与雅各臣药业就HLX02达成合作意向，独家许可雅各臣药业于中国香港及中国澳门就 HLX02 开展研发、使用、销售、要约销售、进出口及其他商业化行为。
HLX03（阿达木单抗生物类似药）是复宏汉霖自主研发的第三个单克隆抗体药物。2017年4月，HLX03银屑病（PS）适应症获国家食药监总局临床研究批准，复宏汉霖成为国内多家进行阿达木单抗生物类似药开发的企业中率先开展银屑病临床III期研究的企业，目前该项临床试验仍在招募中。
相关上市公司：复星医药
表2：复宏汉霖目前股权结构
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
图1：复宏汉霖大股东
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
图2：复宏汉霖管线情况
资料来源：公司官网，光大证券研究所整理
3）科信美德
北京科信美德拥有领先世界的G蛋白偶联受体抗体药物产业促进平台，开发的 REMD-477是目前世界首例研发的针对G蛋白偶联受体的临床分子，同时也是第一个获得FDA批准进行糖尿病临床试验的胰高血糖素受体的抗体药物。REMD-477 作用机制新颖，理论上对1型糖尿病和2型糖尿病都起作用，而且直接作用于肝脏和肾脏中胰高血糖素受体这一关键靶点，作用效果明显，效果持久；未来可能部分或全部取代胰岛素治疗1型糖尿病以及前期和晚期的2型糖尿病。同时， 临床前研究还发现REMD-477对罕见病也有疗效。
科信美德目前正在美国同时进行1型和2型糖尿病的II期临床研究，针对1型糖尿病该药物目前是世界范围唯一可能代替胰岛素用药的候选药物，已经在全球范围申请知识产权保护，具有明显的竞争优势。以严海为主的公司全部创建人员均来自于世界最大和最成功的生物制药公司，全部人员均具有18到28年以上的大分子新药开发和临床研究经验。
2015年美国科学院院刊（PNAS第112卷第8期2503-2508页）发表了由美国瑞美德生物医药有限公司、北京科信美德生物医药科技有限公司等单位联合研究发表的科学文章。该文章科学全面地深入阐述了Ⅰ型糖尿病的病理，提出了一个革命性的、以降低胰高血糖素通路的活力为中心的治疗Ⅰ型糖尿病的新理论。
科信美德2016年度经审计的营业收入为505万元，净利润为-5057万元；2017年第一季度未经审计的的营业收入为0万元，净利润为-501万元。
相关参股上市公司：九芝堂
表3：科信美德股权结构
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
图3：科信美德大股东
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
4）信达生物制药
信达生物制药(苏州)成立于2011年8月，致力于做国内最好、国际一流的高端生物药制药公司，开发、生产老百姓用得起的高端生物药。公司已获得全球知名创投高达4.9亿美元的投资，形成了利用全球资本支持创新的新格局。
经过六年的发展，信达生物公司立足创新，建立起了一条包括13个新药品种的产品链，覆盖肿瘤、眼底病、自身免疫疾病、心血管病等四大疾病领域，承担国家科技项目7项，其中5个品种入选国家“重大新药创制”专项，1个品种入选国家重点研发计划“精准医学研究”专项；建成了大规模的产业化基地，包括2条1,000L（已建成）、6条3,000L （建设中）、4条15,000L （建设中）产业化生产线，符合CFDA、FDA和EMA的GMP标准。2条1000升生产线已于2016年9月通过了合作方国际制药集团的GMP审计，这是中国第一条符合美国FDA GMP标准的生物药生产线；组建了一支具有国际先进水平的高端生物药开发、产业化人才团队，其中有50多位海外归国专家。
2017年12月13日，信达生物提交的信迪单抗注射液的上市申请（CXSS1700038）正式或CFDA受理，这是首个提交上市申请的国产PD-1单抗，用于治疗霍奇金淋巴瘤，有望于2018年获批上市。
表4：信达生物制药股权结构
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
图4：信达生物制药大股东
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
2、互联网医疗类企业
1）平安好医生（赴港IPO）
平安健康互联网股份有限公司是中国平安集团旗下重要成员，于2014年8月成立，公司注册资本人民币3.5亿元，总部设在中国上海。公司围绕医网、药网及信息网形成三大产品线，涉及在线问诊、医患管理、药品O2O、电子健康档案、慢病管理、儿童健康服务等医疗健康的多个细分领域。公司以中国移动互联网时代智慧医疗的领航者为目标，致力于打造用户健康管理一站式解决方案提供商，构建一个中国最大的互联网健康产业生态圈。
平安健康互联网公司负责承接集团“医、食、住、行、玩”战略中的“医”战略，依托核心产品-----“平安好医生”在线健康信息咨询服务平台，以家庭医生与专科医生的在线诊疗服务作为切入口，配合大数据的挖掘、分析及应用，用线上、线下相结合的方式，为客户提供形式多样、内容丰富的个性化医疗及健康管理服务。“平安好医生”APP已于2015年4月正式上线，截止2015年二季度末，注册用户已突破千万，日咨询量行业领先，并保持较高的活跃率和客户满意度，力争成为中国互联网健康服务第一入口。
2016年公司实现营业收入6.02亿元，同比增长115.82%；2017年前三季度实现营业收入10.16亿元，同比增长240.4%。在营业收入加速上涨的同时，公司的亏损额度在减少。2017年前三个季度，平安好医生亏损了4.97亿元，相比2016年前三季度减少亏损1.17亿元。
目前公司拥有超过2亿注册用户，平均月活跃用户3290万名，拥有888名医疗人员组成的人工智能辅助自有医疗团队，为中国的个人及企业提供年度健康会员计划及消费型医疗服务，各项数据均属于行业领先。
亏损状态与其不断扩张有关，平安好医生需要更多的钱去构筑护城河。用户群和用户参与度的广度和深度、技术实力和服务提供商网络形成了实质性的竞争壁垒。目前，平安好医生覆盖约 3100 家医院（包括逾1000 家三甲医院）以及约1100家健康检查中心、500 家牙科诊所及 7500 家药店。
表5：平安好医生股权结构
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
图5：平安好医生大股东
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
2）微医集团
微医是中国领先的移动互联网医疗健康服务平台，由廖杰远及其团队于2010年创建。借助互联网技术，微医为中国上亿用户提供可信赖的预约挂号、在线问诊、远程会诊、电子处方、药品配送等互联网医疗和会员服务。
截至2016年10月，微医已经覆盖29个省份，与2400多家重点医院的信息系统实现连接，拥有超过1.5亿实名注册用户和26万名重点医院的专家，累计服务人次超过8.5亿，为国人节省了6400万个工作日。
2016年微医营收超过12亿，医、险、药三个板块实现全面盈利。三个板块的营收构成中，医占据45%，险占35%，药占20%。
微医于2017年3月，与众安保险先期设计了“家庭守护”互联网医院门诊险，被保险人在微医互联网医院支付诊疗费及药品费时可享受“商保直付”的服务。即，用户自付40%，剩余60%由商保账户直接支付。
推动微医实现盈利的模式是ACO（Accountable Care Organization，责任医疗保险组织）， 微医ACO是面向会员提供的管理型健康医疗服务。会员按年缴纳保费，即可享受健康管理、医疗服务和医疗保障三项服务。
表6：微医集团股权结构
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
图6：微医集团大股东
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
图7：微医集团下属公司关系
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
3）春雨医生
“春雨医生”原名“春雨掌上医生”，是北京春雨天下软件有限公司旗下的健康应用APP，于2011年11月上线，是一款集人工智能技术和医师专业知识为一体的医疗产品，致力于用科技手段帮助人们更清楚的了解自我需求、掌握健康信息，于寻医问药过程中获取更为便捷、专业、优质和经济的建议与服务；缓解“看病难、看病贵”的医疗状况。
“春雨医生”凭借“自诊”和“问诊”两大核心功能，经过6年多的沉淀和积累，逐步进化为健康领域高频次使用的人工智能“健康大脑”及互联网医疗的“连接器”。前者可提供包括自我诊断、机器导诊、众包分诊、辅助追问、辅助决策等多项功能；后者除通过移动端实时连接医患关系外，还提供诸如智能健康监测设备、第三方医疗监测机构、医院信息化系统、医药电商平台和医保支付平台等功能。
截止2017年8月，“春雨医生”已发展成为覆盖17个一级科室、吸引50万+公立医院执业医师、服务患者2亿+人次并积累数亿条健康数据信息的大型移动医疗服务平台。春雨医生从一款简单易用的移动产品已演变成为整个春雨企业的特色标识。
表7：春雨医生股权结构
资料来源：天眼查，光大证券研究所整理
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