PBM行业：未来中国医保改革极有可能走德国路径

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我国实行低水平、广覆盖的全民医保制度，中国政府医疗卫生支出对地方财政压力逐渐增大，未来中国医保体系极有可能走德国“以基本医疗保险为主，大力发展商业健康险”的混合医保体系；以海外经验为例，PBM能够在医保控费和支持商业保险发展发挥重要作用，因此在我国医保基金“开源(大力发展商业保险)、节流(精细化控费)”过程中非常有必要 ；海外的PBM行业主要有ESI模式、UNH模式、CVS模式，盈利模式清晰，但中国基本国情和美国有巨大差异，不能完全照搬，以海虹控股为代表的中国PBM先驱潜心专研PBM多年，不断探索第三方模式，在实践中探索中国的PBM之路。

支撑评级的要点

1、以美国经验为例，PBM在医保控费发挥重要作用，且PBM行业盈利模式清晰，行业空间巨大。

海外PBM企业会通过大量临床数据的搜集和患者的个人用药史来对医生开具的处方进行审核，不但对医疗服务进行有效监督、保障治疗效果，还能达到医保控费目的。目前美国PBM盈利模式主要有三种：ESI模式“纯PBM”、UNH模式“保险+PBM+医疗服务”和CVS模式“药房+PBM+保险”。我们认为，随着未来医疗保险越来越复杂多样，受保药品种类越来越多，庞大而复杂的支付环节将使得PBM持续繁荣，并且产业链纵向整合而非横向整合会被继续强化。

2、未来中国医保改革极有可能走德国路径，“开源”与“节流”并举，PBM将起关键支撑作用。

我们详细比较英美德三大代表性的医保体系，认为中国将有望走德国路径，即以基本医疗保险为主，同时大力发展商业健康险。由于中国基本医保支出快速增长，财政投入较难保持持续高速增长，中国医保将长期进入“节流”和“开源”并举的时代。“节流”将使得基本医保长期进入控费时代，医保基金管理体系将逐步从粗放式管理进化为精细化管理阶段。“开源”将使得商业健康险快速发展。“节流”和“开源”中PBM行业的支撑作用可以称为“关键”。

3、以海虹控股为代表的中国PBM先驱在实践中探索中国的PBM之路。

以海虹为代表的PBM行业在医保控费的基础上进一步发展为医保基金管理模式，事前事中审核、事后赔付、医保支付体系再重构开启医保基金被动支付向主动管理的新时代；以基本医保服务为基础进一步连接商业健康险，通过医疗大数据、参保人健康管理、集中谈判议价能力帮助商业健康险从萌芽期走向快速成长期。2017年中国国有资本风险投资基金(国风投基金)通过增资成为海虹控股实际控制人，通过分析交易方案推测中国国新意图深耕PBM行业，这表明国家层面对于PBM行业的重视。海虹将剥离电子商务，更加聚焦PBM业务，在实践中探索中国PBM清晰盈利模式。