一、豆油粕之间的相关性
豆油和豆粕作为大豆压榨的下游产品，相互之间有一定的相关性。一方面受上游大豆成本的影响，两者之间有正相关性，但另一方面由于油厂的压榨利润影响，两者之间会呈现此消彼长的关系，即存在负相关性。因此，综合起来，两者之间往往表现为相对的强弱关系，极端的情况甚至出现背离的关系。因此，两者之间存在套利的机会。
二、豆油粕比价回顾
由于豆油和豆粕之间并不存在相互替代的关系，因此两者的相关性不如豆棕油，或者豆菜粕之间那么紧密，两者的比价也不如豆棕油，或者豆菜粕的价差有明显的波动区间。豆油粕的比价更多是受豆油粕基本面的影响驱动，特点是波动范围较大，波动区间不明显，不存在回归性。
自2008年金融危机以来，豆油粕比价呈现如下走势。第一阶段（2009年初~2011年底）豆油粕比价震荡上行，主要因该阶段随着全球经济复苏以及我国城镇化发展，植物油需求快速增长；第二阶段（2011年底~2014年初）豆油粕比价大幅下跌，主要因该阶段我国养殖行业快速发展刺激豆粕需求，但同时国家禁止三公消费植物油需求增长受到抑制；第三阶段（2014年初~2016年1季度）豆油粕比价震荡上行，主要因随着全球经济增速的放缓，我国养殖行业进入萎缩期，豆粕需求受到抑制；第四阶段（2016年2季度）豆油粕比价快速下跌，主要因该阶段市场预期今年美豆有望减产同时预期国内养殖行业将逐渐复苏均刺激豆粕价格大幅上涨。而豆油受到原油和棕榈油的拖累走势较为疲软；第五阶段（2016年7月至今）豆油粕比价再度反弹，主要因美豆减产预期落空且国内养殖行业的复苏进度缓慢，打压豆粕价格，同时棕榈油需求的增长带动整个植物油价格走强。
三、后市豆油粕比价走势如何
正如笔者上文所述，豆油粕比价并不存在所谓的合理波动区间，也就不存在回归性，两者比价走势全完受两者的基本面驱动。
1、美豆产量有望再创历史新高，对豆粕利空影响大于豆油
上半年市场普遍预期今年美豆有望减产，下年度期末库存下降，刺激美豆及国内豆粕价格大幅上涨，上半年美豆涨幅超过40%，国内豆粕涨幅超过50%，但同期国内豆油涨幅不到20%。但随着6月底USDA上调美豆种植面积，7、8月份美豆主要生长期天气理想，市场对于今年美豆产量的预期大幅上调。最新USDA9月份预期美豆产量将达到42亿蒲式耳，大幅高于其6月份预估的38亿蒲式耳，也高于去年创纪录产量的39.29亿蒲式耳，有望再创历史新高。而随着时间的推移，目前已经临近美豆生长期尾声，但天气仍然十分理想，不排除美豆产量有进一步上调的可能。因此，从7月份开始美豆及国内豆粕就呈现震荡下跌的走势，而9、10月份又是美豆的集中上市期，再加上美豆产量仍有进一步上调的空间，预计未来两个月美豆和国内豆粕将维持震荡偏弱的走势。
尽管美豆下跌也令豆油承压，但从历史统计来看，豆油和美豆的相关性远不如豆粕来的紧密。因此，笔者认为后市美豆对豆粕的利空影响大于对豆油的利空影响。
2、养殖行业复苏进度遭洪灾打断，豆粕需求受影响
今年3月份至6月，我国生猪存栏量连续4个月增长，主要因为生猪养殖利润高，刺激养殖户的补栏积极性，市场普遍认为生猪养殖行业进入复苏阶段，同时也有望对豆粕的需求有较大的提升。
但7月份我国南方地区遭遇持续强降雨，湖北、安徽、江西等主要养殖大省均爆发洪灾，对生猪、禽类和水产养殖造成重大损失。据初步统计，安徽死亡或冲走生猪近8万头、家禽1200余万只；湖北因灾死亡猪超8万头，禽类逾360万只；江西死亡家禽520余万只。 而南方8个受灾省份的生猪养殖、禽类养殖和水产养殖分别占全国总量的35.2%、30.4%和54.7%，再加上夏季洪灾爆发后引发的疫病将对养殖行业造成的二次伤害，因此养殖行业实际受损情况可能要远高于当前的预估。从7月份农业部公布的生猪存栏量可以验证，7月份生猪存栏量为37596万头，环比下降0.1%，同比下降2.4%；7月份能繁母猪存栏量为3752万头，环比下降0.2%，同比下降3.2%。此前生猪存栏量连续4个月增长的势头就此终止。
笔者认为7月份的南方洪灾打断养殖行业的复苏进程，可能需要花费几个月的时间才能使得养殖行业重新进入复苏期。养殖行业受到重创对豆粕的需求也形成较大利空影响。
3、强势棕榈油带动植物油板块上涨
受今年美国大豆产量将再创历史新高的利空影响，令国内豆油也一度承压。而且下游的需求不旺，使得国内豆油商业库存自4月份开始便持续攀升，截止到9月6日，豆油商业库存高达120万吨，高于去年同期的100万吨。
虽然豆油基本面偏空，但豆油的相关品种棕榈油的基本面则较为利多，对整个植物油板块形成较强的提振作用。从7月中旬开始，马来西亚棕榈油自近10个月以来的低位强势上涨。尽管当前仍处于马棕季节性增产周期当中，但出口需求之好超过市场此前预期，导致马棕库存不增反降；再加上马来西亚从8月份开始上调运输行业的生物柴油掺混率提高至10%，工业行业的生物柴油掺混率提高至7%，这些需求方面的利好因素均刺激马棕价格大幅上涨。
马来西亚棕榈油局最新数据显示，7月份马棕产量158.5万吨，环比增加3.5%，自3月份起已经连续5个月环比增加；7月份马棕出口量为138.4万吨，环比增加21.3%；7月份马棕库存量为177万吨，环比下降0.2%。7月份马棕出口量之所以大幅增加，主要因为印度和中国两大进口国需求增加，分别达到20万吨和21万吨，环比增加25%和91%。由于中国国内棕榈油库存紧张，8、9月份进口量有望进一步大幅增加，将对马棕价格形成有利的推动。根据船运调查机构SGS和ITS数据显示，8月份马棕出口量分别达到162.1万吨和162万吨，较7月份增加26.4%和27%。
除了外围马棕大涨的影响之外，棕榈油强势的另一个原因就是国内棕榈油库存紧张。上半年我国棕榈油进口量大幅下降，1~7月份棕榈油累计进口量为220万吨，较去年同期大幅下降31%，这也是导致马棕上半年走势疲软的一个重要原因。但随着三季度棕榈油消费旺季的到来，国内棕榈油库存呈现快速下降的趋势。到8月中旬，国内港口棕榈油库存下降至28.1万吨，2015年同期则有70万吨，2014年同期则高达107万吨。
库存紧张导致进口商开始大量进口棕榈油，根据船期统计，预计8、9月份棕榈油进口将分别达到45万吨和40万吨，有望缓减国内库存紧张的格局。但通关方面又遇到海关商检变严、通关速度放慢的问题，往常7天左右的通关速度，现在要延长到15~20天。因此，尽管预期后市国内棕榈油供应紧张的格局有望缓减，但10月份之前很可能仍将维持偏紧的格局，将对整个植物油板块形成较强的支撑作用。
4、基金介入买油卖粕套利
随着整个豆类市场的基本面转空，基金总体从豆类板块流出，截止9月6日当周，CBOT大豆基金净持仓为132088手，较6月底的最高峰下滑48%。但是基金对豆粕和豆油的表现也不尽相同，截止9月6日当周，CBOT豆粕基金净持仓为64663手，较6月底的最高峰下滑31%；而CBOT豆油基金净持仓为109860手，连续6周增加，较6月底的持仓增加204%。
四、后市展望及策略
笔者多次强调豆油粕比价的走势是由豆油粕各自的基本面所驱动，因此没有明确的波动区间，只要基本面的逻辑存在，油粕比就会形成一定趋势性走势。而通过上述豆类基本面的分析，1、美豆走弱豆粕受影响大于豆油；2、豆粕需求受养殖行业复苏放缓拖累；3、豆油在棕榈油强势带动下走势或较强；4、基金大量介入卖油卖粕套利。因此，笔者认为至少在未来1至2个月时间内，油粕之间还将维持油强粕弱的格局，建议可进行买豆油卖豆粕的套利交易。
建议主力合约1701合约豆油粕比价在2.05~2.15区间逢低买入，止损为2.0，目标位看至2.3。
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