油粕比套利策略专题报告|style|油粕|走势

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　　原标题：油粕比套利策略专题报告

　　豆油(6148, 6.00, 0.10%)和豆粕作为大豆压榨的主要产品，受季节性及消费性特征影响，价格走势具有此消彼长的关系。如果豆粕价格受到需求推动而上涨，势必导致油厂提高产量，同时按固定比率生产出的豆油将可能造成油脂市场供给过剩，从而抑制豆油价格，反之亦然。这一规律成为油粕之间存在套利可行性的依据。同样，菜油和菜粕(2410, 0.00, 0.00%)之间也存在同样的规律。

　　从季节角度分析，二、三季度处于饲料消费旺季，油脂消费淡季，油粕比存在收窄的季节性趋势；一、四季度处于油脂消费旺季，饲料消费淡季，油粕比存在扩大的季节性趋势。从品种走势分析，我们认为：油脂价格在2017年度由于棕榈油减产预期及原油主产国达成减产协议带动，上半年呈现偏强走势；夏季油脂整体消费减少叠加棕榈油消费增加挤占豆油市场份额，以及四季度油脂需求增加，油脂价格或将呈现先抑后扬走势。

　　蛋白粕方面，USDA数据显示，2017年全球油籽库存消费比增高，大豆库存消费比提升，粕类价格持续上涨缺乏支撑，但南美和北美大豆在播种、生长和成熟期的天气炒将给粕类带来阶段性行情。 结合油脂和油料走势预判，我们预计2017年度前三季度油粕比走势或将先扬后抑，四季度恢复性走高。菜籽(5291, 13.00, 0.25%)类油粕比走势整体跟随豆类走势，但菜籽油抛储或将对油粕比走势产生扰动。

　　一、油粕比套利的可行性

　　豆油和豆粕作为大豆压榨的主要产品，受季节性及消费性特征影响，价格走势具有此消彼长的关系。如果豆粕价格受到需求推动而上涨，势必导致油厂提高产量，同时按固定比率生产出的豆油将可能造成油脂市场供给过剩，从而抑制豆油价格，反之亦然。这一规律成为油粕之间存在套利可行性的依据。同样，菜油和菜粕之间也存在同样的规律。通常情况下，大豆压榨产物——豆油和豆粕的产出物比值约2:8，豆油和豆粕的单位价值比值约2-3:1。菜籽压榨产物——菜油和菜粕的产出物比值约4:6，菜油和菜粕的单位价值比值约2.5-3.5:1。

　　

　　二、季节性走势分析

　　粕类方面，二、三季度处于饲料消费旺季，豆粕、菜粕价格走高的概率较大；油脂方面，二、三季度气温逐步升高，油脂整体消费逐步减少叠加棕榈油用量增加挤占豆油、菜油的市场份额，豆油、菜油价格走弱的概率较大。

　　油 粕比方面，二、三季度处于饲料消费旺季，油脂消费淡季，且4-9月份处于北美大豆播种、生长及成熟期的天气炒作阶段，油粕比存在收窄的季节性趋势；一、四季度处于油脂消费旺季，饲料消费淡季，油粕比存在扩大的季节性趋势。

　　

　　三、油粕比历年走势回顾

　　（一）分合约走势回顾

　　2006年至今，在过往的11个一月交割合约中，油粕比年度整体走势偏弱的有6个，走势偏强的有4个，走势平稳的有1个。其中，4-9月油粕比走弱的概率最大，这与4-9月份北美豆播种、生长和收获期间的天气炒作，及二、三季度饲料消费旺季关系密切，与我们前文的判断相符。

　　2006年至今，在过往的11个五月交割合约中（包含Y1705/M1705），油粕比年度整体走势偏弱的有5个，走势偏强的有3个，走势平稳的有3个。其中，9-12月油粕比走强的概率最大，这与四季度油脂消费提升、饲料消费减少关系密切，与我们前文的判断相符。在油粕比Y0905/M0905、Y1305/M1305和Y1405/M1405整体走势偏弱的3个年度中，豆油价格整体下行是带动油粕比走弱的主要原因。

　　2006年至今，在过往的11个九月交割合约中（不包含Y1709/M1709），油粕比年度整体走势偏弱的有3个，走势偏强的有3个，走势平稳及波幅明显的有5个。9月合约油粕比没有明显的统计规律。 在油粕比Y1209/M1209、Y1309/M1309和Y1409/M1409整体走势偏弱的3个年度中，豆油价格整体下行是带动油粕比走弱的主要原因。

　　

　　（二）分年度走势回顾

　　

　　四、2017年油粕比走势分析

　　从品种走势分析，我们认为：油脂价格在2017年度由于棕榈油减产预期及原油主产国达成减产协议带动，上半年呈现偏强走势；夏季油脂整体消费减少叠加棕榈油消费增加挤占豆油市场份额，以及四季度油脂需求增加，油脂价格或将呈现先抑后扬走势。蛋白粕方面，USDA数据显示，2017年全球油籽库存消费比增高，大豆库存消费比提升，粕类价格持续上涨缺乏支撑，但南美和北美大豆在播种、生长和成熟期的天气炒将给粕类带来阶段性行情。结合油脂和油料走势预判，我们预计，2017年度前三季度油粕比走势或将先扬后抑，四季度恢复性走高。菜籽类油粕比走势整体跟随豆类走势，但菜籽油抛储或将对油粕比走势产生扰动。

　　

　　五、油粕比套利操作建议

　　（1）4、5月至9、10月处于豆粕消费旺季、豆油消费淡季，且处于美豆播种、生长及成熟期的天气炒作阶段，建议逢高做空油粕比。

　　（2）9、10月至2017-2018年冬季处于豆油消费旺季，豆粕消费高位回落，建议逢低做多油粕比。

　　六、主要风险

　　（1）天气。在南美大豆生产情况确定前，依然存在拉尼娜预期。如果拉尼娜未能发生，将利空美豆走势，带动豆粕价格走低，利多油粕比走势。

　　（2）原油。如果原油价格突破50-60美元整理平台，将带动豆油价格走高，利多油粕比走势。

　　（3）中美贸易摩擦。中美贸易摩擦可能导致中国大豆进口阶段性遇阻，阶段性推升国内大豆价格，带动豆粕价格走高，利空油粕比走势。（中信期货）

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