作者：瑞美（BT学院特邀独家作者）
企业价值评估大题综合性比较强，做题过程中可能涉及财管教材多个章节，比较难找到题与题之间的套路。而且需要一点点会计知识。属于财管中的难点大题。但是，我们不要因为这样就惧怕这一类题型。下面，我将会用2011年和2013年的有关真题进行讲解。希望能够对同学们有帮助。
在读题以前，我们要先知道以下几个关键点：
关键点一：管理用资产负债表、管理用利润表的表间关系
在普通财务资产负债表中，存在着关系：
资产=负债+股东权益
而管理用资产负债表中，则存在着关系：
经营性净资产=净负债+股东权益
这两个关系相信有复习过的同学都比较熟悉，但是资产负债表和利润表之间的关系，很多同学平时做题很容易忽略，这是企业价值评估题难住同学们的第一道难关。事实上，资产负债表和利润表间存在以下关系：
年初股东权益+本年净利润-发放股利=年末股东净利润
大家先在草稿上记一下这个公式，待会做题就很有用了。
关键点二：题目采用的价值评估模型（实体现金流量折现模型和股权现金流量模型）
虽然说我们知道价值评估就是把各年的现金流进行折现，可是实际做题的时候，我们总是不知道该如何计算题目要求的现金流。那我们应该在读题时，先对题目要求的模型进行确认。然后可以先使用的折现率。其中：
”实体现金流量折现模型“对应使用折现率为：加权平均资本成本，即 税前债务成本*（1-所得税率）*净负债/净经营资产+股权资本成本*股东权益/净经营资产
“股权现金流量模型”对应使用折现率为：股权资本成本
关键点三：实体现金流量和税后经营净利润
我预计很多同学一看到“现金流量”四个字就开始脑袋犯晕了——我会计的现金流量表学得不好啊。这题我完蛋了！因为我自己一开始的时候也会这样，看到“现金流量”四个字就犯晕。
那如果我跟你说“税后经营净利润”呢？你会不会觉得好一些了？至少可能说“啊，我知道那个东西，管理用利润表上的。”
如果我跟你说“净经营资产”呢？你能反应出是在管理用资产负债表最下面一行的数吧？
其实“实体现金流量”就是“税后经营净利润-净经营资产增量”，这两个就是同一个东西。
关键点四：公司采用的股利政策
企业价值评估大题往往采取的是剩余股利政策，且往往伴随着“公司未来不打算增发或回购股票”的条件，这句话意味着股东权益这一部分的增长，只能以净利润为限进行增加。而在达到预计的资本结构后，如果还有多的未分配利润，就会全部发给股东做股利。
好，下面我们先来一个比较简单的2013年大题。
甲公司是一家火力发电上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
（1）甲公司2012年的主要财务报表数据：
资料（1）2012年主要财务报表数据
（2）对甲公司2012年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。
（3）预计甲公司2013年度的售电量将增长2%，2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长。预计未来电价不变。
（4）预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%，2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。
（5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。
（6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。
（7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。
（8）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。
要求：
（1）编制修正后基期及2013年度、2014年度的预计资产负债表和预计利润表（结果填人下方表格中，不用列出计算过程），并计算甲公司2013年度及2014年度的实体现金流量。计算甲公司2013年度及2014年度的实体现金流量。
（2）计算甲公司2012年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。
要求（1）的答题表格
我相信，每一个有学过财务管理课本的同学，只要认真地进行审题，应该能够将表格填写成以下的状态：
接下来，我们来填剩下的格子。
关卡1：利息费用：
这个是有疑惑比较多的问题。其实只需要耐心读题，就发现题目中有“财务费用按照期初净负债计算”的条件。那我们得到的2013年资产负债表和利润表的数据框架已经如下图框住部分：
只有框住的部分才是2013年的报表
所以我们就可以知道了，2013年净负债=2013年初（也就是题目中的修正后基期）的净负债*税前债务成本=36000*0.08=2880
解决了这个大问题，我们就可以顺利地填写后面的“减：利息费用抵税”“税后利息费用”以及净利润了。
解决利息费用这个关卡，我们就能顺利地把2013年的利润表填写完整了。
关卡2:怎么确定2013年的股东权益
根据资料（6），我们知道企业并不是要保持资本结构的，而是希望把资本结构变成理想的结构，即 净负债/净投资资本=65%，
那么净投资资本又是什么鬼呢？ 净投资资本就是净经营资产的一个马甲！所以学了财务管理以后，我们觉得财管可怕，其实是在于——同一个东西它有太多的艺名。我们本来时间那么紧凑了，学得马马虎虎了，好不容易记住一个了指标，在教材不同章节对同一个东西用了不同的称呼。
所以，这个条件是说 这个企业在达到 净负债/净经营资产 = 65% 都别指望它发股利。
好，那么我们先算算，基期的净负债/净经营资产比率
基期的净负债/净经营资产
=36000/45000
=80%>65%
那么假设我们在2013年年末就达到题目要求的净负债/净经营资产 = 65%比率呢？
则目标资本结构的净负债为：
45900*0.65=29835
目标资本结构的权益为：
45900-29835= 16065
然而，如果这样，我们今年至少有多少净利润呢？还记不记得我讲的关键点一那个式子？咱们代进去看一下
因为 年初股东权益+本年净利润-发放股利=年末股东净利润
9000+假设能恰好达到目标结构的净利润-0=16065
解出 假设能恰好达到目标结构的净利润=16065-9000=7065
但是，我们2013年并没有这么多净利润，为了让等式保持平衡的同时，能够使80%的比率能够尽量靠近65%，我们只能够把利润全部留在股东权益，而这块钱除了保证经营净资产与收入同比例增长以外，就是把原来的借款换掉一部分。
我们能够推导出 2013年的股东权益=9000+6637.5=15637.5
然后根据预测的2013年经营净资产，倒推出2013年年末的净负债
=45900-15637.5
=30262.5
那么此时如果进行检查的话，我们就会发现 净负债/净经营资产=30262.5/45900=65.93%
虽然没有达到目标结构65%，但是比起80%，资本结构已经改善了。
所以我们填写得出了2013年年末资产负债表的状态：
没有达到既定的资本结构前，企业会将全部的净利润留在公司，不发股利
接下来2014年利润表的处理方法和关卡1所描述的方法一致，此处不详细说明，仅在表内进行列式供参考。
根据关卡1的方法作出2014年的数据
接下来，我们再次启动关卡2。根据题目题干，我们知道了2014年的净经营资产有45900（题目条件：“2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长”“管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平”）
那么我们再次测算如果达到目标结构则有
净负债=净经营资产*（净负债/净经营资产）
=45900*0.65
=29835
股东权益
=45900-29835
=16065
那么我们再次翻出我们的关键点1的公式，假设不分配股利，要达到资本结构，我们净利润至少需要
年初股东权益+本年净利润-发放股利=年末股东权益
15637.50+假设能恰好达到目标结构的净利润-0=16065
假设能恰好达到目标结构的净利润=16065-15637.50=427.5
这个数字少于我们本期利润表上的净利润6981.75，这意味着本期能够达到目标资本，我们直接把目标资本的两个数字填进格内。
如果我加一问，2014年发放股利，估计现在大家也能计算出来吧？就是套关键点一公式啊。下面就给你们对对答案用的。你们这么聪明，都懂的嘛。
年初股东权益+本年净利润-发放股利=年末股东净利润
15637.50+6981.75-发放股利=16065
发放股利=15637.5+6981.75-16065=6554.25
该综合题要求（1）表格部分完成
关卡3：实体现金流量
看到“XX现金流”是不是就懵圈了？如果人已经懵圈了请翻到关键点三。然后老老实实抄公式并将数字代入公式。
2013年实体现金流=税后经营净利润-（2013年末净经营资产-2013年初净经营资产）
=8797.5-(45900-45000)
=7897.5
2014年实体现金流=税后经营净利润-（2014年末净经营资产-2014年初净经营资产）
=8797.50-(45900-45900)
=8797.5
关卡4：将实体现金流量转换为实体价值
理论上，我们就是算出实体现金流以后将它折现就行了。可是怎么折现法，又有人糊涂了。来，别慌，咱们草稿纸画图。
2014年末以后每年都是固定的实体现金流，那我们先将它折现到2013年末。应该没有忘记吧？永续模型，就跟固定股利模型一样的，知道市场资本成本率，知道每期的固定股利，求价格。只是名字变了一下。
永续部分折到2013年末的式子
=实体现金流/加权平均资本
=A/i
=8797.50/10%
现在我们有了2013年末的实体现金流（7897.50+8797.50/10%），但是因为我们要的是2012年的现金流，所以要再往前用折现1期，到达2012年这一期。所以
2012年的实体价值有
=（7897.50+8797.50/10%）*(P/F,10%,1)
=(7897.50+8797.5/0.1)/(1+0.1)
=(7897.50+8797.5/0.1)/1.1
=87156.82
关卡5：股权价值
这里又涉及一个公式 实体价值=股权价值+债务价值 而债务价值题目往往会告诉我们是什么，且大部分计算股权价值的题目都会高武我们债务价值按账面计算！像这道题，资料（8）告诉我们“债务价值按账面价值估计”
所以该题如果已经算完实体价值，股权价值约等于送分了。
股权价值=实体价值-债务价值
=87156.82-36000
=51156.82
每股价值=股权价值/股本（普通股股数）
=51156.82/8000
=6.39
每股价值高于市场价值5元，股价被低估。
至此，该题全部结束。把这题练熟，我们再来一道比较难的2011年真题。
如果跟着这篇文章做题的同学，到这里觉得理解上有些困难的同学请不要看下篇，因为我觉得那样可能会造成你们的负担，那不是我的初衷。把这道题刷个3遍就好了。要留言给我记得后台一声点名留言哦，爱你们。我去复习了。
本号均为原创
转载请务必按格式注明来源：
联系客服
