高瓴重金参与！国内“卖铲之王”，回落到击球区了吗？

把时间拉回到5月底，高瓴耗资超80亿港元重金买下金斯瑞及其多家子公司股份，几乎聚焦了市场绝大多数医疗行业投资者的目光。

如果单单从5月底高瓴进入金斯瑞的价格约18.7港元来计算，两个月的时间，目前的价格接近翻倍，可谓是赚的盆满钵满，那么这一轮回调后公司仍然具备观察的价值吗？不妨一起来探析一下，金斯瑞除传奇生物之外的“卖铲”业务的价值。

金斯瑞生物被称为「全球基因合成之王」，是全球排名第一的基因合成提供商，合成生物学是一个非常大的市场规模，目前应用的市场在能源、食品、医疗保健、农业等，每个领域都是数万亿美元的经济规模。

如比尔盖茨、ARK参投的Ginkgo Bioworks，是全球最具代表性的合成生物学公司之一，而Ginkgo 本身并不生产最终产品，而是以微生物本身为中心，根据客户需求设计和定制开发微生物，类似于金矿旁边的 「卖水人」角色。

Ginkgo的优势集中在原材料的规模化生产，如在新冠疫苗生产方面，2020年4月Ginkgo与Moderna公司达成合作，将为疫苗生产提供平台基础设施和工艺优化支持，将帮助优化mRNA疫苗，包括mRNA-1273所需的一些关键原材料生产。

金斯瑞生物其实也有同样的疫情逻辑，在mRNA疫苗保护率数据明显高于其他路线疫苗的背景下，公司作为拥有国内最大质粒工厂等原材料优势的标的，明显将会受到市场追捧。

一、CRO：全球第一的基因合成供应商

 

公司提供的生命科学业务包括：基因合成，DNA测序，多肽合成，蛋白生产，抗体开发，CRO产品及寡核苷酸合成等服务。

金斯瑞生物生命科学CRO亮点：

● 公司基因合成全球领先，是全球最大的基因合成供应商；

● 通过CRISPR技术（2020年诺贝尔医学奖），金斯瑞为科研和工业客户提供化学合成的sgRNA，同时也成为中国唯一经济型的EasyEditsgRNA，打破了传统体外转录方式的垄断局势；

● 公司建立了中国首个针对sgRNA的基础GMP质量管理体系，推进全球基因治疗和细胞治疗业务发展；

● 推出全球首款可特异性检测COVID-19中和抗体的试剂盒cPassTMKit，已获得美FDA、欧洲CE认证等，2020年全球销售收入达$3.8M，预计2021年销售持续增长。

公司作为全球第一的基因合成供应商，公司的基因合成业务保持了20%以上的增长，市场份额上升：

● 生命科学CRO业务2020年收入为2.50亿美元，同比增长44.4%；

● 毛利润1.65亿美元，同比增长46.6%。

● 生命科学中大多数较成熟的产品线的毛利率均保持稳定，而新冠相关产品毛利略高于平均。

二、生物药CDMO：端到端的一站式服务平台

 

2018年生物药CDMO平台金斯瑞蓬勃生物正式独立，主要覆盖抗体药物和细胞基因治疗两个业务线。目前金斯瑞蓬勃生物已经具有提供从靶点到IND一体化抗体药CDMO服务。

金斯瑞蓬勃生物所处基因与细胞治疗行业状况：

 

● 近年基因与细胞治疗蓬勃发展，但全球的病毒载体研发&生产能力却短缺，已成为基因与细胞治疗行业痛点。

● 金斯瑞蓬勃生物在mRNA疫苗研发中处于国内领先地位，几乎包括中国所有mRNA疫苗研发公司的客户。

● 金斯瑞蓬勃生物在国内的市场份额为3.2%，排名第四，未来还有很大的增长空间；

凭借自身在生物制品的专业性，以及受益于行业高度景气，金斯瑞蓬勃生物整体CDMO业务得到大幅增长。2020年蓬勃生物在手订单达9500万美元，为短期内的业绩增长提供了保障。

三、工业合成生物产品：先进的酶优化，表达及产业化转化平台

 

工业合成生物制品业务是公司依托蛋白工程及合成生物学的技术专长建构非病原微生物株，而后通过发酵生产，向食品加工业、饲料、制药及化工业提供优质的工业用酶。

公司于2013年成立南京百斯杰（Bestzyme）公司，正式涉足工业酶业务，主要进行淀粉加工领域的工业酶的生产。

百斯杰业务亮点：

● 2020年工业合成生物产品产生的收益约为28.9百万美元，增加24.0%；

● 毛利率由去年同期的23.2%上升至29.8%；

● 在前10大客户中，8个有显著收入增长，其中有2个大客户的增长超过了100%。

总结：由于金斯瑞各业务板块的逻辑有所差异，参考了两家卖方研究所的估值体系，分歧主要在于生命科学CRO和基因治疗CDMO两个板块。针对目前国内对于“卡脖子”的上游原材料的重视程度叠加金斯瑞的龙头地位，给与35倍的估值相必过于保守，另外基因和细胞治疗CDMO，金斯瑞目前处于第一梯队的行列理应给与更乐观的期待，对于这两个板块稍微上修，也许600亿港元以下会是一个比较合理的点位。

放眼未来，国内医疗千亿市值俱乐部里，一定有金斯瑞的位置。

来源：瞪羚社、华安证券、富途牛牛