【天风研究·固收】这次MLF有什么不同吗？

这次MLF有什么不同吗？

11月3日，央行对21家金融各机构开展MLF操作，共投放4370亿元，其中6个月2300亿，利率2.85%，1年期2070亿，利率3.00%。

期限选择和利率水平均与前几次操作相同，那么这次略有意外的MLF操作，有什么与以前不同的地方吗？

操作的时间不同

自2016年7月份以来，央行的历次操作时间，均与当月MLF到期的时间一致（最多相差一天），而11月份的MLF到期时间是11月16日，本次操作时间与前次相差较大，反而更靠近上一次MLF到期（10月25日），当时央行并未续作，同时叠加MPA考核等因素，引发了一轮资金紧张和收益率上涨。

规模不同

从今年以来的历次操作来看，本次操作总规模、6个月期规模和1年期规模均仅次于上一次操作水平（10月18日）。而考虑到本月MLF的到期规模和外汇占款减少趋势，本次MLF操作投放规模可能尚无法覆盖基础货币的下降规模。

期限比例不同

本次操作继续维持6个月和1年期的搭配，但是1年期的比例比较高，达到47%，仅次于10月18日的49%和8月15日的48%。同时MLF的加权平均成本继续维持一季度最后一次调降MLF成本以来的最高水平，综合平均成本达到2.92%。

公开市场操作利率水平也很高

在国庆长假前后，央行曾暂停14天和28天逆回购，而从10月19日开始，央行再次开始同时进行7天、14天和28天逆回购操作，公开市场操作的加权平均利率水平就持续维持偏高水平。而这一段时间内，MLF的操作平均利率水平也维持较高水平，时间较为一致。

其实，本次操作并没有显示出过多的不同，央行继续保持着某种“锁短放长”的操作模式，包括MLF和公开市场操作，目的仍然是在稳健的框架下，维持适度流动性。

利率继续看平，看区间波动。

风险提示

央行货币政策收紧。

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