除了外部的机遇与挑战之外，区域股权市场发展还受更深层的内生问题困扰。转板一直是刺激区域股权市场的利好预期，但当前的转板机制和渠道并不明晰，且转板预期也影响着此类市场的投资逻辑和市场交易。此外，在完善市场建设的路径上，竞价机制、投资者门槛等制度也一度被寄予厚望，但实际效果仍待进一步观察。
区域股权市场到底要走怎么样的路?在科技创新板推出一周年之际，上海股权托管交易中心(下称“上股交”)党委书记、总经理张云峰在近日接受《第一财经日报》专访时称，区域股权市场需要打破“培育挂牌企业在其他市场退出”的定位误区，不让转板套利成为区域股权市场的根本逻辑;市场需要加强自身独立的流动性和交易制度建设，让投资者从企业成长性中获得投资收益。
区域股权市场大扩容
12月29日，科创板第四批企业共23家在上股交集体挂牌，科创板挂牌企业总数达到102家。至此，上股交市场内涉及二级市场交易的两个市场，科创板和E板挂牌企业总数突破700家;加之Q板企业在内，上股交挂牌企业总数超过9500家。
上股交的发展，是国内区域股权市场近年来迅猛崛起的一个缩影。截至目前，包括上股交、前海股权交易中心、浙江股权交易中心在内，全国共有40家区域股权市场。据wind数据显示，上股交和前海股交中心挂牌企业数量均超过9000家，浙江和广州两地的股交中心挂牌企业超过3000家，北京、武汉、甘肃三地股交中心挂牌企业超过2000家。
政策的持续加加码，是驱动区域股权市场发展的一大动力。就在今年10月，国家发改委印发《促进民间投资健康发展若干政策措施》。在谈及拓宽民营企业直接融资渠道、降低企业融资成本时，文件就指出，要支持符合条件的民营企业发行债券融资、首次公开发行上市和再融资，“积极稳妥发展新三板和区域性股权市场”。而据业内人士介绍，多市、多城区就企业在相应区域股权市场挂牌，对参与各方都有不同程度的财政扶持。
实体企业发展的需求，是刺激区域股权市场发展的另一主线。以科创板为例，上股交相关负责人就向本报介绍，科创板开盘一年来挂牌的102家企业中，初创期企业有76家、占比74.51%，成长期企业26家、占比25.49%;挂牌企业的平均股本规模不足2000万。企业融资情况方面，上股交给出的最新统计数据显示，科创板挂牌企业目前已实现股权融资额5.75亿元;通过银行信用贷、股权质押贷及科技履约贷等模式，实现债权融资5.70亿元;另外还有正在进行中的股权融资约1.58亿元。
“初创期的科技型企业挂牌科创板的意愿最强烈。因为这些企业多数在技术上取得了突破或具有业内领先的核心技术，需要进一步加大研发投入、并借助科创板增加知名度和品牌影响力，也需要借助社会资本来加快发展。”上述负责人称。
信用风险考验四板风控监管
2016年末，由“侨兴债”违约而引爆的信用风险危机，让区域股权市场再次站上舆论风口。
在2014年12月至2015年1月期间，侨兴电信、侨兴电讯两家企业在广东金融高新区股权交易中心(下称“粤股交”)备案发行了各5亿元的2014年私募债券，债券期限2年、年化债券利率7.3%。今年12月15日，上述企业表示资金周转困难，合计3.12亿元的两期私募债无法按时还款，由此“侨兴债”风波全面爆发。为两笔私募债券提供了履约保证保险的浙商财险、出具了银行保函的广发惠州分行、发售债券拆分理财产品的招财宝平台均陷入兑付危机，并陷入权责分配的较量中。
目前，“侨兴债”事件以浙商财险预付赔款而暂时平息。但事件中的粤交所对中小企业私募债的风控和合规管理备受质疑，并引发市场对区域股权市场此类业务风险的整体担忧。
张云峰介绍称，中小企业私募债在国外又被叫做“垃圾债”;由于企业在市场内难以融资，多地股交中心都有发行此类债券，帮助企业完成债权融资。而这类债券的风控核心是需要培育专业的投资者。如果股交中心的风险控制意识不足、投资者专业度和风险识别意识欠缺，这中间藏有很大的潜在风险。
“出现侨兴债这类问题完全在我意料中，2017年可能还会继续爆发。”张云峰强调，区域股权市场市场需要极其谨慎对待中小企业私募债业务，监管层当前出手整治市场内垃圾债风险非常有必要。
无独有偶，本月初还有市场消息称，证监会近期在摸底区域股权市场，计划出台“四板”监管试行办法规则。有业内人士透露，对于“四板”市场规则的征求意见推进已久，但当前市场各方意见或并不一致。分歧在于，有观点认为国际惯例并没有区域股权市场这个先例、存在意义待考;但另有观点认为，以区域性划分更利于了解和审核企业基本面。
区域股交市场需打破定位误区
除了外部的机遇与挑战之外，区域股权市场发展还受更深层的内生问题困扰。这其中，转板这把双刃剑，就成为区域股交市场迫在眉睫的挑战。
张云峰介绍，部分区域股权市场在发展过程中存在一个误区，就是通过培育到其他市场退出的企业、以此来吸引部分投资。“如果区域股权市场如此定位，还不如在沪深交易所搞两个培训班算了;若只需要完成这种功能，建立一个网站就可以，不用费那么多经历去建设一个交易市场。”
其进一步分析称，在上述定位误区的背后，是区域股权市场普遍面临的一个难题，即没有成熟、稳定的二级市场交易。只有当股权实现了交易和流动，才能保证市场功能的实现、才能让资本真正流向企业。
而建立区域股权市场独立的市场化形态，光靠制度建设在当前阶段明显不够。张云峰就举例称，竞价交易制度已有地方区域股权市场推进了先行;但如果市场本身就没有流动性，竞价交易将无法显示效果。降低投资者门槛的制度设计也是如此;在一个流动性差、交投萎缩的市场上，降低门槛并不会唤起投资者的投资热情。
“良好的流动性和财富效应，是制度建设的一个前提。”张云峰强调。
其表示，股权市场的培育和发展，在初期需要靠“人为”推动，即人为撮合市场各方完成融资交易、人为帮助企业发展。张云峰还测算，以上股交E板和科创板现有企业数量测算，有效用户发展到10万户时，该市场就可以实现自行运转了。而在良好流动性的保障下，投资者就能从企业的良好发展和成长壮大中获取投资收益、而不仅仅是通过转板实现的估值价差中获益。
来源：一财网
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