内容摘要
2016年，我国资产证券化市场获得了蓬勃发展，作为监管发力、政策导向促进市场快速发展的关键时期，多个文件明确支持或提及资产证券化，表达了监管层对于大力发展资产支持证券的明确态度，国家、市场和地方政府层面均有相应的一系列政策的落地实施，资产证券化市场发行渐入常态，产品流动性明显提升，基础资产类型更加丰富，市场参与主体更加多样，产品结构设计更加完善，市场前景可期。同时2015年5月批准注册发行，信贷资产证券化由政策驱动逐渐转向市场驱动，截至2016年末注册额度累计6720亿元，基础资产已覆盖了个人住房抵押贷款、个人汽车贷款、消费贷款以及棚户区改造贷款。
2016年共发行资产支持证券108只，发行规模达到3908.53亿元基本与2015年持平。从产品类型看，多样化趋势明显，企业贷款资产支持证券（以下简称“CLO”）占比明显下降；从产品创新来看，随着经济下行，银行不良率不断攀升，不良资产证券化作为一种批量处置不良贷款的重要途径，于今年重启，是2016年信贷资产证券化市场的一大亮点；从产品发行利率来看，ABS利率和市场利率先抑后扬的走势保持一致；期限较短的信贷资产支持证券较短期融资券的流动性溢价基本消失，且2016年下半年多次出现负利差现象；期限较长的信贷资产支持证券较同期限的中期票据存在流动性折价。
展望不久的将来，随着产品规模的不断增长、参与机构的日益丰富、交易结构的逐步成熟，信贷资产证券化的市场发展将进入“深化发展时代”，政策制度方面也有望进一步优化完善；信贷资产支持证券发行利率将继续维持在短期融资券与中期票据之间，并根据基础资产类别、发起机构风险控制能力、证券期限等形成梯队性分化；会出现更多基础资产类型和交易结构的创新；产品的二级市场也将得益于配套建设的成熟而更加活跃。
《银行间市场信贷资产支持证券2016年市场运行报告》分为四篇，依次为制度建设与注册发行情况、市场发行情况、各产品特点及基础资产分析、参与结构情况分析和2017年展望。本篇为第一篇：机制建设日臻完善，注册规模迅速上升。
一、制度建设
2016年，我国资产证券化市场获得了蓬勃发展，作为监管发力、政策导向促进市场快速发展的关键时期，多个文件明确支持或提及资产证券化，表达了监管层对于大力发展资产支持证券的明确态度，伴随一系列政策的落地实施，在国家监管部门、自律组织、市场各方的共同努力下，资产证券化市场发行渐入常态，流动性明显提升，基础资产类型更加丰富，市场参与主体更加多样，产品结构设计更加完善，市场前景可期。
（一）国家层面
进一步明确资产证券化在服务工业增效升级、培育发展新消费重点领域等方面的市场发展方向，积极发挥资产证券化在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”等方面的作用，提高金融服务实体经济效率。
政策概述：
2016年，国内经济发展逐渐步入“增速调整、需求切换、动力转换”的新常态，经济基本面长期趋好，但短期仍处于结构性调整的关键时期，经济发展仍然面临下行压力。认识、适应经济发展新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑。在这个大逻辑下，资产证券化作为拓展金融体系“宽度”的创新手段，不仅正逐渐成为债券市场深化发展的重要“助推器”，更充实了“用好增量、盘活存量”的市场“工具箱”。为贯彻落实党中央、国务院关于“稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险”的政策精神，积极发挥资产证券化在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务中的积极作用，提高金融服务实体经济效率，国务院、中国人民银行、银监会、保监会等先后出台了《国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》、《金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》、《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》（银监办[2016]82号）和《关于修改<保险资金运用管理暂行办法>的决定（征求意见稿）》等相关指导意见，进一步明确了资产证券化在推进城市基础设施建设、服务工业增效升级、培育发展新消费重点领域、支持养老服务业发展等方面的市场发展方向，可以说，我国资产证券化的黄金发展期已经到来。
政策评价：
《国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》提出支持城市政府推行基础设施和租赁房资产证券化，《金融支持养老服务业加快发展指导意见》支持未来现金流稳定的养老服务项目探索发行项目收益票据、资产支持证券等产品，《关于2016年深化经济体制改革重点工作意见》明确表示支持开展基础设施资产证券化试点，《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》鼓励大力发展个人汽车、消费、信用卡等零售类贷款信贷资产证券化，《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》鼓励加速物业租金资产支持证券业务发展，《关于修改<保险资金运用管理暂行办法>的决定（征求意见稿）》明确提出保险资金可以投资资产证券化产品。这些政策的提出，一方面有利于充分发挥资产证券化在盘活存量、调整信贷结构、促进信贷政策和产业政策协调配合等方面的作用，加大对基础设施建设、养老服务产业、消费、保障性安居工程等领域的信贷支持力度，通过资产证券化产品市场发行常态化发展推进重点行业改革发展，更好配合供给侧改革任务落实；另一方面，伴随资产证券化产品基础资产类型多样化发展，有利于丰富金融市场投资产品种类，满足投资者合理配置金融资产需求，加强市场机制作用，实现风险共同识别。《金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》提出审慎稳妥地探索开展不良资产证券化试点并加快推进应收账款证券化等企业资产证券化业务发展，该政策一方面有利于银行等金融机构通过将风险加权回报较低的资产进行证券化转让，使高风险资产出表，置换成较高回报率的资产，盘活存量资产、提高资本充足率；另一方面有利于金融机构释放资本，转变过度依赖规模扩张的经营模式，提高资金使用效率，提高中间业务收入，推进金融服务业发展。《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》明确提出要有序开展企业资产证券化，表明通过资产证券化产品的结构化设计、内外部增信等手段，实现综合融资成本低于企业发债成本，助力实体经济企业有效解决融资难、融资贵的发展瓶颈问题。
在国务院、人民银行、银监会、证监会以及保监会出台的一系列政策红利的带动下，2016年我国资产证券化市场实现了跨越式增长，一方面不良资产证券化的重启如约而至，对公类不良资产证券化（以下简称对公NPAS）方面，截至2016年12月20日首批确定的工行、农行、中行、建行、交行和招行六家试点银行均成功发行一单对公NPAS，入池不良资产本息余额共计269.99亿元，证券发行总规模73.67亿元；零售类不良资产证券化（以下简称个贷类NPAS）方面，信用卡NPAS、小微类NPAS以及个人住房抵押NPAS由于入池资产较为分散、地方经济和司法环境为资产回收提供有力支撑等特点，产品发行量在2016年均有所突破，整体来看，不良资产证券化的创新性和灵活性有利于及时消化与盘活信贷不良资产，使金融机构能够卸下重担，继续发挥服务实体经济的作用。另一方面，信贷支持支持证券产品不再呈现公司信贷类资产支持证券（CLO）一支独大的现象，个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）、个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）、消费性贷款支持证券、租赁资产支持证券等产品发行量在2016年均明显增加，各类产品发行逐渐呈现均衡化，表明信贷资产证券化产品市场运行渐趋常态化。
（二）市场层面
规范不良贷款、微小企业贷款、应收账款收益权以及资产支持票据等基础资产证券化信息披露行为，有效防范道德风险，拓宽基础资产类型，促进结构化融资市场健康发展。
1、信贷资产证券化与企业资产证券化
政策概述：
2016年我国银行间资产证券化市场发行规模持续增长，发起机构类型不断扩展、产品结构设计不断创新、投资者结构多元化趋势明显、二级市场流动性有所改善，但客观而言，我国信贷资产证券化市场仍处于发展的初期阶段，面对基础资产千差万别、交易结构复杂、参与主体众多、运作程序专业性强、持续周期长、风险评估难度大的产品特性，坚持信息透明原则、规范信息披露行为，符合资产证券化的产品特点，有利于提升资产证券化产品的标准化、规范化水平和透明度，保护投资者利益，引导投资者自行决策并培育其成熟的投资理念，为金融创新产品培养合格的机构投资者队伍，促进资产证券化市场健康发展。有鉴于此，银行间市场交易商协会在2016年先后发布了用于规范不良贷款证券化、微小企业贷款证券化等基础资产证券化信息披露行为的指引文件，有效防范资产证券化过程中的道德风险，推进市场约束机制逐步形成。
政策评价：
2016年4月银行间市场交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》及其配套的表格体系，明确了不良贷款资产支持证券的详细信息披露标准，确立了不良贷款资产支持证券的发行规范，增强了市场的透明度，为进一步推动不良资产证券化业务的高效、有序发展奠定了基础。2016年10月银行间市场交易商协会发布《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》及其配套的表格体系，规范了微小企业贷款资产支持证券信息披露行为，有利于维护投资者合法权益，丰富银行间资产证券化的基础资产种类，更好发挥金融支持实体经济作用。2016年11月银行间市场交易商协会发布《信贷资产支持证券信息披露工作评价规程（试行）》，适用于银行间市场交易商协会组织市场成员对信息披露义务人是否按合同约定切实履行尽职调查责任等工作进行评价，有利于进一步完善信贷资产支持证券信息披露“事中事后”监管机制，维护投资者合法权益，促进信贷资产证券化市场健康有序发展。
2、企业资产证券化
政策概述：
2016年，随着供给侧结构性改革的深入推进，资产证券化市场获得较多政策关注和推动，在此背景下企业资产证券化产品提速明显，在市场规模持续增长的同时，产品基础资产类型继续呈多元化趋势，对关系国计民生和政府重点发展的PPP项目以及绿色产业等领域的资产证券化给予大力支持，市场流动性进一步提升。企业资产支持专项计划快速发展的同时，市场信用风险也开始部分显露，面对基础资产单一、风险略显集中、现金流易受经济环境波动影响的企业资产证券化产品，证监会、证券交易所等审慎把控基础资产的源头风险，加强全流程风险识别管理，提高信息披露标准化程度，以降低交易所市场证券交易过程中的信息不对称，促进企业资产证券化市场取得长足发展。
政策评价：
2016年10月上海证券交易所公布《资产证券化业务指南（第10次修订）》，通过优化企业类资产支持证券在上海交易所申请挂牌转让的业务流程，有利于提高企业类资产支持证券在交易所市场的发行效率和透明度，提高管理人尽职调查和核查能力，加强现金流账户控制，提高信息披露水平，在保持以融资租赁资产、信托收益权以及应收账款为基础资产的产品发行量继续快速增长的同时，拓宽企业资产证券化基础资产类型，促进企业资产支持专项计划高速、规范发展。
3、资产支持票据
政策概述：
2016年12月银行间市场交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》（以下简称《指引（修订）》）及其配套的表格体系，用于夯实非金融企业资产证券化产品制度基础，推动企业盘活存量资产，丰富债券品种，提升银行间债券市场普惠性，更好配合供给侧改革任务的落实。
政策评价：
由银行间市场交易商协会发布的《指引（修订）》立足于“资产支持”的产品特性，重点对ABN的资产类型、交易结构、风险隔离、信息披露、参与各方权利义务、投资人保护机制等进行了规范。首先，《指引（修订）》引入SPV后，有助于实现资产证券化过程中的“真实出售”和“破产隔离”，使融资人达到表外融资的目的，充分体现“资产支持”的特点，此前发展相对缓慢的ABN有望迎来新的增长空间；其次，《指引（修订）》明确基础资产可以是企业应收账款、租赁债权、信托受益权等财产权利，也可以是基础设施、商业物业等不动产财产或相关财产权利等，此外针对已用于抵质押融资，但可通过合理安排解除权利限制的优质资产，仍然可以作为资产支持票据的基础资产，有利于改变目前ABN基础资产以建设应收款和公用事业收费收入为主的现状，拓宽ABN产品基础资产范围，满足发行主体多样化融资需求；最后，《指引（修订）》明确ABN发行方式包括公开发行和定向发行，完善的发行规则有助于盘活非金融企业存量资产，助力降低实体经济企业成本和杠杆率，丰富资产证券化类型，进一步推动结构化融资市场的发展。
（三）地方层面
四川、河北等地出台相关政策鼓励资产证券化融资，资产证券化市场规模有望扩大，二级市场流动性或有改善。
2016年2月四川省出台《四川省鼓励直接融资财政奖补资金管理办法》，明确对2015年10月1日后实施资产证券化的原始权益人，按其融资规模的0.5%给予一次性激励补助；对专项计划管理人，按其资产证券化实现融资规模的0.05%给予一次性补助。2016年4月河北省财政厅印发《河北省资产证券化奖励资金管理办法》，对于成功发行资产证券化产品的地方法人金融机构、企业，按不超过发行金额１‰的比例予以奖励。对于成功发行的承销机构，按照奖励年度累计发行金额排名，对前五名的机构，单笔最大发行金额对应的企业此笔资产证券化产品获得奖励金额的50％给予奖励。地方政府为贯彻落实中央盘活存量、用好增量，大力发展资产证券化等直接融资市场，伴随资产证券化发行主体日趋多元化，入池资产整体质量可能略有下滑，但长期来看有利于推进资产证券化市场规模稳步扩大，有效缓解证券化产品二级市场流动性不足的问题。
二、注册发行情况
总体来看，从2015年5月批准注册发行开始，至2016年12月底，共有28家机构进行了注册，注册额度总计6720亿元，基础资产包括个人住房抵押贷款、个人汽车贷款、消费贷款以及棚户区改造贷款；其中24家机构发行了47单资产证券化产品，已用额度总计1734.16亿元。
从基础资产来看，基础资产为个人住房抵押贷款的资产证券化产品注册申请额度最高，合计为3250亿元，占比48.36%；同时，基础资产为个人住房抵押贷款的资产证券化产品注册额度使用占比也最高，已用额度为813.28亿元，占总已用额度的比重为46.90%。
从发起机构来看，28家机构中，银行占据主导地位，共有18家机构为银行，注册发行的基础资产类型丰富，注册额度总计5180亿元，占比77.08%，已用额度总计1001.24亿元，占比57.74%；8家机构为汽车金融公司，注册发行的基础资产均为个人汽车贷款，注册额度总计1190亿元，占比17.71%，已用额度总计608.46亿元，占比35.09%。值得注意的是，上汽通用汽车金融公司于2015年5月申请的注册额度100亿元已经使用完毕，并于2016年6月再次申请注册额度250亿元，已用额度40亿元；1家机构为政策性银行，注册发行的基础资产为开元棚户区改造贷款，注册额度总计300亿元，占比4.46%，已用额度总计99.48亿元，占比5.74%；1家机构为消费金融公司，注册发行的基础资产为个人消费贷款，注册额度总计50亿元，占比0.77%，已用额度总计24.98亿元，占比0.74%。
来源：中债资信
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