创业板真相

走进第10个年头的创业板，正站在“人生”的十字路口。

 

过去3年半，创业板指数最高下跌超过70%，堪称超级大股灾；与此同时，创业板资产质量和A股市场其他板块比，并不具备优势，而估值又相对昂贵，整体仍在30多倍PE以上。

 

硬币的另一面是，创业板内部分化日益明显，部分头部公司成长性获得市场认可，流动性也日渐聚集于此；而非头部公司正遭遇前所未有的“寒流”。

 

所谓“寒流”，其实是说之前9年换手84次、动辄百倍PE的中国式红利正日渐消散。放在正常资本市场，这种消散再正常不过。

 

但这不代表没有问题。现行IPO机制下，优质公司流失海外，新鲜血液不足，资产颇有“老化”之势，这才是创业板日渐萎靡的根源；这也正是监管层希冀在2019年推进创业板改革的根本原因。

 

而对于投资者来说，他们更关心的问题是：创业板是投资者最应该关注的市场吗？创业板是否还会进一步下跌？创业板的投资机会究竟在哪里？

 

这也正是本文的由来。为了方便您的阅读，读懂君将文章要点先行列出。

 

1，过去9年，创业板换手84次，二级市场总交易额突破100万亿元；对于一个开板9年、流通市值刚刚突破2.46万亿元的市场来说，盛宴狂欢莫过于此。

 

2，和普通投资者的直觉略有不同的是，创业板的资产质量和其他板块相比处于劣势，无论是成长性还是盈利性；而估值要远远高于其他板块。

 

3，创业板内部分化日益明显，头部公司成长显著，估值更便宜，流动性也逐渐向头部聚集；非头部公司，尤其是尾部公司压力巨大。

 

4，任何一个市场，核心是资产。如果不进一步加大改革的话，创业板仍将面临较大下行压力，不排除跌破1000点甚至跌破900点的可能，但这之后创业板仍将有重大投资机会。监管层已多次表态要在2019年推动创业板改革，对于希望长期投资创业板的投资者来说这是好消息。

 

5，随着市场逐渐触底，头部公司的吸引力正逐步加大；需要提醒的是，对于绝大部分投资者来说，未来投资创业板的主要工具应该是创业板指数基金。

你认为创业板会跌破1000点吗？文末参与读懂君的投票。

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全世界都罕见：9年换手84次，100万亿大交易

2009年10月30日，创业板首批28家公司上市。如今，创业板迈入第10个年头，上市公司的数量增加到了739家。

 

读懂财经研究所数据显示，截至2018年12月31日，创业板739家公司融资8909亿元，其中IPO融资额3848亿元，再融资5011亿元，再融资已经成为创业板融资的主流。

 

和融资额相对应的是，二级市场不断增长的交易额。截至2018年12月31日，创业板二级市场的交易总额超过100万亿元。创业板只用了9年的时间走完A股18年的路。

这背后是创业板的换手率远高于其他板块。2018年，创业板的换手率505.71%，中小板327.47%，深圳主板245.8%，上证117.72%。

 

更为惊人的是，开板以来直至2018年12月31日，创业板共换手84次，中小板50次，深圳主板37次，上证16次。

注：2009年的统计时间为2009年10月30日至2009年12月31日

 

支撑创业板流动性奇迹的主要是4313.39万散户，散户贡献了绝大多数的流动性。中登公司2017年数据显示，创业板个人投资者数量为4313.39万名，A股个人投资者数量为13295.83万名，创业板交易权限开通占比32.44%。

 

创业板流动性奇迹的背后，是过去十年中国资本盛宴的红利；但越来越多迹象显示，流动性也将逐渐走向常态。如上图所示，2017年、2018年，创业板全年换手都在5次左右，而在之前8年，换手都在7次以上，其中2010年、2015年都超过10次。

 

即便1年5次换手率，也不算低；但随着科创板的推出、中国资本市场的进一步改革，创业板的流动性会进一步受到影响。

 

实际上，部分公司的流动性已经在遭遇挑战。2018年全年，普利盛、易世达、安利股份日均成交额已经在千万元以下，易世达更是在8月29日创下了成交额不足80万元的纪录。

 

但，流动性的逐步萎缩并非创业板最大的隐扰。

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难堪：盈利能力最差，成长性最低，估值却最高

最大的隐扰，核心来自并不美妙的资产质量。

 

先看成长性，2015-2017年，深证主板A股的净利润复合增长率高达32.57%，创业板在各个板块中垫底，为8.23%。这个数据超出绝大部分投资人意料。当然，这里面一个重要的原因是乐视网2017年亏损超过180亿元，这也导致整个创业板2017年净利润下降15.14%。

但即便剔除乐视网，2017年、2018年前三季度，创业板的净利润增速在各大板块中依旧垫底。2017年，创业板整体净利润仅仅增长1.12%，2018年前三季度的数据是3.99%。

大部分投资人认为中小上市公司成长性更高，并因此希望通过投资中小创业板公司获取超额收益，目前来看，大部分情况下这是不成立的。

 

再看单位资产的盈利能力，主要看2017年的净资产收益率，沪深300数据最高，11.45%；创业板最低，6.83%。即便剔除乐视网，创业板8.15%的净资产收益率，依然垫底。

成长性、盈利性拼不过其他板块，估值却高出一大截，这是创业板的痛。

 

读懂财经研究所数据显示，以2018年12月31日的数据计算，沪深300成份的估值（总市值/2017年总净利润）最低，只有11.08倍，而成长性最差的创业板估值最高，为43.17倍。具体可见下图。

43.17倍PE对应2017年下滑15.14%、2018年前三季度增长4.61%的净利润数据（此数据包含乐视网业绩），这个估值是不是有点过于离谱？即便剔除乐视网，36.06倍PE也还是很让人担心。

 

从这个角度看，读懂君对创业板的下一步走势表示担忧，通常来说，这样的成长性，估值能到20倍就不错了。

 

好在情况没这么糟糕，请看下文。

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两级分化：头部公司估值低，非头部公司估值高

将创业板整体当作一只股票，43.17倍PE显然贵的离谱；剔除乐视36.06倍PE网，也一样是贵。那创业板还有机会么？

 

这就需要结构性地看待创业板。

 

读懂财经研究所的数据显示，截至2018年12月31日，创业板50指数的估值为31.81倍。

 

创业板50指数（399673）由创业板指数（399006）中成交最活跃的50家公司组成，其中碧水源（300070.SZ）、三聚环保（300072.SZ）、蒙草生态（300355.SZ）市盈率只有9.79倍、9.11倍、7.3倍。

 

31.81倍，贵不贵？2015-2017年，创业板50营收复合增长率41.37%、净利润复合增长率29.66%；2018前三季度，营收同比增长23.49%、净利润同比增长22.22%。这些数据显示，创业板50肯定不便宜，但是也没有那么那么贵。

 

但是创业板其他的公司，暂时就没有那么美妙。

 

剔除创业板50指数、乐视网之外，剩余688家公司的整体估值为37.88倍。2018前三季度，这688家公司营收同比增长18.87%、净利润同比下降2.5%。这个表现对应这个估值，就贵得有点离谱。

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大势不可逆，黑五类正在被抛弃

市场先生永远是最聪明的。

 

头部公司与非头部公司的基本面差异，正在二级市场产生不同的结果。

 

先看流动性。流动性正在向头部转移，黑五类被抛弃。

 

读懂财经研究所以2017年以前上市的569家公司为样本，将其分类为创业板50成份股、黑五类的122家以及中间的397家。其中，黑五类的定义是2016年12月31日当天总市值不超过50亿元，且动态市盈率超过70倍的公司（包括亏损公司）。

 

读懂财经研究所数据显示，整个市场的流动性正向头部公司转移，这一趋势不可逆转。2017年上半年至2018年下半年，创业板50成份股的成交额占比由17.84%提升到了25.21%，上升了7.37%；黑五类122家公司的成交额占比由13.61%下降到了11.61%，下降了2.01%。

再看股价表现。2017初至2018年底，创业板50指数成份股的平均跌幅为37.18%，跌幅相对最小，详情可见下表。

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扣扳机的时候到了吗？

 

文章写到现在，结论已经比较清晰。创业板整体估值仍不便宜，但以创业板50为代表的创业板头部公司，将逐渐迎来较好的投资机会。

 

假设2018年创业板50净利润同比增长22.22%，估值就会下降到26倍；如果2019年保持同样增速的话，估值将会下降到21倍左右。

 

21倍买入全世界最有前途国家的高成长资产，市场先生将证明给你看，这是极其正确的决策。

 

实际上，保险资金和企业正大规模介入，创业板50指数股票型ETF基金也因此大规模增长。目前，跟踪创业板50指数的基金共有两只，华安创业板50分级基金（160420）与华安创业板50ETF（159949）。

 

其中，华安创业板50ETF总份额由2017年的2.88亿份猛增至2018年三季度的147.54亿份，净值规模由2017年的2.02亿元猛增2018年底的91.72亿元。2018年三季报显示，保险资金、企业年金正是其中申购的主体。

 

市场先生的发令枪已经响了吗？

文 | 黄朋