文 | 戴险峰
编辑 |吴海珊
2020年3月9日，原油价格创下过去30年来最大的开盘跌幅。这是国际原油市场过剩与OPEC+谈判破裂叠加的结果。
正在原油市场过剩，原油价格承压之际，OPEC+在2020年3月5日至6日的减产谈判破裂。沙特在3月8日发起价格战，进一步引爆了与俄罗斯的矛盾。原油价格在2020年3月9日出现了近30年以来的最大开盘跌幅。
OPEC、俄罗斯以及美国页岩油的三方博弈，或在短期持续压制原油价格并制造原油价格的波动。在不发生全球衰退的前提下，低油价将有利于包括中国在内的原油进口国。但是，如果原油价格大跌源于全球经济衰退，那么中国市场可能也难独善其身。
OPEC+的自我矛盾导致谈判破裂
2020年3月9日，原油价格创下过去30年来最大的开盘跌幅。这是国际原油市场过剩与OPEC+谈判破裂叠加的结果。
OPEC+是OPEC联合俄罗斯等非OPEC产油国，以减产的方式试图推升油价的组织。但在美国页岩油强大的产能压力下，OPEC+的目标从一开始就存在自我摧毁的矛盾。
国际原油市场长期以来就与地缘政治密不可分，面临多方博弈。OPEC则试图承担“中央银行”的角色，协调国际原油市场的平衡。沙特早在2014年就曾针对美国页岩油实施过价格战。
美国页岩油技术在2012年左右日趋成熟，成本大幅下降，产量大幅上升。2014年开始，感觉到威胁的OPEC，提出以增产打压油价的方式，迫使美国页岩油公司破产。从2014年初至2016年2月，WTI原油价格下跌了约75%，并导致美国页岩油公司大批破产。美国的原油产量也从2015年初开始下降，持续至2016年中。不过总体而言，美国页岩油产量的下降并不明显，且从2016年中开始再次迅速上升。
沙特最终认识到价格战并没有成功打击美国页岩油，反而造成了自身的财政困难。沙特于是转变策略，以减产来推升原油价格，并联合俄罗斯等非OPEC产油国组成了OPEC+。从2016年开始至今，OPEC+的减产已实施3年多。期间，OPEC+原油产量大减，而美国原油产量大增。
OPEC+其实从一开始就存在各种问题。一是OPEC自身存在协调问题，在历史上就一直存在成员国不严格实施减产协议的问题。OPEC+包括了俄罗斯等非OPEC成员，协调难度更大。事实上，OPEC+的减产，沙特承担了大部分任务。二是OPEC+减产目标存在自我矛盾。OPEC+减产的目标是推升油价上涨，但是美国页岩油强大的生产能力则意味着油价上涨会带来页岩油的增产，从而再次产生油价下行的压力。对OPEC+来说，结果是市场份额的牺牲，而非原油收入的最大化。三是OPEC+的自我矛盾导致市场的基本规律被违背：低成本生产者（OPEC+）的生产让渡给高成本生产者（美国页岩油）。
上述问题，叠加美国对俄罗斯输气管道Nord Stream 2和能源公司Rosneft的制裁，导致俄罗斯不再愿意进一步向美国页岩油出让市场份额。这最终导致OPEC+谈判的破裂。在没有新协议的基础上，各产油国自3月31日开始，就可以最大产能进行生产。沙特随后开始价格战并宣布计划大幅增产，则进一步加剧了市场对未来原油供求失衡的预期。原油价格出现过去三十年最大跌幅。
基本面与情绪因素加大原油价格波动
OPEC对原油市场的影响巨大，但多数时候都是顺势而为。原油的价格走向，最终还是由供求基本供求决定。
原油市场自2020年以来就出现过剩格局，并导致原油价格下跌。供给方面，美国页岩油持续增产，并于2020年2月份达每天1300万桶，成为全球第一大产油国。需求方面，受全球疫情影响，原油需求增长下降。而且随着疫情在全球扩散，市场对原油未来的需求预期在进一步下降。供求共同作用下，原油库存从2020年开始再次上升。原油价格因此开始下跌。全球疫情发展如果对经济带来进一步干扰，原油需求可能出现负增长。
原油还日益受到市场情绪的影响。原油是金融化较强的商品，与市场的风险偏好有较为紧密的联系。这在VIX上的体现很明显。VIX作为隐含波动率指数，反映了市场的恐慌情绪。2018年以来，原油价格波动与VIX的相关性加大。二者的相关性在市场大幅波动时尤其明显，反映了背后共同的宏观因素的影响。市场情绪的影响，加大了原油价格的波动。随着全球经济及市场不确定性的上升，原油价格的波动可能会持续加大。
低油价短期利于原油进口国，长期或蕴含风险
在没有全球经济衰退的前提下，低油价有利于包括中国在内的原油进口国。此次沙特价格战引发的原油价格大幅下跌，属于事件冲击，短期内有助于降低原油进口国的生产成本及通胀预期。这对正在面临通胀问题的中国尤其有利。中国甚至可以利用低油价环境，增加原油的战略储备。
但是长期来看，原油价格的下跌也蕴含着风险，一是原油市场隐含的经济预期，二是原油价格下跌的直接冲击。
原油价格大幅下跌隐含了市场对未来的预期。原油价格高达30%的单日下跌，已经隐含了市场对未来全球衰退的担忧。全球疫情的发展是2020年的黑天鹅，是全球经济未来趋势的巨大不确定性。但目前为止，该风险无法进行准确预期。但疫情导致全球衰退的风险不可排除。
原油价格的大幅下跌如果持续较长，会对一些国家和行业产生直接冲击，而且可能产生一些意想不到的连锁反应。沙特、俄罗斯等产油国会遭受低油价的负面冲击。这些负面冲击如果足够大，可能导致全面范围内的资金流动，带来其他不可预知的冲击。美国页岩油公司也会受到负面冲击，或引发大量公司破产，并进而影响美国的高收益债市场。企业部门是2008年金融危机以来美国持续加杠杆的部门，也是下一场危机的风险点。如果企业债市场遇到冲击，美国经济可能受到影响，从而影响全球经济。如果全球衰退发生，中国也难独善其身。
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