来源：海通国际宏观研究
孙明春系中国首席经济学家论坛理事，海通国际首席经济学家
我们自主研发的海通国际全球恐慌指数目前显示了十多年来最差的读数。然而，不同资产类别之间恐慌情绪的差异暗示了在某些市场上或许存在一些机会。
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过去三周，由于金融市场的剧烈波动，我们自主研发的海通国际全球恐慌指数（HTI GFI）达到了全球金融海啸以来从未触及的水平（图1）。该指数当前水平处于过去20年中的第三个百分位内（2.46%，图2），意味着自2000年以来，全球投资者仅有2.46%的交易日比今天更恐慌。显然，市场已在极度恐慌之中。然而，最近一周的流动性紧缩和恐慌性抛售也造成了资产价格严重错位。我们的恐慌指数的分项指数显示，不同资产类别之间的恐慌情绪存在巨大差异，也许这暗示着一些潜在的投资机会。
海通国际全球恐慌指数简介
基于实时价格数据，我们开发了海通国际全球恐慌指数及一系列分项指数，以监测不同地区和各大类资产的市场情绪。除了综合性的全球恐慌指数之外，我们还计算了十个分项指数，覆盖了四个主要区域市场和六个资产类别。指数的读数越低，表明该市场上的恐慌情绪越严重。图2中的历史百分位数据显示了该市场在过去20年中比当前更为恐慌的交易日占全部交易日的比例。
我们假设，在当今高度全球化的金融市场中，只要引发恐慌的催化剂是真实且重要的，投资者的情绪应有高度传染性。如果假设成立，随着投资者情绪的蔓延，各地区、各类资产的恐慌指数走势应大致趋同。因此，关注分项指数中的异常值应该有助于我们识别不同区域及各类资产中潜在的机会和风险。
异常值解读
目前，股票恐慌指数（图3）的历史百分位仅有0.47%，属于异常值。显然，全球股票市场正陷入一场恐慌性抛售中，并已出现了超卖。尽管我们预期在今后几周或几月里，市场会因为公司基本面的显著恶化而进一步下挫，但目前该指数极低的百分位也表明，短期内股市随时可能强劲反弹，虽然有可能只是昙花一现。
国债恐慌指数及避险资产恐慌指数则展现了另一种异常。这两个指数目前分别位于第51个和第25个百分位（图2及图4），描绘出与当前市场环境格格不入的乐观情景。需要指出的是，通常来说，在市场恐慌时，投资者会购买这两类资产来规避风险，因此在我们的模型中，这些资产类别的恐慌指数应随其价格上升而降低。然而，最近一周市场流动性的枯竭迫使许多投资者紧急出售手中的流动资产来筹集现金，国债及避险资产因此成了“紧急清仓单”上的优先选项。随着国债及避险资产的价格因被迫抛售而下跌，我们的恐慌指数也随之走高，从而低估了它们所衡量的市场恐慌情绪。我们认为，一旦流动性紧张得到解决，这些资产的恐慌指数将会向其他资产类别看齐，为其价格上涨带来很大空间。
*以上报告节选自海通国际首席经济学家孙明春博士、研究分析师杨奕轩于2020年3月19日发表的研究报告。
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