哈佛财务报告分析框架---四重维度的整合。
1.战略分析。通过财报，把握行业和竞争状态，透视企业未来预期业绩。
2.会计分析。通过考察企业会计政策和会计估计，评估会计信息质量，并发现公司存在的种种会计问题。比如假账。
3.财务分析。通过财务比率分析，特别是现金流量分析，把握公司经营业绩潜在的财务风险。
4.前景分析。通过财报，预期企业的未来经营趋势与投资价值。
价值评估：菜市场买肉，你都会转好几个摊位，看看肉的质量。买股票更应如此，怎么会不进行估值挑选呢？
本书以杜邦分析为主线，把会计信息分析分解成盈利能力分析、偿债能力分析、成长能力分析和营运能力分析。我们买股票时支付的股价是我们投资成本，买到股票的内在价值是我们的投资收入，我们的利润需要投资收入大于成本。
巴菲特：我们很少看预测数字，却非常看重企业过去的轨迹。如果一家公司的过去不堪回首，而未来一片光明，我们会放弃这家公司。巴菲特不会基于对企业未来过于乐观的预测买入股票（买BYD不算吗？）。
第一部分 活用财务指标
有竞争优势的公司：毛利率40%以上，净利润率20%以上，债务股权率小于44%，ROE>15%,将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下（资本支出=构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）。
分析一家公司要从全局角度辩证地进行分析，并非只要看几个指标就能做到。分析企业与中医给人看病一样，只背熟几个药方是远远不够的，要成为一个优秀的医生，难度之大可想而知。读财报无捷径，多读，多悟。
一、盈利能力分析
巴菲特收购公司的标准：1.大公司，净利润5000美元以上。2.证明有持续的盈利能力（预测未来不感兴趣，扭转局面也不感兴趣）。3.少量举债，净资产收益良好。4.管理得当。（我们无法提供管理）。5.业务简单.(技术复杂，我们会弄不明白)。6.明确售价。
识别护城河的分析框架：1.从历史上看，公司是否拥有可观的资本回报率？2.公司是否拥有一种或多种竞争优势---高转化成本（重置成本）、网络经济、低成本和无形资产？3.公司的竞争优势有多强大？这种竞争优势能否长久维持，还是只是昙花一现？
再看净资产收益率。净资产收益率=净利润/净资产
=净利润/营业收入*营业收入/总资产*总资产/净资产
=净利润率*总资产周转率*权益乘数
为了提高净资产收益率，企业至少需要做到下面的其中一项：
1. 提高周转率，也就是销售额与总资产的比。
2. 更廉价的财务杠杆。
3. 更高的财务杠杆。
4. 更低的所得税。
5. 更高的销售利润率。
不同的企业，商业模式不同，采取的竞争战略也不一样。我们分析其财务指标的侧重点就应该不一样。比如通路企业就应该看营业收入的扩张，净利润率不可能很高。而采用差异化竞争策略的企业的毛利率必然要求有高水准，这样它的净利润率就会很高，不过其总资产周转率必然数字很小。
ROE与ROIC（投入资本回报率）。ROIC=税后净营业利润（NOPAT）/投资资本。投资成本=总资产-不附带利息的流动负债-超额现金。尽管ROIC好处很多，但对股票投资者来说，恐怕还是ROE更实惠。ROIC比ROE高的企业有三类：1.少数股东权益收益率较高的企业。（与人合作，需要分享利润）2.拥有较多超额现金或其他非经营性资产的企业。3.不使用或少使用财务杠杆的企业。ROIC在判断一家企业核心业务的盈利能力时同时考虑股权和债权，这就有效地防止了某些项目借助财务杠杆达到较高的股权投资收益率，不过有时还需要考虑政府的税收影响。比如山西汾酒净利润率较低的问题。
好的财务指标能够为投资者提供分析的思路和线索，却并不能代替对企业的深度分析，ROIC也是如此。对投资者来说，发现高ROIC的上市公司固然不错，不过如果这种高ROIC（在不增加风险的情况下）能转换成高ROE就更好了。在选择可投资对象时，先寻找高ROE的上市公司，然后剔除掉其中负债率高的公司，而不应该直接去寻找高ROIC的公司，很可能找到后发现ROE并不理想，甚至预计其长时间以后还会不理想。
盈利能力分析为什么不用ROA（总资产收率）？ROA能识别假账：异常的ROA变化引起的怀疑。如果发现一家企业的ROA一直呈现下降趋势，而净利润却一直在增长，这是很明显做假账的迹象。如果进一步查看多年来的现金流，如果现金流很差，那么基本上就是在做假账，要不就是靠炒股炒出来的业绩。
以上答案并不准确。我们知道，一家企业盈利肯定会表现资产的增加上。以制造业为例，以高于成本的价格卖出产品后，则资产中的存货减少，应收账款或现金增加，而应收账款或现金增加的金额一定大于存货的减少。如果一家企业长期以来并不盈利，靠假账实现账面利润，那么其报表上资产中肯定有许多虚假的。这些虚假的资产并不能产生真实的经济效益，会成为企业ROA指标越来越沉重的负担，直到不堪重负。因此造假企业会出现利润虽然增加，而ROA反而下降的现象。但是，造假企业可以消除这种尴尬局面：办法1，现金分红。某上市公司如果大股东直接或间接、或明或暗地持有了其大部分股权，这样只需要给中小股东派发一小笔现金红利（真实的）就可以抹去账面上大笔的现金资产（大部分是虚假的），派发真实现金红利的损失大股东完全可以从所持有股票的升值中弥补。办法2.通过隐瞒负债的手段来遮掩造假痕迹。比如，还了银行借款，马上有借，但不入账。当然企业还有其他手法。在这两个办法下，识别造假手段ROA就不好用了。相比之下，ROE比ROA更具鉴别力在造假企业改用隐瞒负债的手段后，其资产减少了，但净资产没有减少，ROE仍然是沉重的负担。计算ROA时要注意计算方法，杜邦分析过程中ROA=净利润/总资产，但多数情况下，用税前利润/总资产更能衡量资产的盈利能力。毕竟，企业资产的来源包括固定权益和负债，而净利润只是股东权益的回报。ROA只是一个过程指标，ROE才是投资者最关注的终极指标。
推荐扣除/加权净资产收益率。四种口径的ROE---全面摊薄净资产收益率、加权平均净资产收益率、扣除非经常损益后全面摊薄ROE、扣除非经常性损益后加权平均ROE。全面摊薄净资产收益率存在不足。加权平均数的重要性。【加权资本金=(期初净额*365+新增投入金额*投入日期到12月31日天数+……)/365】
扣除/加权净资产收益率是投资者最应该关注的ROE指标。有些上市公司本身经营能力一般甚至很差，喜欢用非常经常性损益来粉饰报表，投资者如果判断公司真实、可持续的盈利能力，应该观察扣除非经常性损益后的财务指标。我们不但要小心企业少计非经常性损益，也要关注企业多计非经常性项目，从而低估企业的盈利能力。要关注企业的会计政策和会计估计是如何对非经常性损益进行界定的。
中国证监会对非经常性损益的相关规定。定义：非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项教育和事项产生的损益。
非经常性损益通常包括以下项目：1.非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分；2.越权审批，或无正式批准文件，或偶发性的税收返还、减免。3.计入当期损益的政府补贴，但与企业正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量继续享受的政府补贴除外。
ROE的不足，没有考虑其他综合性收入。其他综合性收益项目，反映企业根据会计准则规定未在损益表中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额。比如南京高科的其他综合收益主要来自持有其他上市公司股权的公允价值变动。《企业会计准则》规定，“可供出售金融资产公允价值变动形成的利得或损失，除减值损失和外币货币性金融资产形成的汇兑差额外，应当直接计入所有者权益，在该金融资产终止确认时转出，计入当期损益。这也就是说，除非南京高科将所有其他上市公司股权出售，那么即便这些股权的市价大幅度上涨，其收益也只能反映在公司净资产的增加上，而不能增加公司的净利润。巴菲特衡量业绩的标准是每股账面价值（净资产）的增长幅度，而不是净利润或净资产收益率。对伯克希尔和南京高科这样有着大量股权投资的公司来说，更确切地说，对其他综合收益巨大的公司来说，净资产收益指标意义不大。这个道理并不复杂，个人投资者在计算每年的投资收益率时，收益也是包括浮盈、浮亏的，而不是像会计准则规定的那样只计算依据卖掉股票的利润和亏损。
关注ROE能否持续。对于高ROE公司，我们不但要剔除其中财务安全没有足够保障的公司，还要关注他们能否持续获取高回报。判断一家公司的高ROE能否持续，观察过去的记录固然是一个好办法，但对其经营情况进行深入的分析也尤其重要。对新湖创业的分析非常好。
超额现金难确定。公司金融定义，资本包括股权资本和债权资本（有息负债），如果不减去无息负债，那就不是ROIC，而是ROA了。投入资本=总资产-无息负债-超额现金=股东权益+有息负债-超额现金。一般情况下，企业的超额现金不应该来自有息负债，那么超额现金的来源就只能是股东权益了。也就是说，超额现金应该来自企业的盈利，少数情况下，来自股东的投入，如上市公司的超募。很难用一个公式计算出超额现金，企业应该持有多少现金是个极其复杂的问题。我一向认为，对企业进行财务分析要考虑其所处的行业及所奉行的竞争策略，否则我们很难得到正确的答案。由于企业所处的行业不同，竞争策略不同，试图用一个简单的公式来判断它们是否持有超额现金显然是不可能的。不过财务指标对判断企业是否持有超额现金并非无用。如果企业的流动比率小于1，我们就没有必要讨论企业是否有超额现金，对保守的投资者来说，可能流动比率小于2讨论这个问题都没有意义。
现金多少合适。投资者分析上市公司的财务报表，现金是需要关注的一个重要的项目。一家公司究竟保留多少现金较为合适，涉及诸多问题：首先是估值问题，超额现金需要单独计算价值；其次是报表的真实性问题，如果一家公司现金和负债双高，而又无法给出合理解释，投资者有理由怀疑其现金的真实性；最后是公司的治理问题，如果一家公司现金过多，表明管理层很有可能找不到有吸引力的投资机会，又不肯将现金返还给股东，损害股东利益。但确定一家公司现金是否过多不能只看具体金额等个别数据，需要对其经营情况和财务状况做出综合判断。分析格力电器的多余现金。读报表注释的重要性。银行承兑汇票贴现率和存款利率倒挂的机会进行“无风险套利”。
毛利率应该怎样算？毛利率是投资者极为关注的盈利能力指标，但是关于如何计算毛利率却存在分歧。而国外的财务或投资类书籍中则不存在这个问题。毛利率=毛利润/总收入。总收入-销售成本=毛利润。也就是毛利润的金额是总收入减去产品所消耗的原材料成本和制造产品所消耗的劳动成本。这不包括销售和管理费用、折旧费用、企业营运的利息成本。然而，在中国的会计准则下的上市公司报表中还有“营业税金及附加”这一项目，处在“营业成本”和“销售费用”之间。那么在计算毛利率时，我们是否应该从收入中减去营业税及附加呢？实践中，存在着减与不减两种算法并存。
国际会计准则对收入的定义：收入只包括主体本身收到的和应收的经济利益的总流入；为第三方代收的金额，如销售税、货物和服务税和营业税以及增值税，不是流入主体的经济利益，不导致权益的增加，因此，不包括在收入的范围内。
营业税金及附加包括的税费种类有：营业税、消费税、城市维护建设税、资源税和教育附加税等。
配比原则：是指某个会计期间或某个会计对象所取得的收入应与为取得该收入所发生的费用、成本相匹配，以正确计算在该会计期间、该会计主体所获得的净损益。
对上市公司进行财务分析时投资者通常是对合并报表进行分析。毛利率高，代表他的产品市场占有率不但非常高，而且该公司生产的产品成本低。毛利率毕竟不容易被人操纵。但是毛利率这一指标只考虑了企业取得收入所耗费的成本，而没有考虑费用，因此不全面。
成本与费用的不同概念。费用是指一定期间内企业为获取经济利益而发生的经济资源的耗费，成本则通常定义为对象化的费用，即达到特定的目的所失去或放弃的资源。
关注营业利润率。营业利润/营业收入。由于企业区分成本和费用界限非常模糊，我们没有必要只对低成本的公司感兴趣。投资者需要综合考虑企业取得收入所耗费的成本和费用，即重视营业利润率。新会计准则下企业营业利润包括了投资收益、公允价值变动收益等与企业营业收入无关的损益项目，在计算营业利润率的时候应该剔除。
我们只看毛利率高度，不分析管理费用，是有问题的。其实，不考虑会计方面的因素，从维持持续竞争优势角度出发，很多企业的销售费用或管理费用也是刚性支出。
总结：评判企业盈利能力最重要的指标是ROE，为什么不用ROIC和ROA，它们与ROE的区别？要使用扣除非经常性损益/加权净资产收益率！这就要关注非经常性损益的界定。使用ROE指标还要关注它能否持续。ROE指标的缺陷：没有考虑其他综合收益。盈利能力评价还应关注企业的现金应用，企业现金是否合适，是否超额？如何衡量是一个难题！流动比率>2是一个界限,如果现金增加，而负债也在增加说明企业有问题。毛利率很重要，要明白其计算方法，特别是企业各项税费计算。对投资者来说比毛利率更重要的是营业利润率指标。因此，评价企业盈利能力的路径应该是:ROE---区分ROIC和ROA与ROE的不同---非经常损益/加权净资产收益率---明白ROE的缺陷----超额现金---毛利率---营业利润率。
二、偿债能力分析
高财务杠杆公司要区别对待。巴菲特喜欢高ROE的企业，但他将其中使用高财务杠杆的公司剔除。A股中不少公司是依靠高负债取得了高ROE的。对于高负债公司，至少要对负债中预收款项占比较大的企业网开一面。
对周期性行业，不能只看一年或两三年的净资产收益率（以及其他财务指标），最好能对一个较长的经营周期的情况作一个整体分析和判断。
房地产企业情况非常复杂。净负债率指标：净负债率=（有息负债-货币资金）/所有者权益。净负债率没有区分负债的偿还期限，作为有息负债，不同的偿还期限带给企业的资金压力是不同的。我们认为：（应付票据+应付账款）/销售商品、提供劳务收到的现金，是一个比资产负债率和净负债率更能准确反映房地产开发企业资金压力的财务指标。房地产开发企业的负债分为4类，有息负债、预收账款、应付票据和应付账款、其他负债。近年来由于资金紧张，企业很有可能推迟向供应商付款，从而造成应付票据和应付款的上升。采用销售商品、提供劳务收到的现金作为分母，是因为它比营业收入能更准确、更及时地反映企业的经营规模，可以更直观地衡量在不依靠融资活动的情况下，完全凭借企业自身的销售支付应付票据和应付账款的能力。
流动比率大于2的意义。营运资本=净流动资产。格雷厄姆强调的财务状况是指：流动资产至少是流动负债的2倍，长期负债不能超过净流动资产（及营运资本）。对共用事业来说，公司负债不可超过股东权益的2倍。近年来，人们不太重视流动比率。因为很多具有持续竞争优势的公司，其流动比率都小于1。然而，我们价值投资者能够买入价格低于内在价值的股票，往往是因为市场整体低迷，绝大多数股票价格很低，也有可能是个别公司陷入暂时的困难，市场对其过度悲观。如果市场低迷是因为经济处于萧条期，那么此时买入股票和在公司陷入困境时买入股票一样，都应该考虑买入公司是否能够有足够的财力度过难关，再续辉煌。此时此刻，流动比率的重要性就不言而喻。流动比率这根玄太紧，很可能犯不起错误。然而，人非圣贤，孰能无过？
利息保障倍数该怎么算？
利息保障倍数和资产负债率、流动比率、速动比率是评价企业偿债能力时常用的财务指标。利息保障倍数：指企业息税前利润与利息费用之比，又称以获利性倍数，用以衡量偿付借款利息的能力，它是衡量企业支付负债利息能力的指标。
一个典型的经营良好的公司，每年折旧储备中的大部分资金被用来更新毁损或报废的设备。因此不能认为折旧仅是一个账面概念。因此利息保障倍数必须减去折旧和摊销费用。然而我们国内债券发行依然使用EBITDA（息、税、折旧、摊销前利润）利息保障倍数。
利息保障倍数有着天然的缺陷---没有考虑债务本金的偿还，而这又是企业债权人不能不考虑的问题。相比较而言，用EBIT来计算利息保障倍数比EBITDA更能令理性的债权人放心，这意味着企业管理层从持续经营的焦点来考虑偿还债务问题。而用EBITDB来计算利息保障倍数，多少有些不管以后如何的味道。要维持正常偿债能力，利息保障倍数必须大于1。一般认为当利息保障倍数在3-4以上时，公司付息能力就有保障。
EBIT利息保障倍数=EBIT/利息支出=EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）。EBIT=利润总额+计入财务费用的利息支出。
什么是资本化利息？（借款费用，是指企业因借款而发生的利息及其他相关成本。企业发生的借款费用，可直接归属于符合资本化条件的资产构建或生产的，应当予以资本化，计入相关资产成本；其他借款费用，应答在发生时根据其发生额确认为费用，计入当期损益）。所谓计入当期损益，即计入财务费用。这就是说，某家上市公司的借款利息支出，有可能并没有计入财务费用，但它给公司带来的资金压力并没有因为会计处理而改变，因此我们必须将可能遗忘的这部分支出考虑进来。房地产企业的利息资本化非常高，利息资本化率会到达99%。
利息支出中不但要考虑利息资本化金额还应该考虑融资费用和应付债券利息调整。发行利率和票面利率不一致，会计处理上需要根据票面利率计算出利息支出调整到真实水平。因此，无论如何，我们不能将利润表中财务费用数作为利息支出数，还应考虑利息资本化、融资费用以及融资的真实付出利率。
总结：偿债能力评估指标有资产负责率、净资产负债率、流动比率和速动比率。有用的净负债率，（应付票据+应付账款）/销售商品、提供劳务收到的现金。以及流动比率大于2的意义。利息保障倍数计算的问题：EDIT与EDITDA(折旧，摊销费用)区别和问题。利息保障倍数中利息支出的利息资本化问题、融资费用问题、真实的票面利率问题。
三、成长能力分析
冷眼看成长。事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。为什么不是成长股和成长型国家呢？定价的原因，往往人们买入成长股的时候付出了过高的价格。
格雷厄姆的成长股价值公式：成长股价值=当期（正常）盈余*(8.5+2倍的预期年成长率)
从理论上讲，折现现金流（DCF）是最科学的股票估值方法，它的优点：我们可以很轻松地知道按评估值买入股票的预期收益率---即在估值过程中使用的贴现率。我们可以使用相同的贴现率对股票进行估值。
成长型投资者为什么会获得高额利润呢？只要成长型投资者比市场（或大多数投资者）更早地发现成长股的增长即将停止或减缓，就能够在股价仍处于高位时抛出，并因此获得超额收益率。不过，这属于赚后知后觉的钱，而不是赚企业成长的钱。由此看，买入价值股可以更轻松地赚确定性更强的钱，是更好的选择。
隐含增长率与PE。按格雷厄姆的公司，投资期望的利润隐含增长率=（PE-8.5）/2
谨慎看待企业中短期成长趋势。人们对成长股有着极高的预期，是因为人们太看重企业短、中期的利润增长了。然而，从历史数据的分析来看，这样做的依据严重不足。看上市公司财务报告时，会发现它只提供与上一年度的比较，即同比增长数据。而招股意向书中只能看到其前三年又一期的财务报表。也就是说，通常情况下，投资者关注的是企业中短期的情况，或者说只能看到中短期的历史数据，但是我们对上市公司股票进行估值时，却又需要对其中长期情况做出预测。
对历史数据的分析，依据公司前三年的增长数据甚至不能准确预测未来三年的增长（这应该是肯定的，如果任何人都能通过过去数据得出准确未来结果的准确结论，那么市场的钱都是他的了。一个企业的未来发展不确定因素太多。因此对数字的定量分析，还不如对企业未来发展关键因素的定性分析来得实际，也更有效。不过对历史数据的分析可以更长一些，自己要通过execl做一张重要的数据的列表，进行一种模式分析。）。特别要注意以企业过去高增长来预测其未来的发展风险极大。恒者恒强是没有道理的，即使是最优秀的企业也不可能一直高速成长下去。不要妄想指数级的增长。
“均值回归”理论---当一种现象较大幅度偏离其历史平均水平的时候，其以后的发展会向历史平均水平趋近。在竞争环境中，各个行业的投资回报向一样的水平趋同。一家上市公司未来几年会延续以往高速成长趋势还是步入均值回归？这是一个不容易回答的问题。格雷厄姆深知这一点，他说“证券核心不可避免地会涉及企业未来成长率的预测。但不要误以为这类预测具有高可信度，也不可误以为未来的价格将随着预测的实现、超过或不足而相应起舞。”
过去10年谁高速成长？从数据上看，过去10年高成长的绝大多数不是盈利能力始终极强的非周期性行业的上市公司。而是一些重组公司和周期性行业公司，这和中国过去10年经济发展模式有关吗？
竞争优势比成长性更重要。对管理经济表现的主要评价标准是对使用的权益资本实现高收益（没有过高的财务杠杆、会计花招等等），而不是实现每股收益的持续增长。企业如果能持续保持高速净资产收益率对股东来说就已经足够了。100*（1+0.1）^n
巴菲特认为：成长性只有在适当的公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候，换句话说，只有当用来资助成长性的每一个美元可以产生超过一美元的长期市场价格的时候才能使投资者收益。至于要求增加资金的低回报率的公司，成长性会伤害投资者。企业总部要求盈余必须均匀地上升的想法是很糟糕的。在商界，盈余不可能总是均匀上升的。巴菲特衡量投资企业表现的标准：第一项测试是企业的利润取得了怎样的改善，当然会考虑具体的行业状况。第二项测试更为主观，它主要针对这些企业的“护城河”在过去一年内是否有所扩大来做判断。
关注上市公司在持续增加其竞争优势，但某一阶段业绩下降、股价狂跌，对价值投资者来说，这恐怕是再好不过的事情了。
财务分析与短期盈利预测。张裕销售体制调整对销售收入的影响。销售分公司制---代理制。有些公司会中途改变经营策略。这些行为会导致上市公司的盈利超出或逊于市场普遍预期。投资中，控制风险比抓住机会重要。
正确地揭示经营现金流不佳的原因并不是什么难事，而解释错误的后果则是可能会有部分投资者错误地估计公司主营业务产生现金流的能力。
必须关注招股说明书上的风险提示。不要去预测企业的短期业绩。价值投资要看重企业的长期竞争优势，我们应该避免像短期投资者那样高度去关注上市公司的短期业绩，也不应该像高价买入成长股的投资者那样一旦所投资的公司短期成长势头受挫就可能遭受巨大损失。
总结：成长能力分析非常困难。对喜欢投资成长型股票的投资者，可能的盈利点是提前知道企业盈利的停顿或减缓点，从而早别人一步退出，这是一种很大的不确定性。高成长股一般都透支了未来收益，投资人会给出很高的溢价，只要稍微出现问题，这种股票价格将会大幅度下跌。因此还是应该进行长期价值投资，在低位买入有价值的公司，弄明白企业的竞争力优势所在，关注企业的这种竞争力是否在未来长期保有才是正确的投资之道。因此，竞争优势比成长性更重要。我们不要去预测企业的短期收益，这几乎是不可能的事情。而是要阅读更长期限的企业报表，分析企业利润是如何来的，竞争优势如何？护城河有多宽？
四、营运能力分析
应收账款。传统教科书用应收账款周转率来分析企业的营运能力。不过上市公司披露的应收账款信息内容相当丰富，投资者分析可以不仅局限于应收账款周转率这一指标。（应收账款周转率=销售净收入/应收账款平均余额。销售净收入=销售收入-销售退回。理论公式=销售赊销收入/应收账款平均余额。销售赊销收入=销售收入-销售退回-现销收入。现销收入这个数据很难获取。）
关注应收账款的期限、客户集中度、收回率。特别是要关注收回率：看上年的1年内的应收账款在新的一年有多少变成了1-2年的应收账款，通过上年期1年内应收账款余额与今年1-2年期余额相减就知道去年一年前收回了多少。其他期限应收账款同理。应收账款收回率=（去年1年期应收账款余额-今年1,2年期应收账款余额）/去年1年期应收账款余额。
评价应收账款，不能只关注应收账款周转率。还应该清楚应收款中有多少应收票据、应收账款和长期应收款。因为很多企业会把票据贴现，而且很可能把应收账款通过第三方公司去收回。考察了企业的应收账款组成和期限，更为重要的是要去关注企业对可能坏账的态度，看起计提政策是否合理。从这里就能看出管理层的经营态度。
关注应收账款季度变化。把每个季度的营业收入与其应收账款+应收票据进行比较，可以发现企业的回款情况。不过必须考虑应收账款的税率情况和应收票据情况。
分清主动与被动。做财务分析，我们一定要清楚企业财务指标的形成过程是主动还是被动。也就是要和现实财务环境结合起来，很多指标是企业不得以而为之。比如中小企业的有息负债指标很小，很可能的原因，是它很难从银行获得贷款造成的。又比如现金周期这一指标，一家企业的现金周期短甚至为负数（意味着营运资本需求少甚至为负数），可能有三种原因：1.产品畅销、回款快，因此应收款少---应收天数短；2.按订单生产、追求零库存，存货少---库存天数短；3.以应付款的方式占用供货上的资金，应付款多---应付天数长。1，2种体现了企业的能力。那么第三种可能就是问题。问题1，可能是企业真的没有流动资金付款，逼迫拖欠；问题2，经销商或上游供货商和企业应该是相互依存的伙伴关系，如果应付款多了，时间长了，必然影响与他们的关系。因此，不能机械地认为现金周期越短越好。同时我们看一个财务指标，还必须结合其他财务指标进行综合分析。由此，我们也应该把供货商和经销商的关系放入分析评估模型中去。
现金流量周期公式：库存2C2=库存价值/产品销售成本X365；应收2C2=应收账款/净销售额X365;应付2C2=应付账款/销售成本X365。现金周期天数=库存周转天数+应收周转天数-应付周转天数。
魔鬼在细节中。看年报的时候一定要细读年报的每一部分，特别要注意管理层的讨论与分析、附注，以及各个科目的异常变动，重点关注应收账款、存货、其他应收款、无形资产、股权投资、借款、现金流、股权变动等。要敏锐地观察，然后细心符合逻辑地去推敲，再根据企业的实际情况弄明白这种变动的真假，以及这种变动对企业的未来是有害还是有益的。也就是说，我们要搞清楚财务指标背后企业所做事情的真相。
应收票据与应收账款。在企业的生长经营过程中，应收票据和应收账款有着不小的差别。应收票据可以很方便地贴现或转让，以至于企业将其作为现金等价物看到，而应收账款的流动性则差了很多。
深入理解才能正确计算财务指标。现金周期这个概念自己没有明白。应收账款=应收票据+应收账款-预收账款。应付账款=应付票据+应付账款-预付账款。目的是将应收款对应客户，应付款对应供应商。不过一个企业预付账款过大时，可能是有资本支出项目，就应该减除这部分金额。在计算现金周期以及资产周转率指标时，我们还要特别注意企业当期是否有大的并购活动。现今，这种并购活动会很多，而且很大，比如吉利并购VOLVO，当年资产就增加了１.９５倍。
如何正确评价房企的资金周转速度。我们万科要想帕尔迪一样，在一个销售净利润８％左右的市场中达到１８％以上的净资产收益率，这需要大幅度提高运营效率。房企三甲万科、保利、金地。对房企来说，结算面积基本上决定了公司的营业收入和营业成本。万科２０１１年以后９３％都是精装房。万科实施快速开发战略的目的，是在销售利润率不高的情况下通过资产的快速周转来取得比较高的净资产收益率。如果房市低迷，那么开发速度越快，积压的楼盘越多或亏损越大，此时适当放慢开发速度不能视为放弃了快速开发战略；其次，当房价上涨过快时，企业应该放慢拿地速度，如果因此造成未来一段时间土地储备不足、开发速度下降，也不应视为改变了战略。
做出极端行为，是一种大胆、但风险很高的经营风格。极端行为可能带来极大的成功，但也可能招致致命的失误。从万科的企业性格来看，稳健的经营是万科一贯坚持的风格。我们宁可放弃伟大成功的机会，也要确保不犯下致命的错误。需要阅读经典公司的年报―――万科的年报。万科现今的商业模式―――集中精力做主流住宅，快速周转，并且有相当的战略纵深。
总结：评价企业的营运能力的指标主要有应收账款、现金流量周期。应收账款重要的是要关注其组成、期限、欠款对象，不能只关注其周转率，同时还应结合企业的营销策略来分析企业的应收账款。关键是能收回率和企业对坏账的计提。现金周期这个指标需要继续学习。看报表不但要注意细节，还要明白财务报表数字背后所表达的经营情况，这才是学习财务指标的真正意义所在。
五、杜邦分析几乎误导了我
杜邦分析法是一种综合分析方法，它利用若干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价。杜邦分析法有助于管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。杜邦分析法的缺陷：归属于上市公司股东的净利润与营业收入的口径不是很匹配（后者包含少数股东的部分而前者没有），再如投资收益可能会极大程度地影响净利润率。
净资产收益率=净利润/净资产
=净利润/营业收入*营业收入/总资产*总资产/净资产
=净利润率*总资产周转率*权益乘数
比如燕京啤酒、青岛啤酒两家的权益乘数和净利润率相差无几，而总资产周转率差别极大。按杜邦分析很可能就会认为企业管理的经营能力出了问题，其实不然。青岛啤酒总资产周转率高，不是因为资产周转率高，销售买得好。而是因为销售利润率高（而不是营运能力强），这才是青岛啤酒净资产收益率更高的主要原因。我们发现，燕京啤酒销售收入的提高更多是依靠销量的增长，平均售价提高的作用很小，而相比之下青岛啤酒评价售价提高对公司售价提高的贡献要大得多。结合公司声称的发展战略，用会计数据来看能帮助我们正确地认识企业实施的是什么战略以及战略实施的结果，但仅仅从资产负债报和利润表中去提取分析数据的杜邦分析法并不总是正确的。因此，我们需要更多的数据才能正确地认识一家公司。
总结：杜邦分析法非常有用，但也不是万能的。因此，分析公司还是得根据企业的经营模式、营销策略和战略目标，灵活应用多个财务财务指标，从不同的角度来考察企业的现实经营，从而对其未来发展做出比较准确的判断。
六、创造我们自己的财务指标
我们学习财务指标达到一定的境界，为了更好地分析上升公司，应该创造出属于我们自己的财务指标。新的财务指标被创造出了往往是因为有了新数据或者有了新思路。对于投资者来说，上市公司披露的财务数据远不止几张报表，对有心的投资者来说，还有很多不被关在的财务信息值得挖掘。关键点我们要明白这些数字对企业来说意味着什么。
第二部分 透视会计数字
一、看透会计利润
会计利润与企业内在价值并非总是同进退。巴菲特说：“会计师的工作是记录。估值工作是投资者与经理的事。会计当然是商业语言，对我们来说，它们总是评估自己企业和他人企业的起点。但是，投资者要记住，会计仅仅有助于业务是为，永远不能取代业务思考。”透过会计数字发现企业经济活动的本质并分析对企业内在价值的影响才是最重要的。
什么是递延税资产和递延所得税？企业的当期所得税，是缴纳给税务部门的所得税金额。为什么一些企业利润表中的所得税费用要比实际应交的金额少很多呢？这是因为，企业预提了很多的费用（计入了“其他流动负债”），由于这些费用尚未实际支付（但是在利润表中已计入成本或费用），税务部门不允许公司在计算当期应交税金时扣除这些费用（即视同没有这些费用）。然而按税务部门的算法，企业的所得税率会太高，超过了25%的税率。由于按税法计算的所得税费用有上述弊端，会计准则引入了递延所得税的概念。其目的就是使利润表中所得税费用和税前利润更加匹配。在这种观念下，企业已经计入当期损益的巨额预提费用未来实际发生时不会对利润产生影响，会使得公司实际缴纳的企业税减少，因此被视为一种资产---递延所得税资产。比如格力2008年年末41.96的其他流动负债金额计，未来可少交41.96X18%=7.55亿元所得税。然而，由于适用税率降低到15%，格力电器的递延所得税资产也随之减少了。格力电器其他流动负债的金额（41.96亿）大于税前利润（24.06亿）使得税率降低对2008年当年净利润的影响为负。还得继续学习递延所得税及资产，所得税等概念。
关注长期平均盈余。价值投资者对会计游戏及其厌恶。格雷厄姆向投资者提出两项忠告：1.不可过于认真地看待单一年份的盈余数字。2.如果你过度重视短期盈余，那么必须留意每股盈余数字所隐藏的陷阱。投资者应该重视过去长期的平均盈余，通常是7-10年。这项平均值极有帮助，可以将景气循环的起伏波动平滑化。
这种关注长期平均盈余是一个非常好的主意，这个方法在A股投资中也可以起到相当大的作用。1.第一个用途是评估周期股的价值。彼得.林奇说：“周期股的游戏需要猜想和直觉，在这些股票中赚钱需要双倍的技巧，如果没有相关行业的工作经验，踏不准它的节奏，投资这类周期性公司是相当的危险。对大多数股票而言，低PE是好事，但周期性股票并非如此。如果周期性公司的PE开始变得很低，那么这很可能是一个标志，预示他们已经接近高潮的尾声。粗心大意的投资者可能浑然不觉而继续持有股票，因为公司经营仍然运转良好，公司的收入仍然不菲，但是这种情况马上就会改变。聪明的投资者此时已经在卖出股票了，以避免大跌的风险。对大多数股票来说，高PE是坏事，但对周期性行业的公司反而再好不过。通常，它意味着公司正在走出最难熬的困境，不久业务就会改善，收入会超出预期，基金经理们也要马上开始坚决建仓。股票价格必然走高。”林奇的观点很有道理，但难以实践。但格雷厄姆的长期平均盈余观点比林奇的观点更适合A股市场，也更符合价值投资的传统观念。2.第二个用途是正确看待不易划分的收益。格雷厄姆的原意是以长期平均盈余来冲淡会计游戏对短期业绩的影响。这一做法可以对由公司业务特殊性引起短期业绩波动也有不错的效果。比如华兰生物，在有流感疫情时，收入高，没有的时候低，但会收到后续款项。用长期平均盈余可以平滑企业利润的起伏。
重视“所有者收益”。巴菲特对会计利润有看法，他有更好的指标---所有者收益。所有者收益=a报告收益（归属于股东的净利润）+b折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些非现金费用-c企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支。巴菲特在《巴菲特教你读财报》一书对资本支出的看法：如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下，那么你可以把它列为具有持续竞争优势的公司候选者名单，如果该比例保持在低于25%的水平，那这家公司就很可能具有有利的持续性竞争优势。根据巴菲特对所有者收益的定义来看，（资本支出-折旧和摊销）/净利润，这一比例比资本支出/净利润更有意义。毕竟折旧和摊销也是企业资本开支的一个重要资金来源，而且是比净利润更先被考虑的来源。资本支出减去折旧和额。为什么一些企业利润表中的所得税费用要比实际应交的金额少很多呢？这是因为，企业预提了很多的费用（计入了“其他流动负债”），由于这些费用尚未实际支付（但是在利润表中已计入成本或费用），税务部门不允许公司在计算当期应交税金时扣除这些费用（即视同没有这些费用）。然而按税务部门的算法，企业的所得税率会太高，超过了25%的税率。由于按税法计算的所得税费用有上述弊端，会计准则引入了递延所得税的概念。其目的就是使利润表中所得税费用和税前利润更加匹配。在这种观念下，企业已经计入当期损益的巨额预提费用未来实际发生时不会对利润产生影响，会使得公司实际缴纳的企业税减少，因此被视为一种资产---递延所得税资产。比如格力2008年年末41.96的其他流动负债金额计，未来可少交41.96X18%=7.55亿元所得税。然而，由于适用税率降低到15%，格力电器的递延所得税资产也随之减少了。格力电器其他流动负债的金额（41.96亿）大于税前利润（24.06亿）使得税率降低对2008年当年净利润的影响为负。还得继续学习递延所得税及资产，所得税等概念。
关注长期平均盈余。价值投资者对会计游戏及其厌恶。格雷厄姆向投资者提出两项忠告：1.不可过于认真地看待单一年份的盈余数字。2.如果你过度重视短期盈余，那么必须留意每股盈余数字所隐藏的陷阱。投资者应该重视过去长期的平均盈余，通常是7-10年。这项平均值极有帮助，可以将景气循环的起伏波动平滑化。
这种关注长期平均盈余是一个非常好的主意，这个方法在A股投资中也可以起到相当大的作用。1.第一个用途是评估周期股的价值。彼得.林奇说：“周期股的游戏需要猜想和直觉，在这些股票中赚钱需要双倍的技巧，如果没有相关行业的工作经验，踏不准它的节奏，投资这类周期性公司是相当的危险。对大多数股票而言，低PE是好事，但周期性股票并非如此。如果周期性公司的PE开始变得很低，那么这很可能是一个标志，预示他们已经接近高潮的尾声。粗心大意的投资者可能浑然不觉而继续持有股票，因为公司经营仍然运转良好，公司的收入仍然不菲，但是这种情况马上就会改变。聪明的投资者此时已经在卖出股票了，以避免大跌的风险。对大多数股票来说，高PE是坏事，但对周期性行业的公司反而再好不过。通常，它意味着公司正在走出最难熬的困境，不久业务就会改善，收入会超出预期，基金经理们也要马上开始坚决建仓。股票价格必然走高。”林奇的观点很有道理，但难以实践。但格雷厄姆的长期平均盈余观点比林奇的观点更适合A股市场，也更符合价值投资的传统观念。2.第二个用途是正确看待不易划分的收益。格雷厄姆的原意是以长期平均盈余来冲淡会计游戏对短期业绩的影响。这一做法可以对由公司业务特殊性引起短期业绩波动也有不错的效果。比如华兰生物，在有流感疫情时，收入高，没有的时候低，但会收到后续款项。用长期平均盈余可以平滑企业利润的起伏。
重视“所有者收益”。巴菲特对会计利润有看法，他有更好的指标---所有者收益。所有者收益=a报告收益（归属于股东的净利润）+b折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些非现金费用-c企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支。巴菲特在《巴菲特教你读财报》一书对资本支出的看法：如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下，那么你可以把它列为具有持续竞争优势的公司候选者名单，如果该比例保持在低于25%的水平，那这家公司就很可能具有有利的持续性竞争优势。根据巴菲特对所有者收益的定义来看，（资本支出-折旧和摊销）/净利润，这一比例比资本支出/净利润更有意义。毕竟折旧和摊销也是企业资本开支的一个重要资金来源，而且是比净利润更先被考虑的来源。资本支出减去折旧和额。为什么一些企业利润表中的所得税费用要比实际应交的金额少很多呢？这是因为，企业预提了很多的费用（计入了“其他流动负债”），由于这些费用尚未实际支付（但是在利润表中已计入成本或费用），税务部门不允许公司在计算当期应交税金时扣除这些费用（即视同没有这些费用）。然而按税务部门的算法，企业的所得税率会太高，超过了25%的税率。由于按税法计算的所得税费用有上述弊端，会计准则引入了递延所得税的概念。其目的就是使利润表中所得税费用和税前利润更加匹配。在这种观念下，企业已经计入当期损益的巨额预提费用未来实际发生时不会对利润产生影响，会使得公司实际缴纳的企业税减少，因此被视为一种资产---递延所得税资产。比如格力2008年年末41.96的其他流动负债金额计，未来可少交41.96X18%=7.55亿元所得税。然而，由于适用税率降低到15%，格力电器的递延所得税资产也随之减少了。格力电器其他流动负债的金额（41.96亿）大于税前利润（24.06亿）使得税率降低对2008年当年净利润的影响为负。还得继续学习递延所得税及资产，所得税等概念。
关注长期平均盈余。价值投资者对会计游戏及其厌恶。格雷厄姆向投资者提出两项忠告：1.不可过于认真地看待单一年份的盈余数字。2.如果你过度重视短期盈余，那么必须留意每股盈余数字所隐藏的陷阱。投资者应该重视过去长期的平均盈余，通常是7-10年。这项平均值极有帮助，可以将景气循环的起伏波动平滑化。
这种关注长期平均盈余是一个非常好的主意，这个方法在A股投资中也可以起到相当大的作用。1.第一个用途是评估周期股的价值。彼得.林奇说：“周期股的游戏需要猜想和直觉，在这些股票中赚钱需要双倍的技巧，如果没有相关行业的工作经验，踏不准它的节奏，投资这类周期性公司是相当的危险。对大多数股票而言，低PE是好事，但周期性股票并非如此。如果周期性公司的PE开始变得很低，那么这很可能是一个标志，预示他们已经接近高潮的尾声。粗心大意的投资者可能浑然不觉而继续持有股票，因为公司经营仍然运转良好，公司的收入仍然不菲，但是这种情况马上就会改变。聪明的投资者此时已经在卖出股票了，以避免大跌的风险。对大多数股票来说，高PE是坏事，但对周期性行业的公司反而再好不过。通常，它意味着公司正在走出最难熬的困境，不久业务就会改善，收入会超出预期，基金经理们也要马上开始坚决建仓。股票价格必然走高。”林奇的观点很有道理，但难以实践。但格雷厄姆的长期平均盈余观点比林奇的观点更适合A股市场，也更符合价值投资的传统观念。2.第二个用途是正确看待不易划分的收益。格雷厄姆的原意是以长期平均盈余来冲淡会计游戏对短期业绩的影响。这一做法可以对由公司业务特殊性引起短期业绩波动也有不错的效果。比如华兰生物，在有流感疫情时，收入高，没有的时候低，但会收到后续款项。用长期平均盈余可以平滑企业利润的起伏。
重视“所有者收益”。巴菲特对会计利润有看法，他有更好的指标---所有者收益。所有者收益=a报告收益（归属于股东的净利润）+b折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些非现金费用-c企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支。巴菲特在《巴菲特教你读财报》一书对资本支出的看法：如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下，那么你可以把它列为具有持续竞争优势的公司候选者名单，如果该比例保持在低于25%的水平，那这家公司就很可能具有有利的持续性竞争优势。根据巴菲特对所有者收益的定义来看，（资本支出-折旧和摊销）/净利润，这一比例比资本支出/净利润更有意义。毕竟折旧和摊销也是企业资本开支的一个重要资金来源，而且是比净利润更先被考虑的来源。资本支出减去折旧和额。为什么一些企业利润表中的所得税费用要比实际应交的金额少很多呢？这是因为，企业预提了很多的费用（计入了“其他流动负债”），由于这些费用尚未实际支付（但是在利润表中已计入成本或费用），税务部门不允许公司在计算当期应交税金时扣除这些费用（即视同没有这些费用）。然而按税务部门的算法，企业的所得税率会太高，超过了25%的税率。由于按税法计算的所得税费用有上述弊端，会计准则引入了递延所得税的概念。其目的就是使利润表中所得税费用和税前利润更加匹配。在这种观念下，企业已经计入当期损益的巨额预提费用未来实际发生时不会对利润产生影响，会使得公司实际缴纳的企业税减少，因此被视为一种资产---递延所得税资产。比如格力2008年年末41.96的其他流动负债金额计，未来可少交41.96X18%=7.55亿元所得税。然而，由于适用税率降低到15%，格力电器的递延所得税资产也随之减少了。格力电器其他流动负债的金额（41.96亿）大于税前利润（24.06亿）使得税率降低对2008年当年净利润的影响为负。还得继续学习递延所得税及资产，所得税等概念。
关注长期平均盈余。价值投资者对会计游戏及其厌恶。格雷厄姆向投资者提出两项忠告：1.不可过于认真地看待单一年份的盈余数字。2.如果你过度重视短期盈余，那么必须留意每股盈余数字所隐藏的陷阱。投资者应该重视过去长期的平均盈余，通常是7-10年。这项平均值极有帮助，可以将景气循环的起伏波动平滑化。
这种关注长期平均盈余是一个非常好的主意，这个方法在A股投资中也可以起到相当大的作用。1.第一个用途是评估周期股的价值。彼得.林奇说：“周期股的游戏需要猜想和直觉，在这些股票中赚钱需要双倍的技巧，如果没有相关行业的工作经验，踏不准它的节奏，投资这类周期性公司是相当的危险。对大多数股票而言，低PE是好事，但周期性股票并非如此。如果周期性公司的PE开始变得很低，那么这很可能是一个标志，预示他们已经接近高潮的尾声。粗心大意的投资者可能浑然不觉而继续持有股票，因为公司经营仍然运转良好，公司的收入仍然不菲，但是这种情况马上就会改变。聪明的投资者此时已经在卖出股票了，以避免大跌的风险。对大多数股票来说，高PE是坏事，但对周期性行业的公司反而再好不过。通常，它意味着公司正在走出最难熬的困境，不久业务就会改善，收入会超出预期，基金经理们也要马上开始坚决建仓。股票价格必然走高。”林奇的观点很有道理，但难以实践。但格雷厄姆的长期平均盈余观点比林奇的观点更适合A股市场，也更符合价值投资的传统观念。2.第二个用途是正确看待不易划分的收益。格雷厄姆的原意是以长期平均盈余来冲淡会计游戏对短期业绩的影响。这一做法可以对由公司业务特殊性引起短期业绩波动也有不错的效果。比如华兰生物，在有流感疫情时，收入高，没有的时候低，但会收到后续款项。用长期平均盈余可以平滑企业利润的起伏。
重视“所有者收益”。巴菲特对会计利润有看法，他有更好的指标---所有者收益。所有者收益=a报告收益（归属于股东的净利润）+b折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些非现金费用-c企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支。巴菲特在《巴菲特教你读财报》一书对资本支出的看法：如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下，那么你可以把它列为具有持续竞争优势的公司候选者名单，如果该比例保持在低于25%的水平，那这家公司就很可能具有有利的持续性竞争优势。根据巴菲特对所有者收益的定义来看，（资本支出-折旧和摊销）/净利润，这一比例比资本支出/净利润更有意义。毕竟折旧和摊销也是企业资本开支的一个重要资金来源，而且是比净利润更先被考虑的来源。资本支出减去折旧和额。为什么一些企业利润表中的所得税费用要比实际应交的金额少很多呢？这是因为，企业预提了很多的费用（计入了“其他流动负债”），由于这些费用尚未实际支付（但是在利润表中已计入成本或费用），税务部门不允许公司在计算当期应交税金时扣除这些费用（即视同没有这些费用）。然而按税务部门的算法，企业的所得税率会太高，超过了25%的税率。由于按税法计算的所得税费用有上述弊端，会计准则引入了递延所得税的概念。其目的就是使利润表中所得税费用和税前利润更加匹配。在这种观念下，企业已经计入当期损益的巨额预提费用未来实际发生时不会对利润产生影响，会使得公司实际缴纳的企业税减少，因此被视为一种资产---递延所得税资产。比如格力2008年年末41.96的其他流动负债金额计，未来可少交41.96X18%=7.55亿元所得税。然而，由于适用税率降低到15%，格力电器的递延所得税资产也随之减少了。格力电器其他流动负债的金额（41.96亿）大于税前利润（24.06亿）使得税率降低对2008年当年净利润的影响为负。还得继续学习递延所得税及资产，所得税等概念。
关注长期平均盈余。价值投资者对会计游戏及其厌恶。格雷厄姆向投资者提出两项忠告：1.不可过于认真地看待单一年份的盈余数字。2.如果你过度重视短期盈余，那么必须留意每股盈余数字所隐藏的陷阱。投资者应该重视过去长期的平均盈余，通常是7-10年。这项平均值极有帮助，可以将景气循环的起伏波动平滑化。
这种关注长期平均盈余是一个非常好的主意，这个方法在A股投资中也可以起到相当大的作用。1.第一个用途是评估周期股的价值。彼得.林奇说：“周期股的游戏需要猜想和直觉，在这些股票中赚钱需要双倍的技巧，如果没有相关行业的工作经验，踏不准它的节奏，投资这类周期性公司是相当的危险。对大多数股票而言，低PE是好事，但周期性股票并非如此。如果周期性公司的PE开始变得很低，那么这很可能是一个标志，预示他们已经接近高潮的尾声。粗心大意的投资者可能浑然不觉而继续持有股票，因为公司经营仍然运转良好，公司的收入仍然不菲，但是这种情况马上就会改变。聪明的投资者此时已经在卖出股票了，以避免大跌的风险。对大多数股票来说，高PE是坏事，但对周期性行业的公司反而再好不过。通常，它意味着公司正在走出最难熬的困境，不久业务就会改善，收入会超出预期，基金经理们也要马上开始坚决建仓。股票价格必然走高。”林奇的观点很有道理，但难以实践。但格雷厄姆的长期平均盈余观点比林奇的观点更适合A股市场，也更符合价值投资的传统观念。2.第二个用途是正确看待不易划分的收益。格雷厄姆的原意是以长期平均盈余来冲淡会计游戏对短期业绩的影响。这一做法可以对由公司业务特殊性引起短期业绩波动也有不错的效果。比如华兰生物，在有流感疫情时，收入高，没有的时候低，但会收到后续款项。用长期平均盈余可以平滑企业利润的起伏。
重视“所有者收益”。巴菲特对会计利润有看法，他有更好的指标---所有者收益。所有者收益=a报告收益（归属于股东的净利润）+b折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些非现金费用-c企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支。巴菲特在《巴菲特教你读财报》一书对资本支出的看法：如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下，那么你可以把它列为具有持续竞争优势的公司候选者名单，如果该比例保持在低于25%的水平，那这家公司就很可能具有有利的持续性竞争优势。根据巴菲特对所有者收益的定义来看，（资本支出-折旧和摊销）/净利润，这一比例比资本支出/净利润更有意义。毕竟折旧和摊销也是企业资本开支的一个重要资金来源，而且是比净利润更先被考虑的来源。资本支出减去折旧和摊销后，才是其占用本应分配给投资者的净利润净额。单纯计算资本开支占净利润的比例，显然会低估有着更多折旧费用的企业价值。
没有必要为房企估算一个实际净利润。关于销售收入，可能包含部分区域未结算的销售金额，也可能未全部包含当年的销售金额，也可能两种情况同时存在。要把视野放宽广一些。
现金流比利润重要。如果我们认同企业的价值在于它未来带给投资者的现金流，那么，理所当然的，企业的现金流比利润更重要。然而现实中，人们往往更重视上市公司的利润指标。
为什么股权激励是真实的费用。巴菲特对期权有著名的三问：如果期权不是一种报酬形式，那么它们是什么？如果报酬不是一种费用，那么它是什么？如果费用不应当计入盈利的计算中，那么在这个世界上他们应当去哪里？人们认为期权费用是杜撰出来的“虚无”的成本费用，理由是由此导致企业利润的减少，“现实中根本不存在，没有任何现金流出，也不产生任何义务！”比如进行股权激励计划，在整个期权计划的等待期，会计处理如下：借：管理费用---工资薪酬（期权激励） 100万 贷：股东权益---资本公积（期权激励）而一般情况下的职工薪酬会计处理方式是：借：管理费用 贷：银行存款。表面上看，股权激励确实不像一般薪酬那样导致银行存款或现金减少（现金流出）、或应付工资等负债增加（产生义务）。然而，股权激励又确确实实是一种真实的费用。为什么呢？后面没能读懂。理解为：因为授予期权，只有当股价高于期权当时定的价格时，接受方才会行权。这部分超出金额就是费用，还要考虑从此以后对每股收益的稀释。
二、特别注意事项
1.分部信息。很多上市公司的主营业务不止一项。比如巴菲特公司年报中就把业务分成4部分---保险、共用事业、制造业、服务业和零售业务。上市公司的财务报表反映的却是公司的整体情况，大多数财务分析方法也是对公司整体进行分析。难道没有必要分业务进行分析吗？当然必要。《会计准则第53号---分部报告》明确规定，“企业存在多种经营或跨地区经营的，应当按照本准则规定披露分部信息。但是，法律、行政法规另有规定的除外。分部数据分为两种---业务分部（巴菲特投资比亚迪案例）和地区分部（承德露露没有披露分部数据）。
2.合并报表和母公司报表。企业会计准则对合并报表的定义是：合并财务报表，是反映母公司和其全部子公司薪酬的企业集团整体财务状况、经营成果和现金流量的财务报表。我们采用报表数据当然是采用合并报表数据。
为什么万科2009年母公司报表下每股收益会比合并报表下少近一半呢？这是因为企业会计准则一条特别的规定：投资企业对子公司的长期股权投资，应当采用本准则规定的成本法核算，编制合并财务报表时按照权益法进行调整。成本法与权益法区别在于：如果采用成本法，则只有子公司宣布将分配利润时，万科才能记录一笔收益；而在权益法下，只要子公司盈利，万科就能按期拥有的份额记录收益。对上述规定，《企业会计准则讲解》作了如下解释：长期股权投资中母公司对子公司投资由权益法改为成本法，主要是为了避免企业在不能确定或不能全额取得投资收益的情况下，出现虚增利润或超前分配，从而避免短期行为。美国只披露合并报表。不过，同时披露合并报表和母公司报表是有好处的，可以让我们更多地了解上市公司的经营情况。
《企业会计准则》规定“合并利润表应当以母公司和子公司的利润表为基础，在抵消由母公司与子公司、子公司相互间发生的内部交易对合并利润表的影响后，由母公司合并编制。”这就是说，合并报表并非简单地将母公司和子公司的报表加总得来。反过来，子公司的报表也不能简单地由合并报表减去母公司报表得出。比如：一家公司只有一家子公司，销售收入10亿，其中5亿元向子公司销售，而子公司没有销售收入，这该公司的合并包营业收入只有5亿元。合并报表是会计上的一大难题，要进一步学习。比如某企业母公司营业收入300亿，合并报表收入只有200亿，那么可以判断母公司向子公司销售了大量产品。此外，由于合并报表范围内有诸多公司，其中一些公司又处在产业链的不同位置，那么还有可能导致存货科目异常。
三、后记
要借鉴本书的分析思路，而非照搬结论。会计知识是一个优秀价值投资者必须掌握的。巴菲特74岁的时候为了投资韩国企业，他发现还需要学习一套不同商业环境中的商业语言，他又开始阅读另外的书，了解关于韩国会计领域的一切重要知识。这样他就不会轻易被那些数字迷惑。我们又有什么不学习的借口呢？年报中公司主要会计政策、会计估计和前期差错都都是重要信息。
因此我们要明白，会计知识在帮助我们投资者对上市公司作财务分析时是何等的重要。然而，懂得会计知识不等于就能够对上市公司做出正确的分析，会计数字是企业估价的开始，而不是结尾。
阅读总结：
又一本让我欣喜的会计书籍。作者严密的逻辑推理非常值得学习，也非常佩服作者缜密的逻辑思维。这让我更下定决心要好好去学习财务会计知识。未来3年自己应该把大量精力投入到财务会计学习上来，要先好好掌握这门投资者必须要掌握的基本分析工具。
作者用盈利能力、偿债能力、成长能力和营运能力四个方面的财务指标来解剖分析企业。他的这些分析方法值得自己深入去推敲，领会。这种方法是一种很好的学习会计、分析企业的路径。自己可以沿着这个路径，在掌握会计基本知识基础上，去探寻分析企业的方法，从而形成自己的分析企业模式。
好书一本，值得自己反复研读。
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