如何估值之四：对主流优秀公司的实例分析

    有朋友建议给出实例分析，其实估值之一中已经贴了实例，只是没有加以分析。这里就再分析一下。

    之前已经分析过，一只股票的合理市盈率取决于其长期平均净资产收益率。为了方便不同收益率的公司之间进行比较，引入一个参数r=RoE/20%。修正后的加权平均市盈率是这样的：
    rPE = (PB/aRoE)/r = (PB/aRoE)/(aRoE/20%) = PB/(5*aRoE^2)
    其中rPE、PB、aRoE分别代表加权平均市盈率、市净率、长期平均净资产收益率。
    下表计算了一组公司的加权平均市盈率。RoE是结合公司近年的扣除非经常损益后的加权平均净资产收益率，根据自己对公司和行业前景研判做了微调。以4月1日收盘价计算的。

    简要分析如下：
    表中的加权市盈率已经考虑了不同RoE因素，因此不同公司可以直接比较。我以20倍市盈率为合理估值，历史来看市场价格有相当时间会位于这个20倍市盈率之上，因此可行。
    1，总体来看，当前银行股被大幅低估了，格力电器、苏宁电器也有较大的低估，万科、保利为代表的主流房地产公司也有所低估，茅台、老窖等处于合理估值水平，医药股普遍高估。论坛的招牌菜大秦铁路由于没有第四季度数据，采用的第三季度数据，不好评价，实际可能略有低估，并不是想象中的大幅低估。

    2，银行板块，在当前利息收入占据80%的行业状况下，银行间同质化严重，招商银行尽管被普遍看好，但是其优势并没有反映到RoE上来。而兴业银行、浦发银行的RoE都高于招行，相对来说，市场可能给予招行的溢价过高。猜想未来非利息达到40%时，银行间的差异化才能显著体现出来，那时，拥有高端优质零售客户的招行很可能会真正把优势反映到RoE上。民生银行我曾经说它在夹缝中生存，处境尴尬，因为它没有强势的政府或国有股东背景。现在看来，民生也逐渐找到了自己的定位，大力发展商贷通，围绕小企业客户发展。但是其RoE水平差了一个档次，所以低市净率的优势也就被打折扣了。
银行股要结合净资产收益率、净利差、成本收入比、拨备覆盖率、非利息收入占比等因素综合分析。我认为当前银行板块最值得投资的是浦发银行、兴业银行。

    3，贵州茅台、泸州老窖股价看似很高，其实按我的模型统计来看处于合理水平，因为其简单市盈率和净资产收益率水平差不多。
    4，苏宁电器，因为网购的兴起而出现了低估，这正是长线投资者的机会。不管是线上线下，未来都会形成寡头垄断格局，苏宁在两条线上都能占据合意的份额。
    5，格力电器，我还不确定给他28%的净资产收益率水平是否恰当，但不管怎样，它显然是低估了的。
    6，医药股普遍高估了，它们的净资产收益率达不到茅台、老窖的水平，市盈率却高出一截。

    就这组股票来说，长期投资者可以根据估值比较来动态微调组合。综合来看，可以优先配置兴业银行、浦发银行、交通银行、苏宁电器、格力电器、保利地产等股票。而医药股当前不宜买入。－－完全是实例分析，不作为投资建议！！！

    如何估值系列，这回该真的写完了