全市场盈利情况（理性人数据分析）

2016年年报收官，2017年一季报也完美收官，笔者再来借助于理杏仁(www.lixinger.com)来和大家一探整体市场的盈利情况。

　　为了更好的展示全市场，笔者选取了：创业板全指（所有创业板公司）、中小板指（100个样本指数）、深圳A股（所有深圳上市公司、含创业板）、上海非银（所有上海上市公司，扣除银行股）、以及内陆银行（包含16家上市银行）

　　1. 加权平均PE-TTM和PB

　　市场依旧经纬分明，也跟常识相符，估值：内陆银行 < 上海A股 < 深圳A股、 中小板指 < 创业板指。注意其中的一个例外，从PE-TTM看，深圳A股 > 中小板指；但是从PB看，深圳A股 < 中小板指，说明深圳A股里面还是含有大量没能回到周期颠覆的周期性股票。

　　2. ROE

　　按2016年ROE由高到底依次说明：

　　A. 内陆银行ROE从2012年开始持续下降。

　　B. 中小板指过去一直比较平稳，2015年走高之后，2016年再次走低，2017年Q1从2.85%回升至2.93%。

　　C. 创业板指ROE持续走高，于2016年达到10.30%后，2017年Q1突然从2.37%下滑到1.90%。

　　D. 深圳A股过去走势一直比较平稳，2017年Q1从2.03%略微回升至2.33%。

　　E. 上海非银本从2013年开始持续走低，2017年Q1从1.74%大幅回升到2.34%。

　　整体而言：

　　A. 银行ROE依旧在持续下降，没有改善。

　　B. 上海非银、深圳A股、中小板2017Q1都表现出整体的回升。

　　C. 创业板ROE来连续上升几个点后，于2017年Q1突然大幅走低。

　　3. 杠杆

　　A. 银行过去多年一直在降杠杆。

　　B. 创业板过去多年一直在升杠杆。

　　C. 沪深其他公司杠杆过去三年相对比较稳定。

　　4. 销售净利率

　　A. 银行的销售净利率回升比较明显。

　　B. 创业板2016年销售净利率回升后，2017年Q1大幅回落。

　　C. 沪深其他市场略有回升。

　　5. 资产周转率

　　A. 创业板的资产周转率在攀升。

　　B. 其他的资产周转率在下降。

　　6. 商誉

　　商誉对净资产的比例，还在如火如荼的发展，深圳A股和中小板还在齐头并进，相互追赶，上海非银也表示不甘落后。

　　7. 盈利能力总结一下：

　　A. 创业板的ROE一季度走低的比较厉害，主要原因在于销售净利率的下降。我们反观其资产周转率的提升，其实就很好理解了，并购和新项目导致营收增长，而赚钱能力减弱。

　　B. 银行股的ROE持续下降，主要原因在于杠杆的下降。但是销售净利率最近提升比较明显。

　　C. 深圳和上海其他公司整体上销售净利率和ROE同比小幅回升。从逻辑上供给侧改革说的通，但影响几何？我们可以看看下图：

　　原材料、能源和房地产2016年ROE提升异常明显。看来供给侧改革还是非常成功。

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　　为了一探市场的成长能力，我们选取了相关综指作为样本进行考察，因为综指成本股相对稳定，更好反应营收、净利润、资产和现金流的情况。（为了还原真实的创业板指，我们使用了理杏仁剔除温氏的创业板指）

　　1. 营收增长

　　创业板指的营收增长依旧遥遥领先，并且可喜的地方在于中证500、中小板、沪深300、上证50都取得了不错的增长，市场似乎有所回暖。

　　2. 净利润增长

　　A. 中证500一骑红尘，增长非常耀眼。有内在因素，当然也有外在因素——样本在2016年有不少变动所成。

　　B. 创业板指在营收高达52%的情况下，净利润增速居然只有区区22.62%的增长。

　　C. 中小板指、沪深300和上证50净利润也都有所回暖。沪深300和上证50主要得益于石化双雄，倒也好理解。

　　3. 经营活动产生的现金流量净额

　　中小板创业板外两枝独秀，其他市场的经营活动产生的现金流量都在减少。

　　为了更好的展现出市场的销售费用、管理费用和财务费用状况，笔者特意开发了沪深非金融理杏仁指数，样本包含所有A股但排除整个市场中的金融公司。

　　4. 毛利率

　　毛利率到2012年到达低谷，然后持续上升到2015年，最近再次回落。

　　5. 销售费用率

　　销售费用率在经历2015年高企后，开始回落。

　　6. 管理费用率

　　管理费用率同样在2015年高企后，开始回落

　　7. 财务费用率

　　财务费用率在2015年高企后，开始回落。

　　8. 资产负债率

　　整体上：

　　1. 整体上ROE的回升依赖于三项费用率的下降，即表现为销售费用率的上升。

　　2. 毛利率在2012年见底后，2015年达到最高，而2016开始逐步回落。

　　数据背后的几个意思：

　　1. 毛利率的走势和大宗商品价格息息相关，2015年见顶后，再次和2016年供给侧改革完全吻合。

　　2. 最近两年资产负债率基本持平，而财务费用率走势和利率走势相吻合。

　　3. 非金融企业杠杆60%的负债率，也不可谓不高，未来杠杆上升的空间已然很小。

　　4. 管理费用率和销售费用率过去长达5年多的逐年提升，管理成本和销售成本的整体增长其实还是好理解的，管理成本对应的人工成本上升；销售费用对应于市场赚钱越来越难。但最近的下降结合营收增长的速度来看，造成的主因应该是营收的增长速度快于管理费用的增长。

　　至此，我们看看 2016年底和2017年Q1ROE的小幅回升是否具备可持续性？看看几个变量：

　　1. 利率从去年底开始全面回升，财务费用率不太可能下降了。

　　2. 毛利率因为供给侧改革，已然不可能再升，并且由于原材料传导效应，毛利率铁定还会再降。

　　3. 管理费用率和销售费用率的下降，结合我们先前的商誉来看，更多的影响可能还是来至于并购带来的营收增长。这里有懂的可以多提提自己的看法。似乎也不太可能持续。

　　个人认为ROE的短期提升不具备可持续性。