qzy69: 转发西格尔《股市长线法宝》读书笔记！leichaoqun122018

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西格尔《股市长线法宝》读书笔记！


leichaoqun12
2018-07-21 21:43

本书内容很多和《投资者的未来》比较接近。可能因为我看得第四版的原因。
历史的判断
1.利好消息固然可以让投资者获利，但上市公司的某些坏消息也不见得就会损害投资者的利益。尽管未来回报率可能比过去低，但是仍然存在强有力的证据让我们相信，对于所有追求经济平衡和长期利益的投资者而言，股票还是最好的投资方式。（逆向投资思维）
2. 此书的目的：第一，对过去两个世纪以来各种主意金融资产收益情况做一个系统分析；
第二，为长期资产组合收益增长最大化提供一些建议和策略。
长期来看，股票的回报率不仅大大超过了其他所有金融资产的回报率，而且当我们把通货膨胀因素考虑在内时，股票甚至比债券更安全，也更具有可预测性。由此，我得出的结论是：股票显然是那些追求长期收益的投资者的最佳选择。（内容同投资者的未来）
3.增长并不意味着收益，这个原理适用于某只股票、某个产业甚至某个国家。
事实证明，实体经济的增长并不能决定回报率的高低。从长期投资的角度来看，价值型股票要优于成长型股票（内容同投资者的未来）
4. 我们很容易看出股票的总体回报率要优于其他所有资产。让投资者胆战心惊的熊市在一路上扬的股票总回报率面前也显得那么苍白无力。
5. 股市总财富或是整个经济体系里的财富的累积速度不可能像总回报指数这么快，因为投资者会消费掉他们大部分的股利和资本利得，充分享受他们过去的积蓄。对于任何人来说，都不会在长期内只顾着积累财富，而放弃所有的消费。当投资者考虑到退休后的养老金计划或是让继承人受益的人寿保单而积累财富时，这就是不触及本金和所得而持有资产的最长期投资了。通过一代代人的自制，股市可以把1美元变成数百万美元，但是几乎没有人有这样的耐心进行如此长的等待。
6. 债券的现金流转以合同形式规定了一个货币价值的上限
7. 在金本位制下，政府对货币供应量实行严格控制，从而也限制了通货膨胀率。但是从第二次世界大战以后的大萧条开始，各国开始实行纸币本位制。在纸币本位制下，对货币发行没有严格的限制，所以通货膨胀受政治经济因素的影响非常严重。物价是否稳定则只取决于中央银行为了平衡货币赤字而限制货币供应量增长的能力和对扩展性政策的控制力。（货币体制决定了通货膨胀的常见性和长期性）
8. 在长时间内，黄金能保护投资者免受通货膨胀的冲击，除此之外，没有其他作用。无论对哪种稀有金属进行套期保值，这些金属都会降低投资者的长期资产组合回报率。（长期而言，黄金本身没有投资价值。）
9. 尽管过去200年来经济、社会和政治环境发生了很大改变，但在所有的主要年份里，股票的实际年均收益率保持在6.6%-7%之间。股票回报率曲线上上下下波动的点代表历史上股票市场所经历的牛市和熊市。长远视角可以彻底改变人们对股票风险的看法，那些可能对投资者产生极大影响的股票市场短期波动与股票价值长期内上扬的趋势相比，就显得微不足道了。（忽视短期波动，坚守长期投资价值）
10. 这种显著的稳定性叫做股票回报的均值回归，意思是股票回报率可能在短期内产生剧烈波动，但是长期里却能够保持稳定。
11.想让资产的购买力翻倍，债券需要32年的时间，国库券需要100年，而股票仅需要10年。对于长期投资者来说，股票相对于债券的绝对优势是经得起时间检验的。
12.无论是哪个国家，股票相对于其他金融资产的优势都是显而易见的。从长期来看，债券风险实际上高于股票风险。
为什么长期股票风险小于债券？
13.随着持有期限的增加，相对于固定收益资产而言，股票的最好和最坏回报率差额明显缩小。从长期来看，股票积累财富的风险尽管看起来比债券大，但实际却正好相反：确保购买力安全的长期投资就是股票的多样化资产组合。随着持有股票年限的增加，股票回报率高于固定资产回报率的比例也在加速增大。
14.历史已经证明，除非投资者认为他们很有可能在未来的5-10年内动用其储蓄才能维持现有生活水平，否则无论现在市场位于多高点，长期投资者放弃股票投资者都不是一个明智的选择。（也从侧面说明投资到股市的资金应该是中短期不用的闲钱！）
15.当然，如果投资者能够识别市场的高峰期和低谷期，那么其收益会比本书极力推荐的“购买并持有”策略的收益更高。但是不用说，几乎没有投资者能做到这一点。即使投资者在市场高点卖掉股票，也不能保证其收益丰厚。当股价日趋上涨而且所有人都对未来的股市信心百倍时，投资者很难下定决心卖掉股票；而当市场处于低谷期，悲观情绪蔓延整个股市，人们对股市不再抱有信心时，投资者对买入股票就更加犹豫了。（可见择时策略的困难性，尤其是来自心理上的困难非常大！）
16.一些投资者总喜欢吹嘘他们曾在1987年崩溃或者2000年熊市来临前及时出局。但在1987年，直到股市已经超过了它以前的高点时，许多人才再次入市。2000年，景观大多数均价已经到了最高点，但那些在之前的熊市中出局的人仍然在观望。因此，在高点出局的投资者的收益不一定大于那些购买并持有的投资者的收益。
17.尽管债券回报率低于股票，但是债券仍然不失为一种进行多样化投资、降低总体风险的投资选择。特别是债券和股票回报率成负相关关系时——意味着债券和股票价格成反向变动——以上的结论就是正确的。（债券配置的意义）
股票指数：市场代言人
18.道琼斯工业平均指数“30只股票”，是一个价格加权指数，即把所有样本股价格加总到一起，然后除以指数中公司的数量。结果，无论公司规模多大，指数中高价股票变动对指数的影响总是大于低价股变动对指数的影响。另外当股票分割时，该股票对指数的影响减少而其他股票的影响稍微增大。
19.用轨道线和趋势线预测未来收益的方法虽然十分诱人但也可能误导投资者。（举例金本位制转化成纸本位制的情况和近年支付股利下降的情况造成的影响）
20.纳斯达克指数：刚开始都是那些新近上市的公司或者达不到大型交易所上市要求的公司。纳斯达克指数是所有在纳斯达克交易的股票的一个资本加权指数。
21.股票指数的回报偏差：指数的回报率不会高于整个市场的回报率。因为：第一，一些强劲上行的中小型股票却被指数忽略了（比如微软上市8年才被纳入标准普尔500指数）；第二，编织者提前公布增加股和删除股的数据，这样带来指数买入更贵，卖出更低。（股票指数的回报偏差以及原因，越出名的指数造成影响越大！）
标准普尔500指数：半个世纪的美国企业史
22.标准普尔500指数成为了衡量美国股票业绩的世界标准。标准普尔500指数中的行业兴替：钢铁、化工、汽车和石油公司曾经一度统治了美国经济，如今，轮到卫生保健、科技、金融和其他消费者服务行业崭露头角了。
23.从长期来看，股票市场份额的升降并不一定能与投资者回报率的升降联系起来，这点非常重要。因为行业份额的变化通常反映了公司数量的变化，而不仅仅是单个公司价值的变化。过去50年里，市场份额增长最快的金融和科技行业的回报率仅为中等。这些行业比重的增加不是因为个别公司价值的增加，而是因为指数中新增的许多公司都属于这些行业。（内容同投资者的未来）
24.在过去50年里，一个行业的扩张或是收缩对回报率的影响仅为20%，这意味着其他80%的回报率取决于该行业中公司的价值，而非行业本身的成长。扩张迅速的行业往往需要投资者支付高额的价格，从而降低股票的回报率。因此，反而使那些被投资者忽略的停滞不前或是发展缓慢的行业回报率最高，而其价格与基本面相比也较低。（内容同投资者的未来）
25.在资本市场里，公司的坏消息对于那些长期持有股票并用股票收益进行再投资的投资者来说却可能是好消息。如果投资者对一只股票的前景过于悲观，那么这只股票的低廉价格就会使再投资的投资者受益。这些再投资股利收益让那些长期持有菲利普.莫里斯股票的投资者身价倍增。（逆向投资，长期的坏消息和投资者对股票前景过于悲观往往会给投资者带来很好的价格）
26.标准普尔500指数的原始样本股的骄人业绩让许多投资者大吃一惊，但是价值型股票投资者知道，成长型股票往往定价过高，导致投资者的购买成本加大。而那些被投资者忽略的盈利公司的股票价格往往被低估，如果投资者将其股利的收益再投资于这样的公司，那么其再投资的成本将相对较低，从而增加其最终的累积收益。（内容同投资者的未来）
税收对股票和债券回报率的影响——股票的优势
27.对于所有长期投资者来说，其唯一的目标就是使税后实际总回报率最大化——约翰.邓普顿（投资必须考虑到税收的影响，频繁交易会造成大量的手续费和税收。）
28.比起固定收益投资，现行的美国税则对资本利得和股利都有很多的优惠政策，因此，股票投资者除了能够获得一个优厚的税前回报外，还能够获得比债券持有者更高的税后收益。
29.有利于股票的税收变化：A.股利和资本利得税率的降低；B.低通货膨胀减少了加在名义资本利得上的通货膨胀税；C.股票收益大部分以资本利得形式实现，较少部分以股利形式实现，充分利用了资本利得的税收延期缴纳优势。
30.税收安排对金融资产收益最大化的影响非常大。由于对股利所得税和资本利得税的优惠政策加上资本利得税延期缴纳的好处，因此股票比固定收益资产有着更多的税收优势。随着今年来资本利得税和股利所得税税率的下调，通货膨胀率保持在一个较低水平，公司为了增加资本利得而进行股票回购，股票相对于固定收益资产的税收优势更是在不断增长。这些有利因素促使股票的税后回报率比过去50年增加了2%以上。对于长期投资者而言，股票投资比债券投资更有优势；同样，对于应纳税投资者而言，股票的优势也更大。（国内个人投资者债券利息缴纳20%的税收，投资股票卖出缴纳印花税千分之一，股票利息收入持有期1个月内缴纳20%，1个月到1年缴纳10%，1年以上缴纳5%，严格讲也是股票的税收更少，当然另外我国目前没有资本利得税，这点比美国更好！）
股票投资的不同观点——市场变化如何超越历史事实
31.“新纪元”理论认为：只要是“好”的股票（或者蓝筹股）都值得投资，无论它们的价格有多高。这种理论其实就是在“投资”的名义下将一种类似于赌博的狂热逐利行为合理化。——格雷厄姆和大卫. 多德（估值和性价比永远永远是最重要的！）
32.公众和专家对于股票的态度都像市场本身一样反复无常。（羊群效应，人是情绪化的产物）
33.史密斯：“我们发现有一种动力可以促使股票本金朝着增值的方向发展……除非我们非常不幸地在一轮显著上涨以后的高点进入股市。市值低于投资成本的时期一般相对较短，所以我们的风险一般只有在这种极端情况下才会出现。”此结论通过了历史的检验，而且非常具有前瞻性。尽管1929年股灾比史密斯预测的还严重得多，但是那些当年市场高峰期进入股票市场的投资者仅仅花了15年的时间就挽回了损失。二战后，股价恢复期的缩短更是大大超过了史密斯的预期。自1945年以来，在经历了股市大跌以后投资者的资本恢复到原始投资额最长的恢复期是从2000年8月到2006年4月的5年零8个月。（长期而言，股票市值是螺旋上升的，并且现在越来越出现牛长熊短的特征！）
34.史密斯写道：“如果选取核心产业中具有代表性的公司股票进行多样化分散投资，那么在一定时期内，这些以复利计算的本金必然会增加……这样的股票持有方式在一段时间内可以保证价值持续增加并获得比目前商业票据利率更高的平均回报率。”（这是站在一个超长时期来看的结论，30年以上）
35.1934年，格雷厄姆的《证券分析》毫不留情地批判了史密斯的观点，认为他的理论貌似可信实则十分荒谬，正是这些理论导致了人们在20世纪20年代狂热地购买股票。他们写道“然而，大量自欺欺人的投机者必然有其冠冕堂皇的借口……在新一轮牛市里，通过多样化投资获得长期收益必须建立在理性的基础上。新时期理论喜欢夸大交易量的上涨速度。这就是史密斯在出版于1924年的《普通股投资》中宣扬的观点。”（经历过1929年股灾的格雷厄姆显得更加保守和更加注重安全边际！）
36.费雪和洛里总结道“也许让许多人都感到十分吃惊，股票回报率居然可以保持如此高的水平……众多投资者宁愿选择一个低回报率的资产而放弃普通股正表明了他们保守的本性以及对普通股内在风险的关注。”
37.与以往一样，牛市的出现让某些人认为这种上涨的趋势会不断持续下去。股票市场成了中等收入和高收入者的主要战场。关于多样化组合投资的商业书籍和杂志以及所有商业新闻频道，特别是CNBC吸引了大量的观众。酒吧、机场和其他公共场所的电视毫无例外地在转播商业频道。电子行情指示器和所有信息平台遍布了主要商学院的餐厅、酒吧甚至休息室。（2015年创业板的疯狂历历在目）
38.正如牛市产生乐观主义者一样，股票价格的崩溃也引发了悲观主义浪潮。熊市使公众对股票投资的热情迅速减退。公共场所的电视用体育和好莱坞八卦新闻代替了CNBC。一位酒吧老板对当时的情形做了十分形象的描述：“人们在静静地舔着自己的伤口，不再与任何人谈论股票，话题又回到了体育、女人和游戏上。”熊市同样也让许多专家学者对股票的优越性产生了怀疑。同时，对冲基金资产的繁荣也将许多非传统资产（通常流动性比较差，如私募股权、风险投资、房地产和对冲基金等）的价格拉升到了一个前所未有的高度。（如今就是典型熊市特征，集思录和雪球的帖子数量明显大量减少，论坛里多年盈利的理性股民也出现亏损，以往的粉丝甚至出言不逊挖苦起来，无论利好利空都解读为利空，自己也不好意思说还在炒股！当然，也有可能熊市的时间会超出所有人的想象，但是现在是熊市无疑！）
39.上个10年和牛市和熊市的交替出现与以前的牛市和熊市没有什么区别。当股价上涨、牛市出现时，投资者在牛市顶峰会找一些理由来使自己相信这个牛市还会再创新高。而熊市来临以后，人们则对以后的市场失去信心，这时，几乎所有的人都会支持股票长期投资优势的历史证据。投资者如何才能摆脱这些摇摆不定的预言家，真正准确地估计未来市场的回报率呢？
第二部分：价值、风格化投资和全球市场
股票市场价值的来源和衡量方法
40.即使购买（普通股）的根本动机纯粹是投机性的贪婪，人的本性也会习惯于将这个令人讨厌的动机隐藏在一个极具逻辑性和判断力的外表下。——格雷厄姆。1940年。（从心理学角度来讲，人类不愿接受周围所有的随机事件。得知股市上的大多数变动是随机的并且没有任何原因，会让很多人感到不安。个体存在着一种深层次的心理需求，他们想知道一些事情发生的原因。所以一旦购买以后会自动寻找一个极具逻辑性和判断力的外表）
41.只有基本经济和金融环境保持不变时，价值评价的基准才能一直有效。那些对股票价值的评估方式墨守成规的人将永远不能在历史上最大的牛市中获利。（举例：在1958年以前，股票年均股利收益率总是高于长期利率，金融分析师们认为这是市场的常态。股票的风险比债券大，所以收益理所当然应该更大。基于此，当股票价格过高而使股利收益率降到债券收益率以下时，就是空仓的时候了。但是1958年的情形并非如此，在股票收益率低于债券收益率之后的12个月内，股票回报率仍然超过了30%，并在20世纪60年代早期持续走高。为什么呢？通货膨胀导致债券收益率的提高以此来弥补价格的上涨，而投资者则把股票当成了防止货币价值贬值的手段。假如投资者对该指示器的指向深信不疑，1958年8月将其所有的资金撤出股票市场并投资于债券，并发誓非股票收益率高于债券收益率，否则永远不再投资股票。那么这样的投资者可能至今还未获得重入股市的机会。）
42.股票价值的基本来源是公司的盈利和股利。股票的价值仅在于投资者目前可获得的现金收益或者投资者希望目前的现金支出可在未来获得升值。这些现金流转可能来源于盈利中的股利分配，也可能来源于公司资产出售的现金分配。我们可以通过对这些未来的现金流转进行预测和估算，从而估计股票的投资价值。（这句话很好的解释了买股票就是买公司和评价股票价格高低应该使用未来现金流折现的道理！）
43.股东价值的来源：对于股票持有者来说，未来现金流的来源就是企业盈利。盈利、利润或者说净收入是公司的销售收入减去生产成本以后的现金流。公司可以通过几种途径利用盈利来为股东创造价值。第一种就是支付现金股利。支付完剩下的叫留存收益。留存收益用来；清偿债务；投资于证券或其他资产或者收购其他公司；股票回购；投资于资本项目，增加未来利润等。
44.股东的唯一目标就是增加股票回报率，而管理者目标则包括提高公司声望、增强市场控制力和其他目标，两者之间通常存在矛盾。经济学家将管理者和股东目标之间的这种矛盾定义为代理成本，这种成本是每个所有权和管理权分离的公司内部所固有的。而支付现金股利或者回购股票通常就不会使管理层受到诱惑而去追逐那些不能使股东利益最大化的目标。（代理成本的存在促使投资者希望公司更多的支付现金股利或者回购股票以免管理层受到诱惑去做那些不能股东利益最大化的事情！）
45.尽管公司盈利水平会影响其股利支付政策，但股票价值总是等于所有未来股利的现值，而不是未来利润的现值。未支付给投资者的盈利如果在未来被作为股利或者其他现金支出支付给投资者，也会产生价值。用未来利润的现值来估计股票价值的方法是错误的，它极大地高估了公司价值。（大部分人可能立刻就会反对以上对过价值的评估方法，认为我们应该用未来利润的现值而不是未来股利的现值来衡量股票价值。其实仔细想想，不论是利润还是股利不应该得出相同的答案吗？如果所有未当做股利支付的利润全部以复利的形式成功地再投资，这些利润应该继续产生股利；如果投资不成功，利润就会发生损失。利润仅仅是一个达到目的的手段，但手段本身并不是最终的目的！）
46.公司留存收益投资的回报率等于股东持有的股票回报率这个假设是比较理想化的，只有在资本市场理论中假定的企业投资行为最优化时才会出现。但事实上，企业的投资选择并不是每次都是最优的，这在前面的叙述中已经有所体现。管理层所选择的投资方案的回报率通常都较低，所以在这种情况下，股利支付比率较高对股东更为有利。（再次强调高分红的优势）
47.衡量股票价值最基本的一个标准就是市盈率。一只股票的市盈率等于其价格与每股收益的比值。市场的市盈率则是市场总收益与市场总价值的比率。市盈率衡量投资者为获得1美元的当前收益所愿意支付的成本。决定个股市盈率的最重要的变量是对未来盈利增长率的预期。盈利增长率并不是影响市盈率的唯一因素，其他因素还包括利率、投资者的风险偏好、税收和流动性等。
48.尽管市盈率在短期内不能正确地指示股票未来回报率的大小，但是在长期内，市盈率是一个非常有用的指标。我们通过分析股票和债券回报率的计算方法就能明白这个道理。股票市盈率的历史平均水平为14.45,倍，所以股票的平均盈利收益率为1/14.45=6.8%。盈利收益率实际上与统计显示的从1871年以来6.7%的股票实际回报率相差无几。（市盈率的有效性：主要针对长期而言，另外针对宽基指数估值，美国的股票市盈率历史平均水平真低，14.5倍左右，相比我国的实在太高了，难怪收益率会低这么多！）
49.为了保持股票和债券价值衡量标准的一致性，我们应该把股票盈利收益率与通货膨胀保护证券（TIPS）的收益率相比较。TIPS能够保证未来的时机购买力不随着通货膨胀而下降，是最安全的资产。而股票的风险较大，就应该享受一个风险溢价。一般来说，股票的风险溢价为2%-3%。（可惜我国没有TIPS，官方统计的CPI数据貌似也不太真实！）
50.衡量股票市场价值的另一个指标是公司利润与国家收入（GDP）的比率。近年来这个比率的上升给某些股票市场分析师敲响了警钟，他们担心如果公司利润与国家收入的比率降到其长期平均水平，股价就会下跌。我们进一步研究发现这种威胁并不存在。
51.公司的账面价值经常被当成估计股票价值的标准。账面价值等于公司资产减去负债，然而用总账面价值来衡量公司的总价值十分有限，因为账面价值的计算采用的是历史价格，从而忽略了价格变化对资产或者负债价值的影响。（PB估值的局限性！）
52.在长期内，有形资产和无形资产的市场价值必须等于其重置成本，但账面价值则是基于过去的数据得出的；而市场价值则来自于对未来的预期收益。比起公司购买这些资产时的历史成本，对未来的预期收益能够更加精确地衡量股票价值。（可惜预期收益本身确实难以估算的）
53.决定股票价值的基本因素是用于支付股利的公司收益和这些股利的贴现率。市盈率的倒数盈利收益率是预测股票未来实际回报率的最好指标。（长期而言市盈率的倒数等于股票投资收益率；现金流贴现法进行估值）
54.股利支付比率的下降使股票回报率的来源从股利转向了影响未来利润和股利增长率的资本利得。而交易成本的大幅下降加上宏观经济环境稳定性的增加也许会将股票价格的市盈率变为股价估算的标准。

3条回复

leichaoqun12

经济增长对市值的影响以及即将来临的老龄化社会：一位专业投机者的历程。

1.事实上，经济增长对股票回报率的影响并不像大多数投资者想象得那么大，反而是另外一些发展趋势对股票价值有着重要的正面影响，如整个经济的稳定性、交易成本的下降、股票市场所得税的改变、老龄化社会等等。

2. 实际GDP增长与股票市场回报率呈负相关关系。也就是说，各国经济增长速度越快，投资者从股票上获得的收益就越低。决定股票价格的因素是资本利得和股利收益。尽管经济增长可以促进整个市场的资本利得和股利收益的增加，但对个股而言却不然。因为经济增长要求资本支出的增加，而这个资本支出不是没有成本的。（资本支出的危害）

3. 更新和升级技术需要大量的投资。这些投资不是从金融市场介入就是通过发行新的股票融资。利息成本的增加和利润的分散导致个股收益增长的减缓。（资本支出的增加导致利息成本增加，同时利润更加分散或者盈利的不确定性更多，所以收益率反而下降！）

4.股票的历史实际回报率在很长一段时间内都保持在6.5%-7%之间，这个数字代表的平均市盈率大约为15倍。但是今年来经济结构发生了很大的变化，可能会导致市盈率的变化。其中，有两个变化直接与股票的预期回报率相关，而另一个变化则与股票的风险溢价联系起来。边际税率和资本利得税率的下降使税收对股票回报率的影响降低，另外由于通货膨胀的原因使得股票回报率增加了2%以上。这个增长率比固定收益资产的税后回报率的增长率大了许多。促使股票预期回报率增加的第二个重要因素是交易成本的下降。过去20年里，交易成本的下降意味着股东现在能以最低的成本获得并持有指数中的所有股票。（边际税率和资本利得税率的下降和交易成本的下降导致股票预期回报率上升，通货膨胀导致股票风险溢价的下降！最终导致股市平均市盈率的提高！）

5. 经济学家将这种不断增强的宏观经济稳定性称为风调雨顺。这个良好的局面要归功于更有效的货币政策；比商品部门更具稳定性的服务业部门的不断发展以及由于信息革命来临而对存货和生产的控制力加强。宏观经济稳定性的增强比如会促进盈利稳定性的增强，同事降低股票溢价。股票溢价越低，相对于经济基本变量如盈利和股利收益的价值就越高。在稳定性高的经济环境中，公司可以通过增加其融资杠杆，利用低成本的贷款来代替高成本股票等方法来增加盈利。

6. 这些有利因素意味着历史上15倍平均市盈率可能不再适合于今天的市场。如果长期交易性开放指数基金债券的实际利率为2%，股票溢价为3%，那么股票的实际回报率就是5%，相当于20倍市盈率。

7.通货膨胀、税收政策、宏观经济的稳定和交易成本的下降都是影响股票价值的重要因素，但是再仔细研究未来的发展，我们发现另外一个因素似乎更加重要：老龄化社会的到来。

8. 快速的经济增长并不能保证高回报率。事实上，由于增长较慢的国家对股票的股价更为合理，因此其股票回报率反而高于经济增长快的国家的回报率。较高的股票回报率往往伴随着较低的市盈率，反之亦然。（内容同投资者的未来）

9. 尽管历史平均市盈率为15倍，但是我们对于未来的股票价格的上升趋势，仍然可以提供一个合理的解释。交易成本和税收的下降，经济稳定性的增强都按时未来市盈率的上升。尽管在股票价格达到某个高点时可能导致股票回报率降低，但是我们仍然有充分理由相信股票对于所有追求稳定的长期投入的投资者来说都是个最佳选择。世界经济和资本市场一体化是未来幸福生活的关键。如果不选择这条道路，我们的未来将一片黑暗。

战胜大盘：规模、股利收益和市盈率的重要性

10. 证券分析不能擅自放弃一些基本准则，而去考虑某只特定股票的情况……普通股的价格不是由精确计算得出的，而是人们行为相互作用的结果。——格雷厄姆，1940年（市场先生的随意性，价格的不确定性，应该坚守基本原则）

11.有效市场假说和资本资产定价模型（贝塔系数大于1，这只股票回报率就高于市场平均回报率，小于1则恰好相反）。1992年，尤金.法玛和肯.弗雷切认为有两个因素在决定股票回报率时比贝塔值重要得多；股票规模（市值）和股票估价（市盈率或股利率）。（有效市场假说只能说很长的长期才算有效，短期无效！资本资产定价模型简单点讲就是小盘股的收益大于大盘股收益！）

12.是什么原因导致小盘股在1975年-1983年和2000年-2006年里表现如此好呢？第一，增长型大盘股“漂亮50”的崩溃导致养老金管理者和机构经理的注意力都转向了小盘股。第二，1974年EIISA条款让小盘股进入养老金分散投资更加容易。2000-2006年，小盘股在大型科技股泡沫破灭后的复兴，使得投资者的注意力第二次转向了小盘股。小盘股回报率的不稳定让我们警惕，小盘股溢价的存在不意味着它每年或者每个10年的业绩都会超过大盘股。（小盘股收益超越大盘股收益主要集中在1975年-1983年和2000年-2006年这两个时间段。）

13.股票分类的第二个标准是价值，也就是那些跟评估一个公司的基本面如股利、盈利、账面价值和现金流转相联系的股票价格。那些股价与基本面相比较低的股票被称为价值型股票（石油、汽车、金融和公用事业），而那些股价与基本面相比较高的股票则被称为成长型股票（高科技企业、名牌消费产品、互联网等），因此市盈率较低的股票通常为工业股，而这些行业的利润与商业周期紧密相连。（价值型股票主要以周期股为主）

14.尽管价值型股票或许听起来不太有吸引力，但是投资者绝不应该对这些股票视而不见，投资者对这类股票的低增长率的预期可能是错误的。但更重要的是，即使投资者的这种预期时正确的，如果这些股票的价格足够低，以至于能够弥补其低增长率，那么其回报率也是相当可观的。事实上，价值型股票回报率通常比成长型股票的回报率更高。（主要因为性价比很高，所以往往价值型股票回报率比成长型股票回报率更高）

15.股利收益被看作选择股票的另一个重要指标。格雷厄姆所说“经验将进一步验证股票市场已有的判断：如果1美元的盈利以股利的形式分配给股东，而不是进行重复的再投资，那么这1美元的收益对股东而言更有价值。正常情况下，普通股投资者一方面希望公司能保证足够的盈利能力，另一方面又要求足够的股利收益。股利收益率最高的公司的年均收益率最大，同时贝塔值也低于1，意味着这些股票在市场周期中更加稳定，波动更小，风险更低！（内容同投资者的未来，股利分红的意义，分红越高的股票往往波动更小，风险更低，收益更高）

16.另一个适用于股票选择的价值标准是市盈率，即股票价格与盈利的比值。在排除风险因素以后，低市盈率的股票比高市盈率的股票回报率更高。格雷厄姆“因此我们可以得出一个非常现实的结论，从长期来看，那些习惯于购买16倍以上市盈率（证券分析第2版他们将合理市盈率上限从16倍换成了20倍）的股票的人可能会损失很多资金。”高市盈率的股票普遍被高估，而回报率较低。另外他们的贝塔值也比较高，风险更大！（内容同投资者的未来）

17.格雷厄姆认为账面价值与市盈率和股价收益率一样，也是决定股票回报率的重要因素之一：“（我们）认为公众在买卖公司股票前至少应该关注一下他们的账面价值……对于股票购买者来说，如果他认为自己足够聪明的话，至少先应该告诉自己其实际成本到底是多少，而且还要明白它将自己的货币换成了何种资产。”在1987-2006年这段期间内，我们的研究显示，在解释回报率时，账面价值的作用一般小于股利收益率、市盈率或现金流转。因为随着时间的推移，知识产权对一个公司价值增值的重要性越来越大，所以账面价值在预测公司未来价值方面将存在更多的缺陷。（格雷厄姆经历过1929年大萧条，超级大熊市导致他非常重视安全边际，而他认为只有资产是看得见摸得着的，所以他更加看重净资产这个指标，加上当时常常出现很多公司市值远远少于公司净现金的状况，所以他们可选标的也更多！）

18.价值型股票的历史回报率超过了成长型股票，特别是小盘股。

19.首次公开发行：新上市的小型成长公司令人失望的总体回报率。（内容同投资者的未来）

20.当评估成长型和价值型股票时，投资者应该注意，这些名词并不是公司产品或者公司所在行业的内在属性，与诸如盈利或者股利这样的基本面相联系的企业市场价值才是决定这些名词的根本。技术部门的企业往往被认为具有高成长潜质，但是只要它不受投资者欢迎并以相较于基本面低的价格出售，就可以被划分为价值型股票。（对价值型股票内容的界定，主要结合公司基本面，衡量股利和盈利去确定）

21.“喧闹市场假说”，因为喧闹或者流动性的交易者的行为经常使股票价格偏离企业的基本价值。在供不应求的时候，股票价格将上升到基本价值以上，并且使得股票更像大盘或者成长型股票；当这种局面消失时，这些大盘成长型股票价格下降，回报率降低。相反，在供过于求时，股票价格低于基本价值，从而靠近小盘或者价值型股票，相对于基本面而言，其价格很可能被低估。当供求区域平衡时，这些价值型股票将获得更高的回报率。

22.历史研究显示，在不用承担额外风险的情况下，通过关注与企业规模和价值相联系的基本面，投资者可以获得更高的长期回报率。股利收益率和市盈率都是影响回报率的重要因素。长期以来，高股利收益率和低市盈率的股票组合回报率会超过市场平均水平，比有效市场假设或者资本资产定价模型预测的回报率还要高。（高股利策略和低市盈率策略的长期有效性）

23.但是，投资者应该知道，任何一种策略都不可能让投资者在每时每刻都胜过大盘。小盘股显示出的周期性繁荣可以让他们的长期业绩优于大盘股，但是大多数时候，它们的表现是比不上大盘股的。另外价值型股票一般在熊市中表现良好，但在之后的牛市中业绩劣于成长型股票。这意味着如果投资者决定购买这些增加回报率的股票，那就必须要有足够的耐心。（无论何种策略不可能随时都胜过大盘，小盘股长期业绩由于大盘股，另外价值型股票往往熊市表现良好，牛市弹性不够！）

全球化投资和中国、印度及新兴市场的崛起

24.我们今天要谈的是一个正在成长中的产业——全球化投资。现代社会中，全球证券组合投资正在加速成长——约翰.邓普顿

25.当投资者将历史教训抛置一边时，那些惨痛的教训就会重新找上门来。（日本股市从1989年12月超过39000点跌到1992年8月14000点，后来于2002年跌到8000点以下！）

26.新千年刚开始不久，科技股泡沫就破灭了，股票市场进入一个严重的熊市。所有发达国家的股市缩水50%以上。没有哪一个市场会永久性繁荣，而世界市场的全球化让投资者有更多机会将他们的投资风险分散到国内市场以外的地方。（全球化投资的好处就是分散到不同的国家）

27.经济高速增长并不能保证高额的股票回报率。投资者进行全球化投资的原因在于加大投资组合多样化程度并降低风险。海外投资增加投资多元化程度的原理其实与国内不同行业多元化投资一样。寄希望于一只股票或者一个行业的投资策略都是不恰当的。因为不同国家股票价格升跌的时间有所差异，所以全球多样化投资可以降低风险，而且各个市场不同期的回报率变化还有助于减少资产组合回报率的波动性。一项资产的回报率跟市场上其他资产回报率的相关性越低，分散化作用就越好（相关系数）。

28.对于那些有长远投资规划的人，采用套期保值来规避国外股市风险就没那么重要了。外汇套期保值可能反而会增加美元回报率的波动性。长期投资者没有必要对货币汇率风险进行套期保值。（长期投资可以忽略汇率风险的影响）

29.印度和中国或许会再次崛起，成为21世纪的经济领导者。但是，经济增长并不能保证回报率的增加，也就是说投资者在购买那些经济高速增长的国家的股票时所付出的成本太大了。（内容同投资者的未来）

30.毫无疑问，世界经济和市场一体化不可阻挡的趋势将在新千年里继续向前发展。没有国家能够垄断所有的市场，行业领导者可能出现在世界任何地方。世界经济全球化意味着在获取成功的过程中，管理、生产和营销的优势比公司母国所在地重要得多。到了21世纪中期，美国股票占世界股市的份额很可能缩水到18%以下，所以只持有美国股票绝对是拿你的资金在赌博。中国和印度的股票占全球股票的份额将上升到1/3，几乎是美国股票规模的2倍。只有那些在世界范围内进行多样化投资的投资者才能以最低的风险获得最大的收益。（全球化投资的原因和意义）