本文做个小科普。
大家每天都在聊成长股、价值股和周期股。但很多人对它们的定义很模糊，觉得像新能源、半导体、科创、互联网这种就是成长，市盈率很低的就是价值，挖煤挖矿、化工、资源类的就是周期。其实这么定义是不太准确的。
先拿地产的例子开个头——很多人眼里的价值股，其实曾经是成长大白马。
过去20多年我国最大的趋势之一是城镇化，无数乡村青年离开老家，涌入城市，打工、落户、买房，带动了房地产的繁荣——1990年我国建造了1千万平商品房。2000年全年建了1亿平，2010年建了10亿平，到了2017年，全年建了17亿平。以万科为例，可以看到这些年收入、盈利翻了多少倍，妥妥的长线高成长大白马——在这个阶段，房地产是实打实的优质成长股。
这个过程中，整个地产产业链一并繁荣——家电、建材、家具等，都是伴生的成长股。
再往后，由于人口增长、城镇化率的进程都已经差不多到顶，老龄化也在加速，对新房的需求持续下降，但市场上积压的房子又非常多，地产进入供过于求的状态（除了极少数学区房和豪宅）。再加上政策打压，整个地产产业链进入寒冬——收入和盈利很难继续成长，能维持现状都难，失去了成长属性。
如何定义成长、价值、周期？
成长股
简单说，一个公司的收入和盈利处于持续增长的状态，且增速较为可观、成长的持续性也不错，那么这个公司就能定义成长股。举几个例子：
茅台：2010年-2020年，收入从100亿增长到1000亿，利润从50亿增长到500亿。在这10年里，它就是成长股。
美的：2007年-2017年，收入从不到500亿增长到2500亿，利润从14亿增长到170亿。这10年里它就是成长股。
近两年的电动车产业链、光伏产业链、半导体、军工，还有前几年的互联网，如字节跳动、快手、美团、拼多多、阿里、京东等，都处于收入和盈利快速成长的阶段，都是成长股——但不代表它们一直都是成长股。例如电动车，再过几年，渗透率达到瓶颈，就成长不动了，失去成长属性。又或互联网，过去7-8年高速成长，但随着流量红利见顶、商业模式固化，很多公司也会进入增长不动、甚至下滑的阶段，也就失去成长属性。
成长股的特点就是市盈率很高，因为炒的是对未来的预期，当前估值是100x，可能对应5年后的盈利就是20x。还有很多公司没盈利，如生物医药、云计算、互联网行业的某些公司，但未来的想象空间很大，所以定价很高。
价值股
一个公司的收入和盈利处于稳定、几乎不增不减的状态，且能持续挺多年的，就是价值股。
美的/格力：从2019年开始，两家公司的收入和盈利见顶，不再继续增长了。假设未来几年，它们一直维持在这个水平，每年的收入和盈利不增不减，在+- 5%-10%的范围内小幅波动，那就可以定义为价值股——不再是成长股。
中国移动：2011-2020年，收入从800多亿增长到1000多亿，年化增速平均5%，波动很小。盈利一直维持在180-200亿这个区间，没有增长。这就是典型的价值股。
茅台：如果未来成长放到非常缓慢、成长不动了，也将成为价值股。
还有一些银行（主要是四大行）、通信运营商、电力、地产等行业里的公司，收入和盈利连续几年都不怎么波动，都是价值股的代表。
价值股的特点就是市盈率很低，5-10倍PE、1倍左右的PB是常态。这些公司，由于所处行业的市场规模（TAM）已经比较固定，商业模式也很固化，行业里的公司的市占率、利润率也都比较固定了，因此无论从行业beta，还是从公司自身alpha，都没什么增长点。价值股还有高分红的特点，虽然股价没什么梦想，但是每年能拿很高的分红，相当于是固收替代。
周期股
收入和盈利有明显的周期特点，且波动非常大，很多都和大宗商品相关，如能源、化工、有色金属等。逻辑一般是：下游需求增长-行业产能有限-供不应求-涨价-公司满产满销、价量齐升、业绩爆增-行业大规模扩产-下游需求见顶、行业供过于求-降价-价量齐跌，公司业绩暴跌-行业淘汰产能-下游需求反弹，进入下一轮周期。最近几年最具代表性的例子：
碳酸锂/磷化工/六氟磷酸锂/PVDF/纯碱/硅料。这些行业大部分在2020年新能源爆发前，处于半死不活的状态——下游的需求连续n年越来越差，产品卖不出去，持续降价，很多企业接连破产，整个行业产能越来越少，仅有的一些公司，产能利用率也很低，利润率很差，持续亏钱或最多盈亏平衡。结果到了2020年，新能源在全世界崛起，锂电池、光伏玻璃爆发，对上游的碳酸锂、电解液、纯碱、有机硅这些东西的需求爆发，然而上游这会儿产能少的可怜，极度供不应求，所以立刻价格暴涨，存活下来的公司满产满销，进入价量齐升的状态，现金流和盈利好到飞起，瞬间从地狱到了天堂。而且这些公司，扩产都很慢，环评卡的紧，建设也需要时间，产能释放一般要大半年-2年的时间，因此现在还处于供需紧张的状态。随便看一个公司的年报，2021年的收入和利润，都是十几倍的增长。远兴能源、云天化、天赐材料、天齐锂业、赣锋、多氟多等等。
在这个阶段，它们还有一个洋气的名字：周期成长股。其实本质上还是周期股，只不过，在周期上行的阶段，它们会有非常惊人的成长。
2021年初的时候，我一直在跟踪碳酸锂和六氟磷酸锂的价格，当时研究了一下，真的感叹——周期才是神兽，爆发的时候，其它东西都是弟弟。
但周期总会到头。假设即便下游的需求一直旺盛，但上游在高利润的刺激下会持续扩产，持续释放产能，终会供过于求、降价、产能利用率下降，行业进入价量齐跌的阶段，公司利润率下降、业绩下降。而且，下游的需求并不会一直旺盛——新能源是有渗透率的，渗透最快的时间已经过去，未来随着行业需求弱化，这些周期股的业绩也就走到头了。
其它的像黑色、化工、有色、农产品等，都有自己的周期。但很多都是跟着全球的通胀一起走的。通胀到顶的时候，很多周期股大概率也会同时到顶。
周期股的特点是周期最顶部的时候市盈率很低，周期最底部的时候市盈率很高，或者是负数。股价先于周期见底反弹，先于周期见顶回撤。
很多公司/行业，不是永远的成长股，也不是永远的价值股。无论是一级投资，还是二级投资，都是去寻找处于成长阶段的行业（行业Beta上行）中成长最好、竞争力最好的公司（行业中最有alpha的公司）。当然有些行业，本身不增长、甚至行业规模在缩减，但是里边的优质公司能提升市占率来提升业绩，反而有了成长性。例如白酒中的茅台，银行中的招行，券商中的东方财富，地产中的保利万科，建材中的东方雨虹和三棵树等，都是不太ok的行业中逆beta的成长alpha机会。
总之，成长可以来自于行业规模的提升，可以来自于公司自身竞争力变强带来的市占率的提升，也可以来自产品涨价等多个因子。每个因子的持续性都不一样。
此外，价值投资，和价值股，是两回事。这个之后再说。
【突然想思考】
联系客服
