金奖章全球投资(微信号gmedal)导读：意大利经济好转带动就业回升，判断宪改公投过关，留欧的可能性大大增加。若想抢反弹，可在11月中旬，公投前两周买入意大利基金，3个月内的投机空间可能不少。
英国脱欧公投之后，欧盟下一个可能冲击，就是意大利将会在12月4日举行的修宪公民投票。原来，意大利政府希望透过公民投票，彻底改善参议院与众议院各自拥有部分立法权的问题，以便消除二次大战后，各届意大利政府因为无法同时掌握两院多数，频频倒台的脆弱政府架构。
单单就公投议题本身，意大利选民是支持的；但长期推动意大利脱离欧盟的北方联盟，以及新兴政党团体五星运动，已把这场宪改公投绑成脱欧与留欧的公投。
赞成现任总理伦齐（Renzi）的投票逻辑是，强化政府架构，继续推动留欧前提下，支持各种必要的改革，现任总理不用辞职，政府不用倒台；反对宪改的逻辑则是，让意大利能有独立的货币与财政政策，才能重获新生，宪改可以日后再说。
经常帐顺差 创19年新高
目前意大利的公投民调，正好是一半对一半；回顾6月底英国脱欧，投票前民调是留欧胜，投票后反而是脱欧胜，误差超过3个百分点；有专家解释，民意调查有其盲点，有些人并不容易被电话民调找到样本。失业状况愈严重，民调样本误差也愈大，因为很多电话帐单都没有付的人，那次去投票了。
正因不确定性的存在，欧元兑美元汇率才正式跌破1.1的中期底部，直接下探1.07到1.07的价位。现在意大利的状况如何？坦白说，比2012年中欧洲危机时期，实在好太多。首先，那时意大利十年国债收益率有6.5％以上，现在只有1.2到1.3％之间，最低曾经到0.57％，借贷成本大幅下降。
第二，意大利政府的负债率，自2012年以来，只从GDP的132％上升至133％，原因除了删减赤字外，名义GDP成长率与长期利率已经贴近，不易再出状况，花旗预测17到18年可降至128％左右。
第三，因为意大利企业不再对外投资，只顾着趁低欧元时加强外销，2015年经常帐顺差高达GDP的2.4％，是1997年以来最高的数字。
意大利现在比较大的麻烦不是基本面恶化，而是资金外流。过去欧洲央行买意大利资产注入资金，被意大利人用来买海外资产套利。欧洲央行总裁德拉吉于今年10月宣布，可能提前结束欧洲央行的量化宽松，除了欧洲地区经济确实好转以外，避免助长套利式的投机行为，应该是最重要的考量。
资本外流的另一个证据是基金在意大利资产的持有量，今年前九个月较上一年同期少了10％；同时期的欧洲基金赎回数高达770亿欧元，且是连续31周净赎回；相对于08年美国次贷危机，10年第一次希腊危机及12年欧洲危机，这次欧洲区股票市场的赎回量远高于过去，各基金自2011年起超过指数配置意大利股市的动作，也于今年初告一段落。因此，今年前9个月MSCI（明晟）意大利指数落后MSCI欧洲指数20％，便容易理解。
市场太悲观 酝酿反弹机会
市场认为意大利股市不如预期的理由有两个：对宪改公投的疑虑，套利资金持续外流，这些与经济基本面关系不大。随着欧元破底贬值，套利资金再度外流的动力已下降，加上国债收益率开始回升，资金在意大利国内的预期收益已增加。
前面说宪法公投绑脱欧的风险虽然存在，但随着叙利亚内战逐渐分出胜负；以及欧洲各国对于非法移民的围堵日益严格，非法移民的威胁对于脱欧派的助力也过了顶峰；加上意大利经济好转带动就业回升，判判宪改公投过关的可能性大增，似乎没必要对意大利过度悲观。
除此之外，市场先前担忧意大利银行坏帐过多，加上“欧盟条约”禁止各成员国直接托管银行，导致今年上半年意大利银行股价腰斩；但在意大利成立特殊基金Atlas Fund，以高出市场一倍的价钱吞下不少坏帐后，到了10月，银行股价平均比今年最低价上涨了6成，显示这一届政府明显比过去有弹性。如果宪改公投能过关，市场可接受的市盈率，似乎具备不少的上升空间。
有兴趣抢搭本波意大利行情的投资人，或许可以在公投前两周买入意大利基金，3个月内的投机空间可能不少。例如意大利ETF-iShares MSCI。
中长期的投资人可以留意意大利烈酒生产商Campari（CPR IM），它有ADR（DVDCY US）可以买，过去五年忙着花钱布局各欧美市场，今年开始步入高速成长期，股息增长率非常好。如果买欧洲股票，Autogrill（AGL IM）持有欧美餐饮服务将重新整合，目前股价相对健康，获利成长严重被低估，可能是不错的投资机会。
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