《格雷厄姆系列》：盈利能力的概念

盈利能力的概念在投资理论中占有明确且重要的地位。它将连续数年内的实际收益与对未来收益的合理预期结合起来，前提是不发生特殊事件。为此，数据必须要覆盖数年，因为连续或重复的事件总比单一的事件更为可信。

在定量分析的同时也应考虑定性分析，在研究收益记录时必须记住一个证券分析的重要原则：只有得到企业质量方面的支持，数量方面的数据才是有用的。只有当企业的盈利能力高于平均水平时，才能维持较高的市盈率。

而股票市价更易受公司当前收益的影响，而不是长期平均收益。这在很大程度上导致了股价的波动，这一波动几乎与业绩好坏变化相对应。很显然，根据当前收益而相应改变对某家公司的估值是很不理性的，一家企业在业绩好的年度可能轻易赚取相当于业绩差的年度两倍的利润，但是所有者可能从未想过要相应的增减公司的价值。

证券分析并不是为了精确的计算出证券的内在价值。投资者只需要估算并判断出这个价值是否合适，比如是否能够确保公司债券或股票的发行，或者能够判断出这个价值是否明显高于或低于市场价格。在这样的前提下，运用模糊的估算方法来估计内在价值就已经足够了。

证券分析不可能总结出某种方法，以估计出任何一只股票的“合理价值”。估值的标准及其易变，能精确的估计股票价值的方法根本不存在。将股票的价值建立在即期收益之上，看起来就很荒谬，因为即期收益一直在变化。无论乘数是10、15或是30，实际上都纯粹是一种主观上的任意选择。市场的估值过程经常是不合逻辑的、甚至是错误的，这些估值过程不是自动的而是一种心理上的，因为它们在买卖双方的头脑中进行。

格雷厄姆的估值法目标并不是要得出一个精确的数值；严格来说，该估值方法的目标是“近似的正确而非精确的错误”。从另一个角度讲，资产的估值不可能保证100%的精确，但却能够将误差控制在一个可以接受的安全边际之内。这种做法本身也依赖于个人的“能力范围”。经济学家托马斯.索维尔说过：“我们永远都不能真正确定什么，字典里充斥着的诸如失望、懊悔之类的词语就是最好的证据，人类无时无刻不被不确定的未来所包裹着。”