银行的ROE为什么一直在下降——兼评招商银行半年报

文：初善君

8月23日晚，招商银行披露半年报，2019年上半年，招行实现营业收入1383.01亿元，同比增长9.64%；实现归属于本行股东的净利润506.12亿元，同比增长13.08%，考虑到券商对招行的一致预期，此收入利润基本符合预期。

其他的不良资产总额、收入结构、零售战略等略过不谈，谈2个有意思的知识点。

一、不断下降的ROE止住了。

从下图可以看到，从2012年开始，招行ROE逐年下滑，由2012年最

高的24.78%下滑至2018年的15.79%，下降了36%。当然，这不是招行的独有问题，其他股份制银行或者大行都存在同样的问题。

比如优秀的兴业银行，ROE从2011年的24.62%下降至2018年的13.73%，接近腰斩。

比如另一家股份制银行平安银行，ROE从2011年的19.24%下降至2018年的10.74%，也是接近腰斩。

宇宙行工商银行，ROE从2011年的23.44%下降至2018年的13.36%，2019年一季度继续下滑。

为什么存在这个问题呢？ROE拆解的三要素是净利率、周转率和杠杆，究竟是哪一项下降导致银行的ROE在下降呢？从三要素角度很难理解这个问题，我们换个角度。

在初善君文章《光靠高ROE是不够的》中提到，ROE与净利润增长率的关系：净利润增长率可以提高ROE，关键看净利润增长率和净资产增长率的大小，净利润增长率大于净资产增长率时，ROE提高。如果不分红的话，净资产增长率就是ROE。

结论：不分红时，净利润增长率大于ROE，则ROE提高，反之亦然。

比如招行2012年净利润增长率25.30%，2011年ROE是24.17%，所以2012年招行的ROE增长了2.55%，达到了24.78%。

而对于银行来说，由于净利润增长率逐年降低，而且增长率低于ROE，那么ROE降低是不可避免的，招行也不能例外。

那么能否稳住呢？

当然可以，即ROE降低至净利润增长率水平时，就可以稳住。比如2018年招行净利润增长14.85%，考虑到分红，ROE也能维持在15%左右了。

对于从ROE投资银行股的朋友来说，这是相对的好消息。如果维持净利润增长率，ROE算是保住了，否认ROE还会继续降低，比如宇宙行，他们基数太大了，分红又少。

二、股价现在能买吗？

招行从2014年至今股价涨了343%，是靠盈利推动的上涨吗？

招行2014年盈利559亿元，2019年预期盈利909亿元，增长63%。

盈利增长63%，对应股价增长343%，所以更多是依靠估值的提升。PE最低只有4.55，现在估值接近10。

从PB角度，最低约0.88，现在约1.80。

即使股价没有高估，你说还很低估，初善君觉得是不合适的。