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今年JPY市场呈现几大特征，首先是JPY与JGB呈高度正相关，与Nikkei高度负相关，其次是在几次BOJ议息会议日，JPY日内正负收益率创近年来之最，最后是整年亦波动率超过以往。这几个特征其中的逻辑之前讲过，这里只想回顾一下历史——第一阶段：94-95年美债市场崩盘踩踏，美债收益率快速上升，并促发美元LIBOR利率大幅走阔300点至6.5%并高出同期JPY LIBOR超过400点；第二阶段，随着拆借利率升水，JPY市场carry trade在95年下半年开始逐步调转方向，从先前参与EM套息转为买入dollar，95年7月USD/JPY开始升值；第三阶段：市场利率特征逐步从LIBOR传导至美日国债利差，96年初至97年4月美日利差走阔200基点，期间利差汇差优势刺激carry trade不断推升USD/JPY并源源不断从EM市场redemption；第四阶段：97年7月泰铢被迫自由浮动拉开亚洲金融危机序幕。联想眼下美元LIBOR，美债收益率不断上行，JPY的贬值，以及明年BOJ缩减QE规模，历史往往以特定的规律在重复着。