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从价值投资的长期收益性来看,我们一定要选择优秀的企业进行投资。也就是说选择行业里拥有竞争对手的寡头公司是个不错的选择。专业点讲,,选择消费垄断型企业投资,是个很好的选择。如果买入的企业属于“人为刀俎,我为鱼肉”的角色,那么,刚出手就输了一半。
美国总统柯立芝说过,美国的事业是企业。没错,巴菲特之所以取得巨大成功,与他成长于美国资本市场是分不开的,正是在美国,而且是美国飞速发展的时代,他才能抓住卓越的企业。如云的企业数个遍,很多行业的王者都出自美国:可口可乐、微软、菲利浦·莫里斯(万宝路香烟)、杜邦(化工)、福特、克莱斯勒、沃尔玛、洛克希德·马丁(军工),波音、麦道、辉瑞(制药)、通用电气(GE)、麦当劳、肯德基,金融业就更不用说了,大摩、花旗、美林如雷贯耳。
这些卓越企业基本上是在二战以后逐渐走向辉煌的,在此之前,它们只是“不错”的企业,而正是伴随着二战之后美国成为世界第一强国的过程,这些企业走向全世界,成为卓越的企业。自改革开放以来,中国始终在跑道上加速,从前两年开始到未来的十几年,中国将起飞、升空、穿越云层,这个过程与二战后的美国很相似,中国也会出现卓越的企业,会给投资者带来丰厚的收益。户网】
我们坚持价值投资的理念,其核心就是选择未来能够走向卓越的企业,或者说选择未来能够长成参天大树的种子,那些在经济竞争的世界里,谁是消费垄断型企业?那么,未来能够成为消费垄断型的企业,现在要具有什么样的特征呢?彼得·林奇曾经谈到过,好的企业都有——“利基”,顾名思义,就是利润的基础,说白了,就是好企业得天独厚的地方,丰厚利润的潜在来源。
一、足够的市场容量与绝不收缩的消费偏好
市场容量要足够大,市场占有率要比较高,同时还要有提升潜力。市场容量就像一个池子,池子小了,很难养大鱼,更不要说孕育蛟龙了。比如说吧,制造一种针对某特殊血型的药物,如果全世界的这种血型只有100人,那么这个产品再好也不行,因为市场需求太小了。我们想想,有多少人在使用招商银行?多少人喝茅台?多少人用吉列刀片?多少人去沃尔玛购物?多少人去国美电器?多少人喝可口可乐?多少人住万科盖的房子?多少人用微软的系统?这就是市场容量。
还有一个因素是消费偏好,也就是说消费者对产品的消费偏好是稳定的。如果我们买入了生产BP机的企业,别说股价能不能涨,现在连信息台都找不到了;如果买入了生产照相胶片的企业,面对数码技术的崛起,胶片企业会面临怎么的挑战?科技企业的最大风险在于,一次技术的升级换代之后,可能它就什么都不是了。所以,我们要选择消费偏好稳定的,至少不能萎缩,能够扩大就更好。
可口可乐的消费偏好很难改变,不容易被其他的产品替代,这就保障了市场是稳定的,至少不是萎缩的。可口可乐的快速成长是在二战后,二战时期美军横扫欧洲大陆,欧洲人印象最深的就是美国大兵的吉普车和可口可乐,这就为可口可乐免费做了广告,为可口可乐打开欧洲市场打了前站。
当初某企业发明了一个左右旋的水龙头,不起眼吧,股价在华尔街上涨了上千倍,为什么?市场容量就是全世界的洗手盆,消费偏好就是人们会喜欢这玩意儿。企业发展空间能不大?股价能不涨么?市场容量和消费偏好意味着企业成长的空间,也就是水深水浅,积水成渊,自然,蛟龙生焉。
二、高高矗起的竞争壁垒
好企业是很难与之竞争的,因为它们都有独特的行业壁垒:
品牌:最优秀的企业往往是牌子最响的企业。笔者认为,最好还是仍然拥有竞争对手的行业寡头,比如可口可乐后面有百事可乐穷追不舍;茅台第一,五粮液、国窖1573、水井坊、国汾也觊觎其后;招行第一,浦发、深发展、兴业、民生虎视眈眈;从竞争角度看,如果独一无二也不错,比如云南白药、东阿阿胶、片仔癀。但独一无二的问题是,在没有竞争对手的情况下,企业如何保持旺盛的活力?
核心技术与资源很重要,比如可口可乐的配方与销售网络资源,云南白药的秘方,茅台的窖泥和赤水河的水,招行的核心竞争力,都使其在众多对手里脱颖而出。
没有进入壁垒的行业很难出卓越的企业,因为竞争者一涌入,利润很快就被平均化,人人都能做的事儿要不出高价来,而要不出高价来,谁还愿意把事儿做得完美呢?当然就出不来志存高远、追求卓越的企业。而品牌、行政许可、资源、专利技术形成的壁垒能够有效地挡住竞争者,使几家企业共同分割行业的高利润,同时由于竞争的存在,企业也存在压力,要保持活力并不断地创新。这就形成了企业长期发展的理想环境。
品牌与核心技术还意味着抗风险的能力,优秀的企业在行业的冬天里不仅不会冻死,还能雄心勃勃地收购对手,好企业都是在坏景气里开疆拓土,做大做强的。而弱势企业这时候发愁的却是,“谁买我呀”?动不动就要给自己脑袋上插个草标,求爷爷告奶奶地寻找买家的企业,显然是不值得投资的。
三、价格弹性与定价能力
定价能力有两个含义:一是消费者在加价的情况下仍然要消费,替代品少或者根本不具备替代性。比如说,如果二锅头的价格翻了一番,消费者可能会选择其他品种,但如果茅台价格翻一番,可能消费量并没有明显的减少;如果云南白药或东阿阿胶价格翻一番,消费者则只能被动接受,因为它们几乎没有替代产品。名牌产品的消费量对价格变动不敏感,也就是具有价格刚性,这样就能不断地提价,可成本是不变的,那么提出来的价格是什么?全部都是利润,都是白花花的银子。户网】
二是价格不能受管制,比如电力行业不太可能出卓越的企业,因为电价涉及到国计民生,政府不会让电力企业获得高利润,类似的还有自来水、高速公路等公用事业。这类企业比较安全,一般不会黄,但也不会有暴利。但茅台酒,一些奢侈品是不受价格管制的,这就是企业的利润空间所在。当然极度暴利也是存在的,比如说茅台,会在一定时期内受到政府的突发性监管,但是介于市场需求,监管也只能是暂时性的,日后还是会需求旺盛。
阿基米德说,给我一个支点,我能够撬动地球。利基就是支点。上面谈到了好企业的“利基”,利基是企业变得优秀变得卓越的必要条件之一,所以,我们应回避没有利基的企业,但这并不等于说,企业仅仅靠利基就能够成为狮子,我们还需要从更多的方面考察企业,跟踪企业的发展过程:
一、硬指标:收益率水平与优良财务状况
专业的财务分析往往要面面俱到,但作为非专业的财务分析,要想提纲挈领的话,我们可以抛开很多复杂的指标,只要关注几个基本要素就可以管窥一个企业的经营状况:
净资产收益率越高越好,至少要高于银行利率,否则我们还不如把投资的钱存银行呢,如果净利润/总市值能够明显高于银行利率,那么这个企业就值得我们下功夫做做功课了;预收账款要大,应收账款要小,存货的分析要灵活掌握:预收账款大,说明企业占据卖方主动,应收账款小说明企业坏账风险小;存货呢,就要从产品的属性灵活分析了,比如汽车存货很可能存在跌价损失,电脑存货的损失更加不得了,至于茅台酒的存货,很正常,本来就是窖藏五年才允许出厂,何况窖藏本身也是一个升值过程。简单地说,存货多了就不好,显然是有毛病的。
如果毛利率越来越高,则表明企业经营越来越好,或者是因为有效地控制了成本,或者是能够持续提高产品价格,总之,显示企业在走上坡路。优秀企业的财务报表往往是非常好看的,甚至是很美的,你越读,越觉得这个企业好得不得了。当然,单纯依靠财务指标找出优秀企业可能比较困难,但通过比较同一行业里不同企业的财务指标,可以过滤掉平庸的、垃圾的企业。这样就避免了最愚蠢、最离谱的错误,胜算无形中要大得多。而且,在仔细研究财务指标之后再出手投资,心理上也要踏实得多。
我们有一千个理由拿不住股票,但只有一个理由能够拿住股票,那就是研究。不经过研究就买股票,就像打扑克时不看牌一样荒唐。
二、软实力:企业文化与队伍
卓越的企业与强大的国家差不多。仅仅具备垄断自然资源的企业很难成为卓越的企业。正如有丰富资源的国家未必强盛。石油、钻石、玉或黄金都是宝贵的资源,但中东有油,非洲有钻石和黄金,缅甸有玉。看看强盛的国家,多数不是靠矿产资源,而是靠机制和奋斗。对于一个国家来说,最大的财富是她的经济体制和价值观念。
企业也是如此,其核心竞争力来自出色的管理者、优秀的企业文化、高效的管理模式、优秀而稳定的员工队伍。我们谈到优秀企业,往往会想到优秀的企业领袖,如通用电气与杰克·韦尔奇、克莱斯勒与艾柯卡、微软与比尔·盖茨、万科与王石、蒙牛与牛根生、海尔与张瑞敏,企业从初露头角到走向卓越的过程毕竟是靠企业家推动的。从这一点来说,买股票或者股票型基金的最大好处在于,不仅仅买入了土地、资本和劳动,而且买入了企业家才能,这种投资里包含了最活跃、最积极、也最有创造力的因素,这是黄金、房地产投资所做不到的。
说得更通俗一点,买股票就是当股东,就是雇人打工,我们是雇能人、好人给我们打工,还是雇笨蛋、坏蛋给我们打工?所以,从一定意义上说,选择股票就是选择企业家。
三、能够实实在在地赚钱,这是上市公司最核心的优势
是否能够实实在在地赚钱,关键看企业处于产业链的哪一个环节上。从产业链来看,尽量抓两头,放中间,更关注下游产业或者上游产业,尽可能不选择单纯的制造型企业;而在制造型企业里,应该更关注最终产品的生产,而不是零部件、配件的生产。
下游产业生产的产品直接进入居民消费或者企业消费,很容易建立品牌;上游产业主要是资源型产业,比如煤炭、石油、有色金属;前者靠品牌卖出高价,后者凭稀缺占据主动。当然,如果是既占据资源,又能够把资源延伸成高附加值的加工就更好了。有些行业关乎国计民生,说起来虽然很重要,但叫好不一定叫座。比如,2003年-2004年经济过热,电力紧张,有些宾馆都只能单日供电,对于电力企业是不是利好呢?未必,因为电价是受政府管制的,但对于煤炭企业却是实实在在的利好,火力发电企业用煤量大增,煤老板赚得盆盈钵满。所以,我们要关注真正赚钱的企业,而不是看起来热热闹闹的企业。
如果说,利基是对企业状态的静态描述,那么我们还要针对企业的财务状况、经营过程和利润结果进行持续追踪和动态分析。前者类似于“选种”,我们要选出包含利基的优良品种,后者则是耕种的过程,需要我们持续追踪企业变化,这种追踪贯穿于我们投资于某一标的的过程,也贯穿于我们的投资生涯。
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