黄岑栋 国金证券财富中心策略分析师
在九月月度投资策略中，我们认为股市或将趋于稳定，但鉴于资金性质，未来股指重心仍会下移。从大盘实际表现来看，大盘快速探低至2850之后，基本上就在3000点至3200点区间震荡，完全符合我们指数趋于稳定，但重心下移的判断。在板块上，中小创表现优于主板市场，新能源汽车大放异彩。
从统计局公布的数据来看，8月份各项经济数据依旧比较低迷。虽然工业增加值略有回升，但房地产投资下滑幅度再次加大。房地产销售数据增速则出现了放缓的迹象。可地产商拿地速度依然较慢。房地产投资如果起不来，那么对于4季度的经济而言压力则进一步加大。9月下旬公布的9月财新PMI初值也再次低于市场预期。从我们目前跟踪的9月份工业品高频数据来看，似乎也呈现不出旺季的特点。
经济持续的疲弱，使得市场对于政策放松始终存在着预期。8月份外汇占款创记录的大幅流出，市场对降准预期再次升温。尤其是如果9月份的CPI出现回落的话，市场对货币政策期待将进一步加重。整体而言，货币政策对实体经济的作用是在边际下降的。而财政政策是否能够继续发力同样值得怀疑。
同时，进入10月之后，上市公司也将逐渐进入三季度业绩发布期。这或许会使得市场的关注度再次拉回到估值之上，而估值目前恰好是软肋所在。那些只有故事，无法兑现的上市公司恐将面临再一次的杀跌。当然，各行业十三五规划的相关消息以及十八届五中全会的憧憬会对提升市场的风险偏好。
最后在流动性上，在央行连续出台若干措施干预外汇市场之下，汇率目前确有企稳，贬值预期减弱。我们预计资金流出压力将有所缓和。同时，场外配资清理的力度减弱。这些负面因素在边际上发生了变化，使得大盘整体抛压得到了减轻，大盘跌势也因此出现了趋缓。然而，新增资金迟迟不愿入场。
我们认为当前A股的估值依然不能吸引场外资金的深度介入。截止到9月24日，中小板PE（TTM）为48倍，创业板PE（TTM）为78倍。从近几年的估值水平来看，中小板估值合理区间在20至50倍，中枢为35倍；创业板合理区间在30至80倍，中枢为55倍。当前的估值水平在趋向于合理区间上限，但还远远没有到具有吸引力的估值水平。截止到9月25日，中小板市盈率为4.5倍，创业板市盈率为6.1倍。估值吸引力显然不足。横向来比，A股较H股溢价率仍保持在高位。截止到9月25日，AH股溢价指数仍在130以上。
甚至，场外资金本身就已经伤痕累累。但只要有一个新的利空因素出现，大盘的重心就会进一步的下移。在熊市之中，最不缺少的就是新的利空因素。
基于以上的分析，我们认为股市或有弱势反弹，但随时会夭折。建议投资者要么多看少动，要么操作灵活，仓位控制在三至五成。在板块配置和行业选择上，建议关注白酒、医药以及十三五规划等。
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