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过去的两年当中，所有CRO行业的个股都取得了不错的涨幅，当然这与行业的高增长有关，也与市场的偏好有关，随着三季报的发布，CRO这个行业是几家欢喜几家愁，我们来看看动物实验龙头昭衍新药的数据情况。
1公司财报概况
2019 三季报显示：2019 年前三季度实现营业收入 3.48 亿元，同比增长 42.95%；实现归母净利润 7648.31 万元，同比增长 33.66%；实现扣非归母净利润 6036.11 万元，同比增长 38.95%；实现 EPS 0.47 元。其中，2019Q3 单季度实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 35.86%；实现归母净利润 3634.69 万元，同比增长 4.50%；实现扣非归母净利润 3172.79 万元，同比增长 12.73%；实现 EPS 0.23 元。
其他财务指标方面：销售费用 805.60 万元，同比增长 90.44%；管理费用 6437.25 万元，同比增长 20.83%；财务费用-219.84 万元，同比增长 26.96%；研发费用 2674.44 万元，同比增长 47.04%。应收账款 6757.88 万元，较上期期末增长 74.44%，主要系报告期内提供劳务增长所致。经营性现金流净额 9725.64 万元，同比下降 20.11%。
从公司的经营指数来说，第三季度还是有所下降，这也是最近股价表现不好的一个重要原因，首先是第三季度收入增速下降，实现的归母净利润则增长速度更低，现金流方面也不是非常给力，总体上是呈现下降的趋势，这导致市场对于公司的总体发展前景有所看淡，导致了公司股价的持续震荡下行。
2财报分析与判断
人力成本增加、动物价格上涨，
Q3 利润端增速低于收入端，增速放缓
2019 前三季度公司实现营收 3.48 亿元 （+42.95%），实现归母净利 7648.31 万元（+33.66%），扣非归母净利 6036.11 万元（+38.95%）。其中，Q3 单季度实现收入 1.48 亿元 （+35.86%），实现归母净利 3634.69 万元（+4.50%），扣非归母净利 3172.79 万元（+12.73%）。
Q3 利润端增速低于收入端，我们认为主要原因系：
（1）人力成本增加，Q3 单季度公司增加近 200 名员工；
（2） 动物价格上涨带来毛利率同比下滑；
（3）股权激励费用摊销；
（4）新业务（药物警戒、临床业务、梧州猴场等）尚处投入期，存在亏损情况；
（5）新动物房折旧影响。
期间费用控制良好，经营性现金流有所下滑。前三季度期间费用率 27.83%，同比下降 1.99pp，期间费用控制良好。细分来看，销售费用率2.31%（+0.58pp），管理费用率 18.47%（-3.38pp），研发费用率7.68%（+0.21pp），财务费用率 -0.63%（+0.60pp）。
现金流方面，前三季度经营性现金流9725.64 万元，同比下降 20.11%，我们认为原因主要系人力成本增加与动物价格上涨所致。
业绩高增长可期，
产能扩张+人员扩充+在手订单充足
公司作为国内临床前研发外包龙头，持续扩张产能，不断加强人员队伍建设，在手订单充足，全年业绩高增长可期。
1、产能方面：
苏州昭衍新增 1.08 万平米动物房已投入使用，极大提升服务通量与容量。北京昭衍动物房已完成翻新建设，于 6 月份投入使用，缓解产能紧张情况。此外，公司选址广西梧州，规划建设国际性生物医学研究、疫苗、效果评价技术平台和国际合作平台，目前已完成场地规划设计，于 4 月 1 日正式开工。
2、人员队伍方面：
公司继续扩充人员队伍，报告期内公司员工总数接近千人。公司优化组织结构，提高管理效率，完善薪酬体系，推行股权激励；积极开拓国外人才市场，打造国际化和专业化的人才队伍。此外，公司组织系统的内部培训与考核，提升员工的专业技术能力和质量意识。
3、订单方面：
公司在手订单充足，后期业绩得到保障。同时，未结题订单明显增加，报告期末公司存货 2.19 亿元，相较期初增长 90.75%，公司存在大量未结题订单，预计将于 Q4 或明年初确认收入，未来业绩高增长可期。
从公司长远发展的角度来考虑，一方面是人才的储备，另一方面就是实验动物的饲养，这是公司发展的两个必不可少的条件，目前公司正在做这两方面的准备工作，这也是为了长远发展而必须要做的事情。
产业链延伸稳步推进，
收购 Biomere 加快布局国际化
公司积极拓展业务领域，早期临床与药物警戒业务稳步推进。
早期临床业务方面：
目前已有太仓、通化、海南肿瘤医院三个基地，用以开展临床项目，把握项目质量。同 时，北京已有临床样本分析部门，太仓已招募海归专家，目前处于组建临床样本分析团 队的阶段。预计年底三个医院基地和太仓临床样本分析中心能够完成并投入使用。
药物警戒业务方面：
昭衍鸣讯先后与不同规模类型企业，包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系。公司临床Ⅰ期和药物警戒业务稳步推进，目前处于早期投入阶段，收入体量较小，预计全年处于盈亏平衡。
收购美国 CRO 公司，加快布局国际化。公司拟以 2728 万美元收购美国 Biomere 公 司 100%股权，预计年底完成交割事项。Biomere 是美国一家成熟的临床前 CRO 公司，拥有成熟的管理模式和优质的客户资源。我们认为，公司收购 Biomere，将在美国地区拥有实验设施，一方面有助于国际订单在当地消化，另一方面有助于公司完善美国市场布局， 扩大公司在美国市场的影响力，未来进一步提升业绩。
总体评价：
公司是国内医药外包临床前安全性评价领域绝对龙头企业，是国内唯一拥有两个 GLP 机构的专业化临床前 CRO 企业。
一方面，公司持续扩充产能，不断加强人员队伍建设，在手订单充足，确保业绩可持续增长。
另一方面，公司积极拓展业务领域，增强整体竞争力，早期临床与药物警戒业务稳步推进，收购 Biomere 加速布局国际化，未来有望带来新的业绩增量。
此外，医药外包行业景气度高，市场需求不断扩大。我们看好公司作为临床前安评外包龙头保持高速增长，尽管三季度数据有所放缓，但对于未来的发展影响有限。
估值评价：目前公司的总体估值水平处于相对较为合理的区域。
风险提示：行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产能扩张不及预期。
【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】
凯恩斯
好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。
2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。
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