发布时间：2017-02-08 23:52
分类名称：财经证券
作者：Tom Lauricella
来源：华尔街日报
研究失败的重要性远超过成功案例。
成功投资者最重要的事情之一
javascript:(function(){CLIP_HOST='//clipper.360doc.com/clippertool/insertNode.js';try{var x=document.createElement('SCRIPT');x.type='text/javascript';x.src=CLIP_HOST+'?'+(new Date().getTime()/100000);x.charset='utf-8';document.getElementsByTagName('head')[0].appendChild(x);}catch(e){alert(e);}})();是避免路径依赖。过去的成功会不断强化投资者的信念，同时让人忽视投资系统中可能存在的致命弱点。比尔·米勒曾经连续15年超越市场，不可谓不辉煌。看上去，他只失败了一次。但是，结局却完全不同。
在共同基金行业摸爬滚打近二十年后，米勒(William H.Miller)为自己打造了这个时代最出色共同基金经理人的声誉。然而，就在过去短短一年时间里，这个荣誉就被他毁掉了。
由于在其他投资人不敢涉足的股票上屡屡斩获，米勒所在的Legg Mason价值型信托基金(LeggMason ValueTrust)在1991-2005年期间年年跑赢大盘，这一成就让其他任何一位基金经理人都难以望其项背。
一年前，当住房市场危机开始影响金融市场的时候，米勒迎来了施展身手的机会。他从自己烂熟于心的股票里挑选了美国国际集团(AmericanInternational Group)、Wachovia Corp.、贝尔斯登(Bear StearnsCos.)和房地美(Freddie Mac.)。当这些股票连连下跌的时候，他认为投资者反应过度了。他还在买进。
他本以为那次危机是一次大好的赚钱机会，结果危机却变成大萧条之后最惨重的市场溃败。许多价值型信托基金或多或少都大伤元气。虽然15年来他与大众反向操作的决定都证明是明智的，但这次却栽了。
金融危机让各种类型的投资者都一败涂地，从负担不起次级按揭的房主、贷款给他们的银行到按揭抵押证券的买家……而随着金融市场最终一蹶不振，几乎所有持有股票的人都在吐血。但它也让类似米勒这样因为总能领先市场一步而被奉为偶像的反向操作派大受打击。这次重创给米勒和其他“价值”投资者带来了教训，那就是：某只股票或许看上去便宜得不可思议，但有时那是有充分理由的。
今年58岁的米勒在巴尔的摩LeggMason Inc.总部接受采访时说，从一开始我就没能恰当地估计到这场流动性危机的严重性。
米勒以前曾从市场恐慌中赚钱。但他说，这次他没想到危机会这么严重，基本面的问题如此之深，以至于曾贵为市场领头羊的优质上市公司居然统统倒下了。“我还是缺乏经验”，他说。
据晨星公司(MorningstarInc.)的数据，一年前，他的价值型信托基金管理着165亿美元资产，现在，连亏损带资金赎回，只剩下43亿美元。价值型信托基金的投资者过去一年共损失了58%，比标普500指数跌幅高20个百分点。
这些损失让米勒的价值型基金多年来好于大盘的表现被一笔勾销。据晨星的数据，该基金目前在同类基金的最近1年、3年、5年和10年期业绩表上均排在最末档。
管理顾问及风险资本投资人、持有该基金的科恩(PeterCohan)说，我当初怎么不索性将钱扔出窗外，然后点火烧掉呢？他说，米勒的投资策略一向奏效，但这次失灵。
米勒的选股清单就像是这次股市的“烈士榜”，上面有：华盛顿互助银行（WashingtonMutual Inc.)、全国金融股份有限公司（Countrywide Financial Corp.）和花旗集团(CitigroupInc.)等。
米勒在Legg总部大楼里一家私人俱乐部吃午餐时说，“每一个买进股票的决定都是错的”。在位于16楼的餐厅里，米勒背靠墙坐着。他说，这是他七十年代在美国陆军情报部门工作时养成的习惯。“真是可怕，”他说。
米勒是Legg MasonCapitalManagement的董事长，该部门旗下有6只共同基金。他本人负责其中的价值型信托基金和规模较小的机会信托基金(OpportunityTrust)。虽然米勒所在部门管理的资产额在Legg Mason的8,400亿美元中仅占约280亿美元，但LeggMason的声誉跟它的这位金牌大明星紧密相联。Legg的股票今年下跌了75%。它的困境对股权投资公司Kohlberg KravisRoberts & Co.造成了影响，后者今年早些时候购买了Legg价值12.5亿美元的股份。
现在的问题是，米勒是否会离开Legg或被别人取代。他说，他所在部门的董事会将决定他是去是留，但他还没想要洗手不干。Legg首席执行长、在监管米勒所在基金的董事会担任董事长的菲廷(MarkFetting)说，他支持米勒和他的业绩改善计划。
在佛罗里达长大的米勒很早就对市场产生了兴趣。他说，六十年代末还在上高中时，他就将做棒球比赛裁判挣到的钱投资了RCA等股票，从股票上赚到的钱足够他买一辆破旧的福特车。七十年代中期，他在陆军服役时在德国呆过，当时他曾到慕尼黑一家经纪公司买过英特尔(IntelCorp.)的股票。他在研究院时读的是哲学，但离开那里后他进了宾夕法尼亚一家制造企业，最后在那里负责投资业务。
八十年代初，米勒当时的妻子在LeggMason工作。通过她，米勒结识了Legg Mason创始人梅森(Raymond 'Chip'Mason)。梅森跟他说，正在考虑发起几家基金。米勒欣然表示愿意加盟。1981年米勒进入LeggMason。他现在所在的这家价值型信托基金成立于1982年，米勒是其联席经理人。
1984年，米勒拜访了FidelityInvestments深具影响力的基金经理彼得·林奇(Peter Lynch)，后者建议米勒关注房利美(FannieMae)。当时这家抵押贷款公司的投资组合中持有的全是问题贷款，同如今的情况很相似。交易员断定房利美将会倒闭。
米勒发现房利美的情况很值得关注：他回忆说，不良贷款很快会从其账面上消失，这家有政府背景的公司能够以优惠利率获得贷款，其低成本的结构将带来巨大利润。米勒记得在之后打给林奇的电话中问道，这家公司基于未来三到四年盈利的市盈率真的只有两倍吗？
米勒称，到他2005年卖出房利美时，他的投资增长了50倍。这种孤注一掷的做法显示出米勒的投资风格。他同一时期通常持有三、四十只股票，而一般的共同基金投资组合中大多拥有约100只股票。他喜欢看到对一些公司的负面看法，这可以让他在股价下跌时买进，从而拉低平均买进价格。这种策略会让他持有大量股份，这一点在股价上涨时让人羡慕，而需要脱手时就比较麻烦。
当有人问道他是怎么知道错误地买进了还要下跌的股票时，米勒曾回应道，当我们不再能获得报价时。换言之，他不愿意加码买进的唯一价格就是零。
米勒这种不成功则成仁的做法甚至令其他价值型投资者也感到畏惧。米勒的朋友、DavisFunds基金经理克里斯托弗·戴维斯(ChristopherDavis)回忆说，曾在90年代初同米勒讨论过他的投资策略。当时他告诉米勒：我的一个目标是正确的次数超过犯错的次数。
据戴维斯回忆，米勒回击说，这样很愚蠢。米勒称，真正有意义的是你正确的时候能赚多少。如果你10次错了9次，股票变得一钱不值，但只要第十次上涨了20倍，你就够了。戴维斯说，我可做不到这点。
在1990和1991年的储蓄及房屋贷款危机中，米勒大量买进了美国运通公司(AmericanExpressCorp.)、抵押贷款巨头房地美和陷入困境的银行及经纪公司的股票。金融类股最终在他的投资组合中占到了40%以上。
那次他似乎首次出现了失误。但这些股票最终推动价值型信托基金跃居业绩榜的首位。1996年，该基金增值38%，比标准普尔500指数的涨幅高出15个百分点以上。那时，米勒又买进了美国在线(AOL)、电脑生产商和其它失宠的科技类股。
他判断正确所获得的收益超过了失误带来的损失。在1998年至2002年，价值型信托基金的投资组合中有10只股票的跌幅超过75%。包括安然(Enron)和WorldCom在内的三家公司则破产了。
随着成功投资案例的不断增多，米勒在媒体报导中常被冠以“传奇人物”。人们常常将他与Fidelity的林奇等人相提并论。与此同时，LeggMason则从一家地区性经纪机构发展成为全球最大的基金公司之一。
1999年，他同LeggMason达成了一项利润格外丰厚的交易，取得了新基金机会信托基金的控股权。这只基金的管理费归米勒持有一半股份的一家机构所得。从2005年到2007年，机会信托基金向该机构支付了1.37亿美元。2006年，他购买了235英尺长的游艇“乌托邦”号(Utopia)。
朋友们说，米勒对投资非常痴迷。当来到曼哈顿时，他召集首席执行长、股票分析师和其他基金经理在一起吃牛排，讨论投资创意。这些朋友说，除了他的游艇外，米勒对财富的象征并不在意：他上班时总穿着在Nordstrom购买的一双已经换了好几次鞋底的黑皮鞋。
2006年，由于错过了能源类股的飙升，米勒一向强于同行的业绩最终终结。由于在房地产市场出现危险征兆后买进房屋建筑类股造成的亏损，他2007年初的表现依然不好。
2007年夏初，贝尔斯登(BearStearns)的两只大量投资劣质抵押贷款的对冲基金爆发了内部危机。由于投资者担心房屋市场的麻烦会进一步扩散，股市在7、8月份大幅下挫。
米勒认为投资者对房屋和信贷市场过于悲观了。三季度，他买进了贝尔斯登。到四季度，随着金融类股的下跌，他又买进了美林(MerrillLynch & Co.)、华盛顿互助银行、Wachovia和房地美。
四季度向股东解释他的举动时，米勒认为情况同1989-90年时类似。当时他也买进了大幅下挫的银行类股。他写道，有时市场会重现你认为在以前见过的模式。金融类股看来已经触底。
2008年，米勒继续增持贝尔斯登。在3月14日（周五）的一次会议上，他宣称当天上午刚以非常划算的价格买进了该股，每股只有30多美元，低于154美元的近期高点。
但那个周末贝尔斯登就破产了。在美国联邦储备委员会(FederalReserve)撮合的交易中，摩根大通(J.P.Morgan Chase &Co.)收购了这家知名的投资公司，最初的报价仅为每股2美元。
在接下来的几天里，米勒和他的团队日夜奋战想弄明白哪里出了错。同时持有摩根大通股份的米勒说，他打电话给摩根大通的首席执行长戴蒙(JamieDimon)，跟他讲了自己对贝尔斯登的估值，并且征询了他的意见。
米勒说，与贝尔斯登新东家的谈话让他很满意，因为这证实了他对该公司的问题抵押贷款资产的估值是合理的。不过，他的团队却漏算了贝尔斯登因银行挤兑而崩溃的可能：这家负债累累的公司大量借钱用来维持日常运营，当放贷商走开之后，它也就崩溃了。米勒说，他对美联储会促成一桩令股东损失惨重的买卖也颇感意外。
米勒担心，Wachovia和华盛顿互助银行也可能发生类似的资金紧张局面。所以他把手中这两家公司的股票都卖掉了。
但是他并没有彻底放弃金融类股。第二季度，他增持了房地美和保险巨头AIG。在4月份发给股东的一封信中，他写道，股市和债市反弹显示形势已经是柳暗花明了。他写道，信贷恐慌随着贝尔斯登的崩溃而结束了；如今，我们已经渡过了最糟糕的时候。截至6月底，米勒的团队持有5,300万股房地美股票，约占该公司总股份的8%.
春夏两季，金融类股都在持续下跌。很多价值投资者都卖掉，或者至少是停止买进金融类股了，比如ArielInvestments的约翰·罗杰斯(John Rogers)。
由于房地美和房利美的压力尤其大，LeggMason Capital Management的一些人担心，群体思维开始露头了。米勒团队中的一位基金经理山姆·彼得斯(SamPeters)说，有些对冲基金经理称房利美和房地美会变得一钱不值。
彼得斯的基金也持有房地美的股份，他建议将Legg的研究分析师们召集起来组成一个小组，讨论房地美的问题。在8月初有关房地美的会议上，所谓的“红队”说，房地美可能需要筹措大量资金，进而严重稀释现有股东的股份。
彼得斯停止增持房地美股份。而米勒还在继续为他的机会信托投资组合买进该股。
米勒认为，风险只是住房市场可能比他预期的表现更差。不过他没有理会政府可能会接管房地美和房利美的说法。他从财政部长鲍尔森(HenryPaulson)7月中旬发表的讲话中找到了安慰，鲍尔森表示政府正专注于以现有形式支持“两房”。他认为，随着私营领域竞争者的倒闭，房地美只可能赢回更多的市场份额。截至8月底，AIG和房地美股价的下滑使价值信托基金较去年同期缩水33%，比同期标普500指数下降幅度高21个百分点。Legg的创始人梅森收到了经纪商对米勒的投诉。还有人向该公司首席执行长菲廷提出过米勒是否会被替换的问题。
在9月6日和7日这个周末，传来的消息更加糟糕了。财政部宣布将接管房利美和房地美，令私人股东的持股几乎一文不值。周一，房地美股票的跌至不足1美元。该股年初时的股价为34美元，周末前的价格为5美元。政府的接管是米勒未曾料到的一个结果。
随后他意识到，他的传统强项让他遭遇了滑铁卢。他开始救助AIG——该公司承保了许多陷入困境的金融公司的债券。彼得斯记得米勒曾说，如果我们不了解规则，他公司的经理怎么能投资金融类股呢。
9月份，巴尔的摩警察及消防人员退休基金董事会宣布解聘米勒对其22亿美元基金的管理。该董事会的代表没有回复要求置评的电话。
米勒和手下的员工也感到了痛苦。他们也都同股东一道投资了公司的基金。米勒的公司也首次开始解雇员工，他称这是“灾难性”的经历。米勒没有披露他的个人盈亏。
米勒说，他调整了他的选股系统以迎接新世界的到来，他预计投资者在几年内都会倾向于规避风险。他正重新阅读约翰·梅纳德·凯恩斯(JohnMaynardKeynes)的传记，将重点放在这位著名的经济学家上世纪30年代时担任基金经理时的经历。他说，他在从市场上寻找高股息的行业领先公司。他认为受到重创的公司债券也存在机会。
但他说，提高基金的业绩需要很长时间。我不能急功近利。
米勒指出，在他保持连胜记录的最后几年里，人们常常问他为什么没有急流勇退。在午餐时被问到是否希望当时能够隐退时，他望向窗外的巴尔的摩的内港。他说，这的确应该是很明智的事情。不过他补充说，他并不打算退位。
他的朋友戴维斯说，如果他有退休隐居的想法，那他就不是米勒了。金钱固然有意义，但创造纪录要有意义得多。
戴维斯说，他想的只是获胜。
原文发表在华尔街日报2008年12月的《金牌基金经理遭遇滑铁卢》。
来源：泓信投资（ID：hongxinziben）
投资，尤其是股票投资，在中国最常用的方法还是主观投资，即通过判断宏观经济——寻找经济环境下看好的行业——精选个股这种传统的自上而下的方式进行。但量化投资则正好相反，利用历史大数据寻找数据和收益之间的规律，自下而上挖掘统计上的投资机会。
以上说法可能偏抽象，举个具体的例子，我们在投资时会看到一些信息，比如某一条信息表示，VR在未来五年会迎来爆发式增长，那么在VR相关行业中精选个股就是比较典型的主观投资方式，但是仅仅依靠一条信息来选择股票不够全面，而且有很多主观的因素。量化投资面对这样一个信息会有怎样的反应？
——将更为系统、更为全面。不仅仅只是看新闻，而是去挖掘新闻背后分析师对未来预测的变化，观察VR板块有没有大单流入，有没有放量？历史上来看，大单流入或者放量和未来的收益是否成正相关，这就是典型的量化投资模式。
主观投资代表人脑，量化投资则代表电脑，哪一种投资方式更加适合投资？大量数据表明，人脑经过多年变化，虽然对我们生存有很大的帮助，但是人性的贪婪和恐惧并不十分适合投资。
举个例子，很多人拥有自己的股票账户，当你急需用钱时，是卖出账户中盈利的股票还是亏损的股票？大部分人可能选择卖出盈利的股票，逻辑是这部分股票已经上涨获得收益可以卖出。
而这其实是典型的人脑决策的偏差。从一个更为理性的角度分析：我们买卖股票的唯一标准是未来股票到底是上涨还是下跌，但是未来股票的走势是由整个二级市场来决定的，但二级市场并不知道我们买入哪只股票，更不知道这只股票到底盈利还是亏损，因此任何一只股票未来的走势和你是否持有这只股票以及你是否盈利还是亏损是没有任何关系的。
道理其实很简单，但人脑往往非常冲动地帮我们做出短暂的非理性的决定，这就是主观投资常犯的错误。但是这个错误恰巧是可以被电脑捕捉到。因为对上涨的股票来说，由于投资者在陆续买入股票，造成上涨速度比理性的上涨速度要慢；对下跌的股票来说，需要回到合理的价位的时间比理性的市场要长。这就是我们在市场上经常看到的趋势，上涨的会慢慢涨，下跌则会慢慢跌，这种趋势一旦会被电脑捕捉到，则为量化投资带来套利空间，获得超额收益。
投资中，人脑和电脑的较量、主观和量化的较量，无疑都是后者取胜，因为量化投资相比主观投资有几个明显的特点：
1.系统性。人脑仅仅只能跟踪股票市场的几个指标，但是电脑可以将市场上所有的指标系统地筛选一遍，同时兼顾价值、成长、趋势、反转；
2.效率性。人脑处理市场信息的速度有限，而电脑复盘3000只股票仅仅就是几秒的时间，其效率自然是人脑不能比拟的；
3.纪律性。主观投资在交易执行中往往被感情色彩所左右，但量化投资由于是电脑进行决策，将非常严格地执行交易纪律，避免人脑的错误；
4.进化性。人脑可能有一个固定的投资模式，尤其在交易成功之后，会一直采用这个模式，但市场是不断变化发展的，等到市场发生变化之后，这套模式的适用性将会降低，而人工智能的好处是不断自我进化，根据数据不断优化模型，捕捉市场机会。
这就不意外量化投资在海外较为成熟的市场已经成为主流。以美国市场为例，截至2015年底，美国量化交易成交量占全市场的比重已达70%，这意味着美国市场大多数交易量是由量化投资贡献的。
当然，国外成熟市场的今天也就是中国市场的明天。目前中国市场，量化投资占比较低，整个环境实行套利的资金较少，被套利资金较多，这也是为什么我们现在通过人工智能，可以在整个中国市场每年平均战胜市场40%-45%的原因，这是由整个市场目前的投资者结构和现状决定的。
长远来看，量化投资的比例和机构投资者比例会不断上升，相对应的主观投资比例和散户比例则会下降，这是市场发展的一个必然趋势。在这种趋势下，量化投资预期收益会不断降低，而目前整个市场超额收益可能处于历史高位，是最好的进入量化投资的时代，我们希望投资者能抓住这个时代，拥抱整个智能投资带来的科技红利。
2017-02-08 23:56
◎作者丨蔡文胜（知名天使投资人、美图公司董事长）
◎来源丨港股那点事（hkstocks）
已获授权
大家早上好！今天很荣幸能来和大家分享下投资感悟、谈谈投资中的人性。
我发现大部分做投资的人，买股票的人本来不关心政治大事，一买了股票，他就会对世界大事、经济形势全部了如指掌了，这真的是好事情，所以个人想要了解世界大事，就去买股票，这是一个很不错的方法。
01
关注世界大事，重要也不重要
比如说，俄罗斯驻土耳其大使被枪杀了，德国柏林圣诞集市发生恐怖袭击案，好几个人遇难了，这些事情都牵动着我们的神经。不过，这里我要建议的是，如果你是做基金行业的，如果是手里有上亿的钱在做投资，的确可以关注这些新闻，而且也必须关注。
但如果只是几百万或者几千万，你做股票也许没有那么复杂，就找到一个好公司，买了然后放着它，自然就赚钱了。如果天天关心这些国家大事，你自己的心情也会跟着这些事情牵动。
我发现最近几乎所有的股市都走得不太好，什么原因，复杂的事情太多。有人说，这个世界是不是变得越来越乱，我认为并没有，只是因为我们信息的传递变得更强大了。
在20年前，我们看一个报纸，就比如厦门日报，就报道厦门一些不痛不痒的信息，而且大部分报道都是正面的。因为今天有了互联网，所有的消息都在快速的传播，而且我们人类有一个特点，不喜欢传播好消息，喜欢传播坏消息，具有八卦性质的消息，所以网络上充斥着太多负面情绪的信息，这些其实都是在影响我们的判断，其实，我认为这才是为什么股市好不起来的原因。
02
卖掉赚钱的，留着亏钱的，并不明智
回到我说的投资与人性。那些刚入手做股票的人，一般会买很多的股票，买的时候满怀信心，因为买的时候一定认为会涨，买完了以后，那个时候他一定特别兴奋，觉得可以发财了，慢慢等着。
其实，真正在股票投资中，大部分股票是不会让你赚钱的，而且我们会犯一个错误，当你买的十个股票，好不容易有一个赚钱了，三个平的，七个亏欠的，你往往把赚钱的卖掉，然后留着那些亏钱的，最终越亏越多，直到有一天忍不住了，就割肉了。
我觉得用割肉这个词来形容斩仓实在是太有道理了，因为你卖赚钱的股票的时候，一定是非常爽的，但是你卖亏钱股票的时候，真的就像割肉一样，发誓再也不回来了。
然后再过一段时间你发现身边的人进来了发财了，所以你又进来了，然后又割肉又出去了。这几乎也是所有人的模式，你说是不是。
其实做投资，应该刚好相反，如果你买了这些股票，亏钱了，说明你的判断是错误的，你要把那些亏损的卖掉，反而压仓到赚钱的股票里。而且当大势不好时，你买了某个股票亏了以后，你就心里暗暗想能不能回到本钱，所以，很多人等股票回到本钱的时候，就立马卖掉了。
但很多时候，你又会看着它一路涨上去。出现这个现象，主要是因为你之前买的时候，由于市场原因或者大盘原因，所以下跌了，而后面，市场稍好点，这个股票回到本钱了，这说明市场已经证明这个股票是好的，但那个时候你等不了，你又把它出掉了，这也是另一种人性。
03
能让你发达的股票，并不多
那么对投资来讲，因为我真的是挺崇拜巴菲特的。不仅只是对他的投资策略，他对人性，看的很透。巴菲特从1955年从纽约回到奥马哈，到今天差不多60年，有谁知道他买过多少股票吗？
可能很多人不知道，有一个统计，从1955年到今天为止，巴菲特买过的股票，一共只有78只。那么牛逼的人，管了几千亿美金，一辈子也就买了78只股票，你们想想你们自己，就那么几百万，有的还只有几十万，一年就能买几十个股票，甚至上百个股票。
巴菲特现在的仓位大概只有38只股票，他一共买了78个股票，到今天只有38只股票，但这已经足够了，因为它们都是世界500强企业，比如可口可乐、富国银行、石油公司等。
同样的，我们应该明白，能让你发财的，也许在你的投资生涯中，就那么一两个公司，能让你发达的也就那么一两个股票，这就足够了，不用那么多。这也是一个关于人性的探讨。
04
投资的20%定律
另外一个是关于20%的定律。其实股票也好，房子也好，以及选举也好，他们都遵循20%定律。
比如说房子，我们在厦门假如有100套房子要卖，当有110个人要买的时候，这个时候，房子其实可以涨的很离谱，因为有10个人买不到，我们就可以拼命的抬价格，然后房价就可以涨到很高。
而当发生房价下跌的时候，是不是需要全部人卖出来？不用，只要20%，就是说100套房子只有90人要买，另外20个人不买了，这个房子就可以无限的下跌。
就像日本的房子从九一年跌到现在，二十多年过去，还在跌。股票也一样，当市场行情好的时候，这个市场上股票是跟资金有关的，这个市场卖出的股票是1个亿，只要有1.1亿的资金去进去买的时候，这个股票会涨到你不可相信。
但是同样，1亿的股票要卖出来，只有9千万要买入，这个股票就可以跌到一毛钱，这其实就是20%定律。
所以，每个股票，每个房子都始终有一些长期持有的资金，但是呢，当另外20%是摇摆的时候，往往就是摇摆的这20%在决定。
选举也是这样，我们看美国总统选举，有一些是坚决支持希拉里，有一些是坚决支持特朗普，最关键是那摇摆的20%来决定他们最后是胜利还是失败。这是非常有意思的。所以这是20%的定律。
05
怎么选好股票和好公司？
我个人的看法有三个重要的因素：
第一，这个公司的方向跟趋势是不是对的？他所做的事情是不是未来可以持续发展的。我们不用想十几年或三十年后的情况，但最少是三到五年，它是可发展的。
比如2000年的时候，买入互联网的股票，当时的网易8毛钱，搜狐也才7毛钱，那个时候，闭着眼睛买都是几百倍的回报。
五年前，我们进入移动智能手机的阶段，你买苹果、Facebook、腾讯一定都会赚很多钱。这就是趋势。未来是什么趋势？大数据、人工智能包括高尖端的医疗，这些就是趋势，所以你要选好趋势。
第二，要看这个公司的用户规模和用户口碑。传统产业一样，互联网也是一样。用户规模是什么？比如十年前看安踏，安踏有多少店面，市占率是多少，多少人在穿安踏，这就叫用户规模。
用户口碑是什么？你去做一项调查，比如把安踏，李宁或者特步三家公司进行对比一下，用户买到哪个公司的产品会比较开心，哪个公司就更有前途。
互联网领域也是一样，五年前微信刚出来的时候我们都在用，你去问问周边的人是不是离不开，是不是用着微信很爽，是不是能够给你的工作带来很多方便，这就是规模够大，口碑又好。
同样，美图，判断美图好不好，问问周边用美图的女孩子是不是离不开，她们是不是都很喜欢，这就是用户口碑。
第三，创始人。一个公司未来如何，所有的逻辑最后都会回到是谁在干这个事，所以管理团队和创始人显得尤其重要。一般来讲，创始人还在干活的这家公司，会更加牛逼。
比如像国外IBM、富国银行、可口可乐，现在不是创始人在干了，这些公司还会稳定上升，但是不会带来超预期的成长。如果要找成长型的公司，无一例外，全部都是创始人在干的。
腾讯、阿里、谷歌、Facebook这些公司现在都是创始人自己在干，苹果前面几年为什么那么厉害，是因为乔布斯自己在干，现在的库克只是一个职业经理人，所以苹果这两年的股票也不怎么涨了。
所以再重复一下，三个重要的原因，第一，这个公司是不是未来几年可发展的趋势。第二，这个公司的用户规模跟用户口碑好不好。第三管理团队是不是优秀，创始人是不是还在管理团队。这是三个很重要的点。
以上也就是我跟大家所分享的关于“投资与人性”的心得。
来源 |期乐会，ID：qlhclub
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
交易市场是人性的集中体现，这个市场里轻易浮现的“纸面财富”机会，总是给人太多的想象和诱惑。于是，众多的人们想象着那些“唾手可得”的财富，纷纷投身其中，其中，包含了我们的利佛摩尔。
他当然是一个高明的交易员、作手、丰碑式的人物。纵然他的结局在普通人看来有些惨淡，他始终是一个伟大的存在。他将自己身经百战、三起三落的经验几乎毫无保留且公平地分享给了我们。无论是机构还是个人投资人，无不受启于他的智慧。
作为一个市场参与者，时常温故利弗莫尔，也是一种及格的表现啊。
尽管杰西·利弗莫尔先生没有做到善始善终，身后落得个极其悲惨的下场，但作为华尔街20世纪最大的神话，无论是他的追随者还是劲敌都承认——杰西·利弗莫尔是最杰出的股市操盘手之一。他以独到的创见，发掘在股票市场行得通和行不通的作法，为无数交易人指出一条明路。他孑然一身，注重私密，个人的操作和纪录从不对外泄漏。
他为人所不敢为，率先买进价格屡创新高和突破阻力点的股票。反观一般人则相信，买得愈低、愈便宜愈好。
利弗莫尔常言：每次违背自己的守则，他一定赔钱；遵循守则，就一定赚钱。他投入无数的心力分析市场和研究投机理论；生活上，则律己甚严，要求时时都能有登峰造极的表现。他犯过大部分人在市场都会犯的所有错误，但是他不但从中学习，更埋首阅读报价行情和研究市场，持续不断学习更多的知识。
利弗莫尔相信，股市是最难取得成功的地方之一，这里牵涉到许多人和人性。这也是很难一展所长的地方，因为控制和克服人性十分困难。利弗莫尔对市场的心理层面非常感兴趣，曾经去上心理学课程，所花心血不亚于研究证券。他十分热中于了解市场的每一个层面，即使大部分人可能不认为那些领域和证券业搭得上边，而他却愿意掌握每一个机会，去改善操作技巧。从1892年到1940年，利弗莫尔积极参与股票操作长达48年，度过了无数次的兴衰起伏、破产和惊人的财富。最后，他发展出几套操作获利的策略。
第一，并非每个人都适合操作股票。愚蠢、懒惰、情绪有欠平衡、尤其是想一夕致富的人，不适合从事这一行。冷静的头脑是操作成功的关键素质，唯其如此才能维持健全的精神平衡状态——不被希望或恐惧牵着鼻子走。利弗莫尔认为以下三样特质不可或缺。
1、控制情绪(控制影响每一位交易人的心理层面)
2、拥有经济学和景气状况基本面的知识(这是了解若干事件对市场和股价可能造成什么影响的必要智慧)
3、保持耐性(愿意放手让利润愈滚愈大，是杰出交易人不同于平庸交易人的特质)
另外，他认为以下四种关键技能和特质也是必备的。
1、观察──只看事实资料。
2、记忆──记住关键事件，以免重蹈覆辙。
3、数学──了解数字和基本面。这是利弗莫尔天赋异禀的才能。
4、经验──从你的经验和错误中学习。
第二，频繁交易(每天或者每个星期操作)，是失败者的玩法，不会取得太大的成功。操作股票获利的时机有许多，但有些时候，应该缩手不动，绝不操作。当市场缺乏大好机会，经常休息和度假是很明智的选择。因为在纷纭的市场中，有时退居场边当个旁观者，可以比日复一日不断观察小波动，更能看清重大的变化。
第三，集中全力操作新多头市场中的领先股，即先等市场确认哪些股票是领先股——通常是涨势最强的股，再进场操作。集中火力操作领先股群，而不是分散投资到整个市场。避开疲软的行业，以及那些行业中疲软的股票，即不买便宜的股票。因为疲弱不振、价格下滑的股票总是很难回升，所以交易者要限制自己只买正往前冲刺、交易热络的股票。
某一股群中的大部分股票，后市展望相同，即“显而易见的股群倾向”。领先股群中，如果某只股票的表现异常突出，同一股群的一些股票也会有不错的表现。这是价格走势一个很重要的因素，所以交易者应该经常观察相同股群中的多只股票，密切留意动向。如果强势市场中，某一股群的股票表现不是很强，应该将该股群的头寸轧平，或者完全避开那个股群的任何股票。
第四，试探性操作策略和金字塔操作策略。进场操作之前，最明智的作法是先了解大盘的趋势，市场会将未来融入眼前，这也正是难以准确预测市场将来会朝哪个方向发展的原因。市场总是做它想做的事，不做交易人期望它做的事。所以，在多头市场中作多，在空头市场中放空。如果市场横向整理，就抱着现金退居场外，直到讯号证实趋势往某个方向走为止。发掘趋势的变化，是很难做的事情，因为它和交易人目前的想法、作法恰好背道而驰。这也是利弗莫尔开始使用试探性操作策略的原因。
该策略的执行方式是先建立一部分的股票头寸，直到买足投资者起初打算拥有的全部股数。因此，在实际着手买进前，决定好到底买多少股是很重要的一件事。这是妥善的资金管理规划下的产物，也是利弗莫尔的重要守则之一。先建立一个小头寸，测试一下那只股票。这就是试探性操作策略，目的是观察初步的研究是否正确。如果股价走势符合规划的方式，就买入更多，但陆续买进的股票，价位一定愈来愈高，这一做法就是金字塔操作策略(在股票上涨途中加码经营)。
这一策略在当时听起来十分离经叛道，因为大部分人认为，要买到便宜货，应该逢低承接，而不是愈买愈高才对。但另辟蹊径的利弗莫尔认为，最近买进的股票，如果走势证明交易商是对的，放手买进更多，交易商得到的报酬便能锦上添花，投资利益更上一层楼。他总是在价格上涨途中，执行逢高摊平操作，而不是下跌时逢低摊平。（编辑整理：期乐会qlhclub）
第五，尽速认赔出场。保护自己，不受错误的决定太大的影响，最多损失10%。
第六，不要轻易听信别人的小道消息和内幕信息。做好自己的家庭功课，只看事实，了解基本面。
杰西·利弗莫尔留下的九大启示
1、市场是有规律的，市场的规律性缘于人们不变的人性。
我很早就学到的一个教训，就是华尔街没有新事物。华尔街不可能有新事物，因为投机就像山岳那么古老。股市今天发生的事情以前发生过，以后会再度发生。我从来没有忘记这一点。我想我真正没法记住的就是何时和如何发生，我用这种方式记住的事实，就是我利用经验的方法。华尔街从来不会改变，钱袋却会改变，股票却会改变;但华尔街从来不会改变，因为人的本性是从来不会改变的。
我认为，控制不住自己的情绪是投机者真正的死敌，希望、恐惧和贪婪总是存在的，他们就藏在我们的心里，它们在市场外面等着，等着跳进市场来表现，等着机会大赚一把;无论是在什么时候，从根本上说，由于贪婪、恐惧、无知和希望。人们总是按照相同的方法重复自己的行为--这就是为什么那些数字构成的图形和趋势总是一成不变地重复出现的原因。
2、耐心等待市场真正完美的趋势，不要做预测性介入 ;“时机就是一切”，在恰当的时候买进，在恰当的时候卖出。
交易不是每天要做的事情，那种认为随时都要交易的人，忽略了一个条件，就是，交易是需要理由的，而且是客观的，适当的理由。除了设法决定如何赚钱之外，交易者必须也设法避免亏钱。知道什么应该做，跟知道什么不应该做几乎一样重要。
事实上，如果我在开始交易前，肯定自己正确无误，我总是会赚钱。打败我的，是没有足够的头脑，坚持我擅长的游戏——也就是说，只有在前兆对我的操作有利，让我满意时才进场。做所有的事情都要讲时机，但是我不知道这一点。在华尔街，有这么多人根本不能算是大傻瓜，却遭到失败，原因正是这一点。傻瓜当中，有一种十足的傻瓜，他们在任何地方、任何时候，都会做错事，但是有一种是股市傻瓜，这种人认为他们随时都要交易。没有人能够一直拥有适当的理由，每天都买卖股票——也没有人拥有足够的知识，能够每次都高明地操作。
股票作手必须对抗内心中很多代价高昂的敌人。赚大钱要靠“等待”，而不是靠想。一定要等到所有因素都对你有利的时机。预测市场之所以如此困难，就是因为人的本性，驾驭和征服人的本性是最困难的任务。仔细地选择时机是非常重要的......操之过急，是要付出代价的。我的损失完全是由于缺乏耐心造成的，没有耐心地等待恰当的时机来支持事先已经形成的看法和计划。
不懂得15年后，有些事情让我能够等待长长的两星期，看着我十分看好的股票上涨30点，才觉得买进很安全.这要有耐心，等着恰当的关键点出现，等着恰当的交易时机。耐心……耐心……耐心--这就是他把握时机，获得成功的诀窍。他常常说：“赚钱的不是想法，而是静等”。一个人需要做的只是观察市场正在告诉他什么，并对此做出反应。答案就在市场本身，挑战来自对呈现出来的事实做出正确的解释。
“时机就是一切”，在进入交易之前，最重要的是确定最小阻力线是否和你的交易方向一致。我的经验是，如果我不是在接近某个趋势的开始点才进入市场，我就绝对不会从这个趋势中获取多少利润。原因是，我错失了利润储备，而这种储备对于一个人的勇气和耐心是非常必要的，有了这种勇气和耐心，他就可以静观市场变化，就可以在这次行情结束前必定不断出现的小的回落或回升面前持股不动。市场会即时向你发出什么时候进入市场的信号，同样肯定的是，市场也会及时向你发出退场的信号--如果你耐心等待的话。“罗马不是一天建成的”，真正重大的趋势不会在一天或一个星期就结束。它走完自己的逻辑过程是需要时间的。
在很多时候，利弗莫尔是持币观望，直到合适地行情出现。他的很多成功就在于他能够持币观望，耐心等待，直到“恰当的行情出现在他的面前”。当行情出现，有很多对他有利的机会出现时，在这个时候，也只有在这个时候，他才像眼镜蛇一样，“噌”地一声窜出去。“我后来的交易理论的一个关键是：只在关键点上进行交易。只要我有耐心，在关键点上进行交易，我就总能赚到钱。
我还认为，一只股票的行情的最大部分往往发生在这一次行情的最后两个星期或更长一段时间。同样的道理也可以用于商品期货。所以，我再强调一遍，投机者必须有耐心，要蓄势待发，要等待”。关键点的定义是：进行交易的最恰当的心理时刻。利弗莫尔从来不在最低的价格时买进，也从不在最高的价格时卖出.他要在恰当的时候买进，在恰当的时候卖出。“但要记住，在使用关键点预测行情的时候，如果这只股票在越过关键点之后，没有像它应该表现，那就是一个需要立即引起注意的重要的危险信号。
只要我失去耐心，没有等到关键点的出现，而是像轻而易举地赚到钱，我就肯定赔钱。另外需要注意的是：在一次行情快结束的时候，成交量大幅度增加往往是一次真正的分配，因为股票从强手转给了弱手，从专业操盘手转到了普通股民。一般股民认为成交量大幅增加是正常调整之后--不是向最高价格调整就是向最低价格调整--而出现的活跃和健康市场的一个信号，但是这种看法是没有依据的。
我要向愿意把投机看成一种严肃生意的那些人说清楚，而且我希望郑重重申的是，一厢情愿的想法必须清除;指望每天或每星期都投机的人，不会获得成功;你允许你自己进入交易的次数，一年只能有几次，可能只有四五次。在交易之前，要等待，要耐心地等待，直到尽可能多的因素都对你有利的时候，再进行交易。耐心可以使你赚到钱。在市场呈现胶着状态的时候，股票的价格实际上就停滞的，不要预测或估计市场将在什么时候朝找什么方向发展，这是很危险的。
你必须等待市场或股票出现突破。不要估计!等着市场来证实!不要跟报价单争论。现金过去是，现在是，将来也永远是国王。事实上，“往往是那些持币观望，等到恰当时机进行交易的人才能赚到大钱。耐心，耐心，再耐心--不是速度--才是成功的关键。如果一个精明的投机者把握好这一点的话，时间就是他最好的朋友。掌握恰当的时机进入市场，时间不是金钱，因为有时候，尽管你早早进入了市场，却不能赚到钱--时间就是时间，而资金就是资金，更经常的请开始，资金再等到恰当的时候进入市场才能赚到钱--耐心，耐心，再耐心，是成功的关键，千万不要着急。
我们每个人都受到一个共同弱点的诱惑：每次出牌都想赢，我们当然愿意每一手牌都赢。这正是我们大家都有的人类的弱点，在某种程度上，他是投资者和投机者最大的敌人，如果不加防范，它将最终导致投机的溃败!有的时候，人们应该投机;同样肯定的是，有的时候，人们不应该投机。优秀的投机家们总是在等待，总是有耐心，等待着市场证实他们的判断。没有市场的证实，不要预测，也不要采取行动。有很多次，我和其他许多投机者一样，没有耐心等待肯定要发生的事情。我想每时每刻都能赚到利润。我是人，也屈从于人的弱点。和所有的投机者一样，我也没有了耐心，失去了正确的判断。颠倒了它们的位置--在该感到害怕的时候却充满希望，在该充满希望的时候却感到恐惧。
让我重复一遍，在一个趋势真的出现时，肯定会同期出现一些时机，而且我坚信，任何具有投机天赋且具有耐性的人，都能够设计出一种特殊的方法当作自己的原则，这种原则可以让他在最初入市时做出正确的判断。真正的趋势不会在它们开始那天就结束，完成一次真正的趋势是需要时间的。请记住，股票永远不会太高，高到让你不能开始买进，也不会低到不能开始卖出。但是在第一笔交易后，除非第一笔出现利润，否则别做第二笔。要等待和观察。这就是你解盘能力发挥作用的时候，让你能够判定开始的正确时机。很多事情成功与否，要看是否在完全正确的时机开始。我花了很多年才了解这一点的重要性。这一点也花了我好几十万美元。
3、正确就是正确，错误就是错误，只做正确的事情，不要错上加错！
一位极具天才的投机家曾经告诉过我：“当我看见一个危险信号的时候，我不跟它争执。我躲开!几天以后，如果一切看起来还不错，我就再回来。我是这么想的，如果我正沿着铁轨往前走，看见一辆火车以每小时60英里的速度向我冲来，我会跳下铁轨让火车开过去，而不会愚蠢地站在那里不动。它开过去之后，只要我愿意，我总能再回到铁轨上来。”这番话非常形象地表现了一种投机智慧，令我始终不忘。
奇怪的是，大多数投机者遇到的麻烦是，他们自己内心中的一些东西使他们没有足够的勇气在他们应该平仓的时候平仓。他们犹豫不决，他们在犹豫当中眼睁睁地看着市场朝着对自己不利的方向变动了很多个点。
显然，应该要做的事是在多头市场看多，在空头市场中看空。听起来很好笑，对不对?但是我必须深深了解这个一般原则，才能够看出要把这个原则付诸实施。我花了很长的时间，才学会根据这些原则交易。解盘在这种游戏中是重要的一部分，在正确的时候开始也很重要，坚持自己的部位也一样重要。但是我最大的发现是一个人必须研究和评估整体状况，以便预测为了的可能性。我不再盲目地赌博，不再关心如何精通操作技巧，而是关心靠着努力研究和清楚的思考，赢得自己的成功。我也发现没有一个人能够免于犯下愚蠢操作的危险。一个人操作愚蠢，就要为愚蠢付出代价。
4、市场包容和消化一切，它永远都是正确的，顺应市场是最明智的！
我的理论是：“在这些重大的趋势背后，总有一股不可抗拒的力量。”知道这一点就足够了，对价格运动背后的所有原因过于好奇，不是什么好事。只要认识到趋势在什么地方出现，顺着潮流驾驭你的投机之舟，就能从中得到好处，不要跟市场争论，最重要的是，不要跟市场争个高低。大众应该始终记住股票交易的要素。一支股票上涨时，不需要花精神去解释它为什么会上涨。持续的买进会让股价继续上涨。
只要股价持续上涨，偶尔出现自然的小幅回档，跟着涨势走，大致都是相当安全的办法。但是，如果股价经过长期的稳定上升后，后来转为逐渐开始下跌，只偶尔反弹，显然阻力最小的路线已经从向上变成向下。情形就是这样，为什么要寻找解释呢?股价下跌很可能有很好的理由，但是，这些理由只有少数人知道，他们不是把理由秘而不宣，就是反而告诉大众说这支股票很便宜。这个游戏的本质就是这样，大众应该了解，少数知道内情的人不会说出真相。
简单的事实是，行情总是先发生变化，然后才有经济新闻，市场不会对经济新闻作出反应。市场是活的，它反映的是将来。因此，企图根据当前的经济新闻和当前的事件预测股市的走势是非常愚蠢的。贪婪和恐惧一样，都会扭曲理性。股市只讲事实，只讲现实，只讲理性，股市永远不会错，错的是交易者。
5、亏损是交易的成本，失败并不可怕，可怕的是没有从失败中得到足够的教训！
不管交易者多么有经验，他犯错做出亏损交易的可能性总是存在。因为投机不可能百分之百安全。所谓经验就是教训比较多，比较深刻，让人心痛，让人尴尬;不痛，记不住，不痛，不会反思。事情就是这样。一个人犯错很正常，但是如果他不能从错误中吸取教训，那就真冤了。
世界上没有什么东西，比亏光一切更能教会你不该做什么。等你知道不该做什么才能不亏钱时，你开始学习该做什么才能赢钱。要是有人告诉我，说我的方法行不通，我反正也会彻底试一试，好让自己确定这一点。因为我错误的时候，只有一件事情——就是亏钱——能够让我相信我错了。我知道总有一天我会找到错误的地方，会不再犯错。只有赚钱的时候，我才算是正确，这就是投机。
一个人要花很长的时间，才能从他所有错误中学到所有的教训。有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是正确的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。
亏钱是最不会让我困扰的事情。我认亏之后，亏损从来不会困扰我。隔天我就忘掉了。但是错误——没有认亏——却是伤害口袋和心灵的东西。要是一个人不犯错的话，他会在一个月之内拥有全世界。但是如果他不能从错误中得到好处，他绝对不能拥有什么好东西。
6、交易就是理性与情感的对抗!交易需要理性的计划。
我很早以前就认识到，股市从来都不是平淡无奇的。它是为愚弄大多数人、大多数时间而设计的。股市上的两种主要的情绪，希望和恐惧--希望往往是因为贪婪而产生的。而恐惧往往是因为无知而产生的。我认为，控制不住自己的情绪是投机者真正的死敌，希望、恐惧和贪婪总是存在的，他们就藏在我们的心里，它们在市场外面等着，等着跳进市场来表现，等着机会大赚一把。
希望对于人类的生存是至关重要的。但希望与股市上的表亲---无知、贪婪、恐惧和扭曲的理智是一样的。希望掩盖了事实，而股市只认事实。结果是客观的，是最终的，就像自然一样，是不会改变的。另外，还要永远记住，你能赢一场赛马，但你不能赢所有的赛马。你能在一只股票上赚钱，但你不会在任何时候都能从华尔街上赚到钱--任何人都不能。
贪婪、恐惧、缺乏耐心、无知和希望，所有这些都会使投机者精疲力竭。经过几次失败和灾难之后，投资者也许变得士气低落、沮丧、消沉，放弃了市场，放弃了市场所提供的赚钱的机会。投机者必须控制的最大问题就是他的情绪。记住，驱动股市的不是理智、逻辑活纯经济因素，驱动股市的是从来不会改变的人的本性。它不会改变，因为它是我们的本性。
投机客的主要敌人总是从内心出现。人性跟希望和恐惧无法分开。在投机时，如果市场背离你，你希望每天都是最后一天——而且你要是不遵从希望，你会损失的比应有程度还多——强烈到可以媲美大大小小的开过功臣和开疆拓土的豪杰。市场照你的意思走时，你害怕明天会把你所有的利润拿走，因此你退出——退得太快了。
害怕使你赚不到应赚的那么多钱。成功的交易者必须克服这两个根深蒂固的本能。他必须改变你可以称之为天性冲动的东西。他抱着希望时，其实应该要害怕，在害怕时，他应该要抱着希望。他必须害怕他的亏损可能变成更大的亏损，希望他的利润可能变成更大的利润。照一般人那样在股票上赌博，绝对是错误的。
记住，如果一个投资者没有自律，没有一种明确的策略，没有一个简单易行的计划，他就会陷入情绪的陷阱。因为没有一个计划的投机者就像是一个没有战略，因为也就没有可行的作战方案的将军。没有一个明确计划的投机者只能是投机，投机，再投机，终归有一天不幸“中箭落马”，在股市上遭到彻底的失败。实际上，在所有生意人的一天中，都没有处理最重要的事情的计划。这就像战场上的一个将军，他的士兵的性命取决于他那周密的计划，取决于对这个计划的执行，在股市上，没有错误和漫不经心的余地。
7、控制你的交易，管理你的资金。
除非你知道你要进行的交易在财务上是安全的，否则，绝不要进行任何交易。“没有经验的投机者面临的困境往往是为每一笔头寸付出的太多。为什么呢?因为每个人都想交易。为每笔交易付出太多，是不符合人性的。人们都想在最低价时买进，在最高价时卖出。心态要平和，不要与事实争辩，不要在没有希望的时候保有希望，不要与报价机争辩，因为报价机总是正确的--在投机中没有希望的位置，没有猜测的位置，没有恐惧的位置，没有贪婪的位置……没有情绪的位置。”
“最后，投机者在买股票的时候应该分几次买，而且每次只买一定的比例。”如果我在某种情况下买进一只我看好的股票，但它没有按照我所希望的那样表现，对我来说，这就是卖掉这只股票的足够证据，如果这只股票后来涨了，我也不责备自己，也不会有什么痛苦的想法。我后来在实际操作中提出了自己的理论，这一理论强调资金占有时间在股市交易中的重要作用。在投机者管理自己的资金时，这种“总想赢”的愿望是他最大的敌人，它最终将带来灾难。在股市上，时间不是金钱，时间就是时间，而金钱就是金钱。
我提出了我的10%规则--如果我在一笔交易中的损失超过10%，我就马上抛出。我从来不问原因，股票的价格跌了，这就是我退出来的原因。我是凭本能抛出，实际上，这不是本能，这是多年来在股市上拼杀积累起来的潜意识。你必须服从你自己定的规则......不能欺骗你自己，不要拖延，不要等待!我的基本原则是，绝不让亏损超过资本的10%。
8、投资者最大的敌人不是市场，不是别的其他，而是投资者自己，大波动才能让你挣大钱！
这里让我说一件事情：在华尔街经历了这么多年，赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱，懂了吗?是我坚持不动!对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里总会找到很多一开始就作多的人，在空头市场里也会找到很多一开始就作空的人。
我认识很多在适当时间里判断正确的人，他们开始买进或卖出时，价格正是在应该出现最大利润的价位上。他们的经验全都跟我的一样——也就是说，他们没有从中赚到真正的钱。能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最难学习的一件事。但是股票作手只有确实了解这一点之后，他才能够赚大钱。这一点千真万确，作手知道如何操作之后，要赚几百万美元，比他在一无所知时想赚几百美元还容易。
原因在于一个人可能看得清楚而明确，却在市场从容不迫，准备照他认为一定会走的方向走时，他变得不耐烦或怀疑起来。华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级的人，甚至不属于第三级傻瓜的人，却都会亏钱，道理就在这里。市场并没有打败他们。他们打败了自己，因为他们虽然有头脑，却无法坚持不动。我开始了解要赚大钱一定要在大波动中赚。不管推动大波动起步的因素可能是什么，事实俱在，大波动能够持续下去，不是内线集团炒作或金融家的技巧造成的结果，而是依靠基本形势。不管谁反对，大波动一定会照着背后的推动力量，尽其所能地快速推动到尽头。
不理会大波动，设法抢进抢出，对我来说是致命大患。没有一个人能够抓住所有的起伏，在多头市场里，你的做法就是买进和紧抱，一直到你相信多头市场即将结束时为止。要这样做，你必须研究整个大势，而不是研究明牌或影响个股的特殊因素，然后你要忘掉你所有的股票，永远忘掉!一直到你看到——或者你喜欢说，一直到你认为你看到——市场反转、整个大势开始反转时为止。
要这样做，你必须用自己的头脑和眼光，否则我的建议会告诉你低买高卖一样白痴。任何人所能学到一个最有帮助的事情，就是放弃尝试抓住最后一档——或第一档。这两档是世界上最昂贵的东西。总计起来，这两档让股友耗费了千百万美元，多到足以建筑一条横贯美洲大陆的水泥公路。
一个人对自己的判断没有信心，在这种游戏中走不了多远。这些大概是我学到的一切——研究整体状况，承接部位，并且坚持下去。我可以没有半点不耐烦地等待，可以看出会下挫，却毫不动摇，知道这只是暂时的现象。我曾经放空10万股，看出大反弹即将来临。我认定——正确地认定——这种反弹在我看来是无可避免，甚至是健全地，在我的账面利润上，会造成100万美元的差别。我还是稳如泰山，看着一半的账面利润被洗掉，丝毫不考虑先回补、反弹时再放空的作法。我知道如果我这样做，我可能失去我的部位，从而失去确定赚大钱的机会，大波动才能替你赚大钱。
9、投机是一场游戏，更是你自己的事业，需要持续的努力、付出和总结。
我是在寻找比消遣和社会交往更大的游戏。我要通过自己的努力成为股市上最优秀的人--这给我带来了真正的愉快和满足。炒股实际上就是玩游戏，一定要在这场游戏中获胜。好的股票交易者不能不像训练有素的职业运动员一样，他们必须养成良好的生活习惯，保持充沛的体力，如果他想使自己的精力总是处在巅峰状态的话。体力与精力必须保持一致，因为没有比股市更紧张，更令人兴奋的战场了。
驱动我的也绝不是金钱，它是一场游戏，是一场解开谜团的游戏，是一场把人类历史上最伟大的头脑搞乱搞复杂的游戏。对我来说，激情、挑战、兴奋，都在打赢这场游戏之中了，这场游戏是一个充满活力的谜语，是一个有着双关语谜底的谜语，而这个谜底就是要由我来告诉在华尔街投机的所有男男女女的。在游戏中，你的神经被推倒了极限，但奖赏也是非常高的。我的事业是交易——也就是遵循眼前的事实，而不是遵循我认为别人应当会做的事情。
让我给你提个醒：你的成功将与你在自己的努力中所表现出来的真心和忠诚成正比，这种努力包括坚持自己做行情记录，自己进行思考并得出自己的结论。一个人要是想靠这个游戏(投机)过活，必须相信自己和自己的判断。没有人能靠别人告诉他要怎么做赚大钱。股市是人类发明的最大的和最复杂的谜团，解开这个谜团的人是应该得头奖的。
一个人要花很长的时间，才能从他所有错误中学到所有的教训。有人说凡事都有两面，但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面，而是正确的一面。让这条通则深深印在我的脑海里，所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西。在投机上只有一条取得成功的道路，这就是努力，努力，再努力。
最后，让我们以华尔街观察家理查德·斯密特恩的话作为结束：“谢谢你，杰西·利弗莫尔，感谢你的智慧，感谢你所做的艰苦工作，感谢你那非凡的悟性。在探寻投机方法的道路上，你从来都没有过终点。”
【完】
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