抄底煤炭，就在当下
机构：中信建投证券股份有限公司
煤炭新增产能冲击高峰期已过。
根据固定资产投资数据，中国煤炭投资最高点在2012年，达到5286亿元，同年新增产能量达到3.98亿吨；2014年煤炭产能下降到4682亿元，2015年前两个月投资147亿，较14年同期175亿下降约16%。按照煤矿建设周期3年左右判断，行业产能投放最高峰应该就在2014-2015年年期间。因此，煤炭新增产能最高峰已经过去，2015年后煤炭产能投放压力将逐渐缓解。
控制产能继续强化，淘汰产能仍有空间。
2015年3月6日，国家发展改革委副主任连维良主持召开煤炭行业脱困工作联席会议继续强调重点抓好“四个严格”治理，显示政府仍推进产能控制。目前，9万吨/年及以下小型煤矿仍有2.22亿吨产能，淘汰小煤矿空间仍然较大。
煤炭长期供需双收缩，当前景气度处于低位。
虽然目前环保压力迫使压缩煤炭消费，但政府同时也在控制产能释放。展望2020，如果中国产能投放达到48亿吨(新增约8亿吨产能)，9万吨以下煤矿全部淘汰(2.22亿吨)，非法煤矿产能部分收缩(非法或超产煤矿约为5亿吨，假设压缩2亿吨)，那么国内煤炭产能达到约44亿吨，若不考虑进口，那么44亿吨量基本可以达到供需平衡。因此若政府多角度控制产能释放，加上经济企稳提升，那么煤炭行情景气度将至少比现在要有所提升。
宏观政策进入宽松周期，经济触底在即。
2014年10月份以来，我们已经经历了两次降息一次降准，从领先指标来看，也出现了企稳的特征。从房地产销售数据可以看到，自2014年二季度以来房地产销售虽然仍是负增长，但显示出了企稳的特征。从2002年历次降息与地产销售对比数据来看，降息会显著刺激地产销售的回升。政策宽松将有助于中国经济触底，并带动房地产产业链需求，煤炭也会因此而受益。
煤炭股即将迎来2010年以来最好的投资时点。
2014年下半年经济数据和股市出现了前所未有的相悖，背后是一系列制度变革提升了投资者风险偏好。2014年以来的煤炭股出现了复苏期的特征：有绝对收益，但尚未跑赢大盘。当前随着一系列宽松政策实施，经济未来几个月见底的概率很大，煤炭股运行特征很有可能摆脱过去一年有绝对收益而无相对收益的尴尬，市场会进入繁荣期运行特征，而这一时期煤炭股将迎来主升浪。
继续推荐煤炭板块，从主题到弹性布局。
短期内，在经济触底过程中主题/转型性煤炭股(安源煤业、瑞茂通、亿利能源、陕西煤业)会相对活跃。随着经济触底，将触发地产产业链需求回升，建议机构投资者提前布局焦煤股(阳泉煤业、潞安环能、盘江股份、冀中能源、永泰能源、山煤国际)，推荐稳健大资金买入中国神华等。
能源局发文指导煤炭工业发展，煤层气获力挺
25日，国家能源局发布《关于促进煤炭工业科学发展的指导意见》。
意见提出，优化煤炭开发布局，今后一段时期，东部地区原则上不再新建煤矿项目；中部地区(含东北)保持合理开发强度，按照“退一建一”模式，适度建设资源枯竭煤矿生产接续项目；西部地区加大资源开发与生态环境保护统筹协调力度，重点围绕以电力外送为主的大型煤电基地和现代煤化工项目用煤需要，在充分利用现有煤矿生产能力的前提下，新建煤矿项目。
意见表示，要调整煤炭产业结构，以大型煤炭基地为依托，稳步建设大中型现代化煤矿，积极培育一批大中型煤炭骨干企业。
另外，意见还强调，加快煤层气产业化发展。继续实施国家科技重大专项等科技计划，支持煤层气(煤矿瓦斯)开发利用技术装备研发。加快沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业化基地建设，在新疆、贵州等地区开展勘探开发试验。落实财政补贴、税费扶持、市场定价等政策措施，引导各类所有制企业参与煤层气勘探开发。
业内人士表示，煤层气产业化在煤炭工业未来发展中占据了重要位置，在行业遇到历史性挑战的背景下，未来有望成为煤炭工业发展的重点。
根据今年2月发布的《煤层气勘探开发行动计划》，其中提出，到2020年，我国将新增煤层气探明地质储量1万亿立方米；煤层气(煤矿瓦斯)抽采量力争达到400亿立方米。相对于2014年的170亿立方米，未来5年，我国煤层气抽采量将增长1倍多。
广发证券此前表示，国内限制煤层气发展的种种束缚有望逐步松绑，煤层气将成为最先规模化量产的非常规天然气，同时煤层气钻采将产生巨大协同效应。A股公司中，林州重机、国新能源、阳泉煤业、天科股份、杰瑞股份等煤层气产业链概念，值得关注。
瑞茂通：打造煤炭电商平台，转型供应链金融
研究机构：平安证券
平安观点：
传统行业向供应链金融转型的典型公司
瑞茂通是典型的传统强周期行业向供应链金融转型的公司，公司最初从亊煤炭供应链管理，2013年公司围绕供应链布局金融产业，目前公司旗下的金融业务包括商业保理业务、融资租赁业务、参股银行、期货动力煤业务等。
互联网+思维——打造煤炭供应链电商平台
公司目前已经成立电商平台，未来将围绕供应链信息平台和供应链金融服务平台两个部分，打造煤炭电商平台。通过推进煤炭O2O供应链服务平台建设，实现运营效率提升，幵增加新的业务增长点。
定增提升公司综合实力
公司目前15亿定增方案已经成形，募资主要用于增资保理公司、打造电商平台和补充流动资本。
投资建议和风险提示
我们认为公司収展是经营模式的改变，因此我们看好这种改变给公司带来的机遇，我们首次给予公司“推荐”评级。
风险提示：供应链金融平台低于预期；经济增速放缓对传统煤炭供应链管理造成较大冲击。
亿利能源：签订新项目，维持买入评级
研究机构：中信建投证券
事件
签订奉新工业园区供气项目，当园区企业实际用汽需求达到200吨/小时时，项目固定资产总投资约为3亿元，当供汽中心最低规模70吨/小时建成投产后，该园区保底用汽42万吨/年。
简评
奉新项目一期建成后将为公司带来超过1300万元的净利润奉新项目的工期为10个月，我们预计一期70t/H将于15年底建成投产，从2016年起将为公司贡献利润，根据我们的估算，按保底气量42万吨/年，将为公司创造收入约9000万元，净利润将超过1300万元。随着后续二期热电联产的建设和投运，将为公司带来超过5000万的净利润。
投资新建和兼并收购同时发力，快速抢占市场锅炉改造市场空间大(5000亿)，煤粉锅炉能效高污染低，在河北，山东，江苏颇受欢迎。公司成立两个团队分别负责新建投资运营和兼并收购，三明新能源项目和此次奉新项目均是公司发力的抢占市场的第一步。未来一个季度河北框架协议项目将逐步落地，公司项目投资回收期3-4年，效益很好，15-16年项目将进入建设期，随着项目的投产公司的业绩将在2016年迎来爆发。
股权激励提升积极性，控股股东的大力支持打开公司上升通道
近期公司完成股权激励授予，此次股权激励为公司上市以来第一次，将有效激发核心管理团队的积极性，我们了解高管非常积极，完成业绩考核拿到期权毫无压力。此外，控股股东亿利资源对公司发展非常重视，调配大量资源和人员支持公司清洁能源转型，且在体外成立并购基金、融资租赁公司帮公司培育项目，提供项目融资支持。我们认为股权激励和大股东的大力支持将非常有助于公司业务的拓展，使得公司逐步进入上升通道。
公司股价底部已现，维持买入评级
公司股权激励行权价和高管的两次增持价均对公司的股价形成支撑，向下空间已经基本没有。我们预测2014-2016公司的归母净利润分别为4.03、5.34和9.93亿元，对应EPS分别为0.19、0.26和0.48元。维持买入评级，继续强烈推荐。风险提示下游企业用汽需求不足，导致公司微煤雾化项目开工率下降；竞争加剧导致毛利率下降；原有PVC和煤炭业务大幅亏损。
陕西煤业：煤炭行业新航母扬帆起航
研究机构：申万宏源
投资要点：
公司资源优势明显，内生增长保障公司业绩稳步提升
利用公司区位优势拓宽市场，运输通道打通提升竞争力
开采成本低和优秀的成本控制，公司毛利率水平处于行业领先水平
集团业务多元化，国企改革带来资产注入预期
报告摘要：
陕西煤炭行业领军企业，全国煤炭行业航母新贵。2013年，公司煤炭产量11,649万吨，位列国内已上市煤炭企业第三位。主要矿区易于开采，煤炭产品质量好，具有高发热量和较高稳定性等特点。随着公司胡家河煤矿和小保当煤矿等逐步建成投产，公司业绩将稳步提升。
“区位优势+运输通道”形成公司护城河。陕西在地理位臵上承东启西、连接南北，具有先天的地缘优势。公司2013年煤炭铁路运输量占比仅为41%，随着“十二五”期间陕西铁路运力提升以及管道运输项目投产，公司运力有望显著改善。
成本控制优秀，公司盈利能力业内领先。2014年上半年，公司毛利率为36.21%，高于中国神华和中煤能源。近年来公司精煤销量占比提升，产品结构实现进一步的优化。
国企改革春风带来集团资产注入预期。陕西省国企改革政策信号已经释放，秦川集团的整体上市对于公司具有重要的借鉴意义。集团目前以煤炭开采、煤化工两大主业和电力等相关多元互补、协调发展的产业格局，煤化工和电力等板块成为未来资产注入方向。同时，陕西省煤炭行业集中度低，作为集团唯一上市平台，资源整合预期强烈。
盈利预测。2014年-2016年，公司归属净利润分别为10.41亿元、17.78亿元和32.55亿元，对应每股收益为0.09元、0.18元和0.34元，鉴于公司基本面见底，首次给予“买入”评级。
阳泉煤业：被低估的无烟煤龙头
研究机构：广发证券
概览：背靠全国最大的无烟煤集团，有望成为山西整合平台。
公司所属阳煤集团是我国最大的无烟煤生产企业。相比其他煤种，无烟煤集中度更高，山西省占全国总产量约29%，而其中阳煤和晋煤集团占比高达64%，公司作为省国资旗下唯一无烟煤上市公司将受益于资源整合预期。
现有资产：煤炭3000万吨，短期增长来自整合煤矿。
公司核定产能3000万吨，公司13年和14年上半年产量分别为3078万吨和1566万吨，由于煤价回落，13年和14年前三季度吨煤利润分别下降至为47元和21元，未来随着供需面好转有望逐步上升。公司短期产量增长来自整合煤矿，公司拟受让天泰公司49%股权，增资后将控股煤炭产能780万吨，可采储量合计2.94亿吨(权益产能和可采储量分别为479万吨和1.76亿吨)。目前多数矿井处于技改期，预计将于15-17年陆续投产。
集团资产：集团煤炭资产规模较大，煤层气资产拟率先注入。
阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13年集团和上市公司产量分别为7144和3078万吨，此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000万吨和2800万吨，资产注入预期强烈。公司近期公告将以上市公司国贸公司100%股权臵换集团部分煤电资产，其中臵出的贸易公司14年前8月亏损约3500万元，而臵入的煤层气和煤矿资产净利润约9350万元。预计拟注入的煤炭和煤层气资产将成为未来新增长点。
改革预期+低估值优势，重申“买入”评级。
公司股价自10年高点至今累计跌幅达到70%，行业几乎最高，随着煤炭行业供需面见底预期的加强，公司资源价值正在显现。而从估值水平来看，公司PB为1.6倍，相较于之前周期低点最低1.9倍的水平，仍显著低估；而PE方面由于相比同行业绩弹性更高，优势也较为明显。12月以来公司先后公告增资国阳天泰整合矿持股比例、集团煤层气(及煤矿)资产注入、部分管理层变更，表明公司及所属集团国企改革正在推进。我们12月12日发出的年度策略报告将阳泉煤业作为年度重点推荐品种，考虑到公司估值优势明显，以及国企改革预期，我们重申对阳泉煤业的“买入”评级。
风险提示：行业供需面继续恶化煤价持续下跌，公司业绩大幅回落。
潞安环能
公司位于山西省东南部上党盆地北缘，所辖煤田属沁水煤田东部边缘中段，矿区地理位置优越，交通便利。公司主营业务包括原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼；洁净煤技术的开发与利用；煤层气开发；煤炭的综合利用等、地质勘探等。公司所属各矿均为行业特级高产高效矿井，综合机械化程度达到100%，原煤核定生产能力为1860万吨。煤炭产品属特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤，主要有混煤、洗精煤、喷吹煤、洗混块等4大类煤炭产品以及焦炭产品，主要应用于发电、动力、炼焦、钢铁行业。
盘江股份
公司是贵州省唯一一家煤炭业上市公司，也是贵州省煤炭行业的龙头企业，为江南地区最大的精煤生产企业。公司主营业务为原煤开采、洗选精煤、特殊加工煤、焦炭的销售、煤炭附产品的深加工等。公司煤种齐全，精煤是公司的主打产品，产品辐射至湖南、四川、贵州、广西等缺煤省份及广东、福建等沿海发达地区，攀钢、柳钢、水钢等长江以南地区大型钢厂是公司的主要客户。
冀中能源
公司主营业务是从事煤炭开采、洗选及销售。公司所在地河北邢台煤炭资源丰富、煤质优良，主要煤炭产品具有低灰、低硫、低磷、发热量高的特性。在煤炭生产和煤炭洗选加工方面，公司均处于国际领先水平或国内领先水平。公司先后取得国家专利十余项，有三十余项科技成果通过省级以上鉴定。先后荣获“中国上市公司纳税百强企业”、“中国十佳最重分红上市公司”、“中国最具价值上市公司50强企业”、“全国纳税500强企业”、“河北省明星企业”、“河北省诚信企业”、“中国最具影响力企业”等多项荣誉称号。
永泰能源
公司主营煤炭采选与贸易。近年来，国际国内经济形势严峻复杂，国际经济持续下滑，国际煤炭市场价格大幅下降，致使国内进口煤炭量增加。同时，国内经济增长速度放缓，经济下行压力加大。受国内外经济环境影响，冶金、建材、化工等主要用煤行业煤炭需求不旺，煤炭市场供求关系出现转换，煤炭价格波动较大，行业竞争加剧，对公司经济效益产生一定影响。对此，公司以安全生产为前提，以加快技改矿井投产为重点，做好产业链延伸，同时公司积极利用资本市场不断扩大和发展煤炭主营业务，通过收购相关煤矿和煤炭资源，实现了产能规模和资源储备的大幅度增加，巩固了公司煤炭主营业务。未来，公司将不断提高统筹谋划的能力，采取切实可行的措施，努力降低经济波动对公司运行的影响；坚持推进安全质量标准化建设，不断增强安全监管力量；调整融资结构，保证资金安全，降低融资费用。
山煤国际
公司原是隶属于中石油旗下的大型化工石油建设企业，是中国最早从事化工、石油化工建设的大型综合类总承包企业，被誉为“中国化工建设第一军”，主营业务为煤炭生产、煤炭贸易、煤炭设备及服务等。公司同时拥有国内和山西省内煤炭销售的合法资质，并在山西省内拥有铁路运输单列计划。公司在华东、华中、华南地区建立三个配煤中心，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内外贸运销体系。公司在国内除了和五大电厂以及大型钢厂有多年的合作外，与世界20多个国家(地区)的煤炭用户及众多国内用户建立了长期稳定的贸易合作关系。多元化的销售方式和广阔的销售对象为公司未来的发展奠定了良好的基础。未来，公司将依靠多年来形成的煤炭贸易网络和铁路运输优势，以及丰富的市场营销经验和稳定的客户关系，提升资源储备规模，大力开拓市场，增强山煤国际的整体竞争力和影响力。
中国神华：煤炭行业景气低迷，公司业务多元化优势凸显
研究机构：群益证券
结论与建议：
年报业绩：公司发布年报，2014年实现营收2484亿元，yoy-12.49%，实现净利润368亿元，yoy-19.42%，折合EPS1.85元，与此前公布的业绩快报基本一致。单季度来看，公司Q4实现营收579亿元，yoy-32.91%，实现净利润72亿元，yoy-40.24%，折合EPS0.36元。公司2014年拟每10股派现7.4元(含税)，按最新股价计算折合股息率3.7%。
煤炭业务毛利下降：受国内煤炭市场供大于求等因素影响，报告期内公司共实现煤炭销量4.51亿吨，yoy-12.4%；商品煤平均实现销售价格351.4元/吨，yoy-10.1%；自产煤单位毛利215元/吨，yoy-13.27%，以上综合导致该业务营收下降16%、经营收益下降34%。
电力业务受益燃料成本降低：受国内用电需求增速放缓、非化石能源发电占比上升等因素影响，报告期内公司共实现售电量199十亿千瓦时，同比下降5.1%；平均售电电价355元/兆瓦时，同比下降2.5%；由于燃煤成本降低，单位售电成本237.4元/兆瓦时，yoy-6.9%，以上综合导致营收下滑7.1%、经营收益增6.3%。
运输业务整体收益提升：报告期内公司自由铁路运输周转量224十亿吨公里，yoy+5.8%，港口下水煤量2.36亿吨，yoy+3.7%，航运货运量0.88亿吨，yoy-26.1%，航运周转量72十亿吨海里，yoy-37.2%，铁路、港口、航运业务经营收益增速分别为+5.2%、+4.9%、+13.9%。
煤化工业务量增价跌：报告期内公司聚乙烯销售量26.6万吨，yoy+1.2%，聚丙烯销售量26.8万吨，yoy+0.1%，销售价格同比变化分别为+0.4%和-1.3%。受聚丙烯及其他化工品价格下降影响，该业务经营收入和收益增速分别为-1.8%和-7.0%。
煤价短期将维持弱势：受供给充足、库存较高和宏观经济增速放缓等因素影响，煤炭行业供需矛盾突出，环渤海动力煤价格指数今年以来持续下跌，目前最新价格为482元/吨，yoy-9.6%，较年初下跌7.3%。展望未来，我们认为煤炭价格弱势局面短期内依然难以改善，未来随着亏损企业退出供给端格局改善后，煤炭价格或有望企稳回升。
盈利预测：我们预计公司2015/2016年别实现净利润335和385亿元，yoy-9%和+15%，折合EPS1.69和1.94元，目前A股价对应15/16年的PE分别为12和10倍，H股股价对应的15/16年PE分别为9和8倍。
尽管煤炭行业景气度较差，但是鉴于公司业务均衡、综合实力突出，抗风险能力优于同行，加上估值较低，股息率较高，因此我们依然维持买入评级。
安源煤业
公司原是以煤炭采掘销售、浮法玻璃生产、玻璃深加工及客车制造为主业的上市公司。公司完成重大资产置换及发行股份购买资产，以及完善法人治理结构，实现平稳过度，由此成为煤炭采掘专业公司。面对煤炭市场需求不旺、煤价下跌等严峻形势，公司狠抓安全生产，推动管理技术创新，提升企业的综合素质，优化产品结构，转变营销方式，控制成本费用，加强内部控制体系建设，防范和控制经营风险，保持了企业经济平稳运行。
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