2016年年度总结

1. 投资业绩

　　注：以人民币计。

　　2. 投资组合占比

　　低估权益类：69.4%，固收套利类：30.6%。

　　3. 2016年投资过程回顾

　　2016年的前10个月，我一直遵循着年初拟定的计划，在套利领域里面投入了极大的精力，不断学习，进行尝试，而在低估权益类只是简单地用一个被动的程序化的港股通组合进行了替代，每3个月调仓一次，平时几乎不花任何时间，非常轻松。在11月份的时候，基于两个领域里面的实践结果，我决定做出一些改变。

　　【固收套利类领域】

　　我不限制自己，在固收套利类领域，尽最大可能尝试了各种方法，一度尝试到接近投机的边缘，在实践和思考后，摸到了自己心理的边界，决定放弃一些方法，保留一些方法。对于A股独特的ST股、壳股、控制权转换的高溢价追板等，即使有一些统计数据表示这些领域在过去似乎存在一些正期望值，也确实有人取得了一些成绩，但是，基于自己谨慎稳重的秉性和风险控制的考虑，我决定彻底放弃这些领域，不管这些行为是真正的投机，还是一种统计套利。

　　是的，我说过，投资就是做（主观）期望值为正的事情，但另外，每个人都得选择适合自己的投资，有时候，别人的美酒就是你的毒药。我见到许多投资人重仓一两只个股、有许多投资人根据某个量化公式进行短线买卖，有许多人加了很高的杠杆，都取得了很高的收益，有时候这种高收益还能持续好几年，但是羡慕归羡慕，我清楚地知道那不是自己的菜，找到自己，踏实地做自己——“低估分散、动态平衡”就好。

　　我不断地游弋，试图发现我不知晓的新的套利模式，但到最后，发现几乎所有的、对我来说像新发现的某种套利模式，都试图建立在“统计套利”的基础之上，有些其实并没有真实的统计数字，大家只是凭感觉或自我逻辑行事，更像是一种投机；或者统计数字非常局限——样本少、市场波动背景少、市场类别少，统计结果的置信程度大打折扣。于是，我的游弋基本结束了，我知道，到此，就是我能获得的所有套利模式的边界。

　　【低估权益类领域】

　　程序化的港股通组合在雪球的模拟结果，是在过去的1年时间内领先了恒生指数约15%~16%，我并不满足于这个相对收益率，因为雪球模拟组合没有扣除手续费，分红在宣告派息当天就自动再投，分红并没有扣除20%股息税，所以，实际的收益率应该是大大低于这个数字的。实际的数字我并没有做统计，但即使是12%，我也不是很满足，我希望得到更多——这当然会是有代价的。

　　【改变】

　　套利领域的游弋结束后，我重新获得了大把的时间，于是决定分出来部分精力，再度投入到低估类权益中，中断被动投资，进行主动投资，并将两种方式在雪球做了两个模拟组合，希望能进行长时间的对比，主动组合叫“愚蠢的人类啊”，被动组合叫“聪明的机器啊”，从这两个名字，就可以看出来我对于人类认知局限的无奈。我将程序化组合的收益看成是自己已得的机会成本，一块固定的跳板，将主动组合看成是挑战自己洞察力的一次尝试，试图跳得更高，这里我用“尝试”而不是用“回归”，是因为即使做的事情跟几年前类似，但想法已经不同了，跟过去的我已经不是处在同一条河流之中了。

　　遗憾的是，做好两个组合后，我发现雪球的组合跟踪功能除了上面已经提到的缺陷之外，在计算收益率方面也存在错误，而且还不知道是什么错误。没有更好的组合跟踪工具，我就无法进行被动投资和主动投资的比较，就无法判断自己的洞察力水平是在提高自己原有的机会成本，还是在帮倒忙减少自己可得的收益。雪球组合的BUG一下子就将我扔在主动和被动中间了。如果还无法找到合适的模拟组合跟踪工具，恐怕只能靠自己勤劳的双手了——这个再说吧，真不想那么累。也许就在雪球上将错就错，用两个可能都错了的雪球组合进行比较，毕竟我只需要收益率的相对比较结果正确就行，不需要绝对收益一定正确。

　　另外，基于两地估值水平，以及我采用动态平衡策略、但港股没有合适的现金管理工具这几方面的考虑，我目前的低估权益类，绝大部分仍旧配置在港股通的股票里面，A股有一点点用作打新抽彩。未来将根据市场估值水平，适时做出配置的调整改变，这种根据估值水平做出的低估权益类配置调整行为，在我的投资流程中，是永远存在的。

　　4. 2017年投资展望

　　我对资本市场仍将秉持一贯的不预测，只应对的投资方针。对经济也是如此。我能知道的，就是市场一定会波动，经济一定也有未知的风险，房地产泡沫、特朗普的护犊子、WTO保护期到期、各种地域争端等等，都让未知充满了不确定，基本两眼一抹黑。所以，我所做的唯一预测是中国的资本市场不会关门，我还可以继续玩，这就够了。其他，零预测。

　　但是，对于自己的投资，我还是有一些展望的。

　　我希望在固收套利类领域，能继续巩固各种套利方法，并在控制风险、保持一定流动性的情况下，尽可能获得超过15%的收益。

　　我还希望自己在低估权益类的主动投资能击败被动的程序化组合，证明自己的主观洞察力是有益的。

　　总体上，我仍旧希望在市场大涨的年份，能勉强跟上市场，而在市场持平或者下跌的年份，我能大幅度领先市场，从而在一个完整的股市波动周期内，甚至是在整个投资生涯内，平均每年能领先沪深300指数15%个点以上——如果沪深300指数的ROE在今后仍能长期保持在10%以上，那么，这将是一个极具挑战性的目标。

　　另一个附属目标，是将自己的成绩的底线抬高，希望每年都是正收益，这个目标一部分取决于动态平衡策略的效果、套利类的收益率，更大程度上，还是取决于市场波动，也就是运气，不可控。所以，将这个附属目标看成愿望，更好一些。之所以有这个愿望，是我不喜欢大起大落的成绩，不喜欢将自己陷入到类似芒格那种聪明人也会低落三年的抑郁心情。

　　回望过去三年，目标勉强达成。革命尚未成功，小我仍需努力，直至生命终结。