雪球

 今天又是重组股比较伤的一天。长城电脑大跌，华光大跌，深基地大跌。让人觉得做重组股套利已经难以盈利。但平心而论，除开个别时候的大涨大跌，近几个月来，重组股的总体走势仍然是强于大部分八类个股的。但做重组股套利的难度确实也在慢慢变大。从招商地产的套利开始，投机倒把已经感觉到换股套利这一过去多年创造暴利的套利策略，正在慢慢的走向失效。原因是参与者越来越多，大家越来越愿意在换股前出更高的价格去赌换股后的股价表现，使得套利空间变得非常狭窄，安全垫越来越小。另一方面，做重组类的套利，非常依赖市场的接盘资金，而接盘资金的数量又与大盘行情的火爆程度成正比，一旦市场行情不好，以较高成本参与的套利，很可能出现亏损。目前大盘的总体热度还不算太差，但新股的大量发行，过快的消耗了市场上接盘侠的能量。更悲观的是，社会资金对于A股的参与热情还有进一步下降的可能，未来的换股类新股上市后，是否还有足够多的接盘资金，让套利者顺利退出，确实是个未知数。

    面对这种情况，我们主攻重组套利的投资者只有用以下三种方式来应对：第一，分散持股。在市场上存在多只换股套利类的股票时，不重仓持有一只股票，而将资金平均分配到多只股票当中。在单只股票出现黑天鹅事件或单个套利出现较大幅度亏损时，可以依靠其他个股的盈利来弥补亏损。例如目前的深基地B，相对于南山的折价已经非常大，如果已中止的重组能重新恢复，至少存在20%的套利空间，似乎是个非常好的套利机会。但如果过重仓位参与，等来的结果却是重组最终不再实施，这对总资金的伤害是致命的。第二，降低收益预期。按以往熊市的案例看，在换股前以较低的价格买入换股套利类的股票一直持有到新股上市，大部分可以获得30%左右的盈利。所以在该类股票离低点已经有30%左右的涨幅时，可以考虑提前获利了结，因为股价或许已经在换股前透支未来的套利空间。回头来看，华光股份前几天的大涨确实是一次较好的获利了结机会，如果严格按照这一点执行，已经可以取得不错的收益了。遗憾的是，投机倒把自己也没能做好这一点。城投控股在换股前离低点的涨幅确实远大于30%，但停牌前的股价已经反映了对新股上市后最乐观情况的预期，现在谁也不知道最终的结果是否会让人失望。第三，仓位控制。由于重组股往往具备联动的效应，在大盘不好的情况下，可能发生连续几个套利案例均出现亏损的情况。遇到这种情况，即便做了分散持股，也不见得会比单一持股好到哪里去。这时就需要我们控制总体的股票仓位，来减小可能发生的总资金回撤幅度。熊市中股票的总仓位一般情况下应该保持在20%至50%之间，遇到确定性极高的机会时，仓位也不应该超过70%。

    总体来说，熊市中应该以更保守的态度来参与重组股的套利，因为重组股往往具备对大盘情绪的放大效应。牛市中比其他股更火爆，而熊市中也可以比其他股更弱势。不同于价值投资的股票，只要确定是低估，被深套了可以长时间不关注，等到下一轮牛市再来看。重组类的股票必须做一单算一单，重组完成后亏损了，就必须认赔。所以控制买入价格，让每一单少陪多赚，不到绝佳机会绝不出手，宁愿错过绝不犯错，都是在熊市中做重组股必须做到的法则。另外，过去几年的换股套利已经让参与者赚的盆满钵满，长期做换股套利的一大群人，平均收益率可以秒杀顶尖的价值投资者。从均值回归的观点看，一种投资策略的收益率不可能长期高于其他的投资策略，这或许意味着未来某一段时间的换股套利参与者有可能为过去多年的换股套利高收益率还债。这也是投机倒把从2016年开始，对参与换股套利的仓位越来越保守的原因。等到未来出现多起换股套利发生大幅亏损时，投机倒把才会重新变得乐观。

     接着说下华光股份。单从其换股价和现金选择权看，比现金选择权溢价10%，15元左右应该是铁底，这也差不多是其重组消息公布前的价格。如果市场发生极端情况，在接近这一价位时，或许可以重仓一赌。如果以重组后的2016年业绩看，大概1.2元左右。如果市场给与20倍市盈率定位，价格应该在24元。当然，未来的市场定位受到多方面的影响，现在对价格的预判极其缺乏确定性。所以投机倒把一直不建议大家在目前价位重仓去赌。至于被套后是否可以补仓，这个还是要根据自己的仓位来判断。正常情况下，10%至20%的仓位参与已经足够。极端者也绝对不应该把仓位超过30%。另外还需要考虑的是，如果价格继续下跌，例如跌到17元或16元，你是否还有足够的仓位来补仓。所以即便补仓，也没必要一次性把仓位加到20%或30%的上限。