从2015年7月开始，三大期指出现长期贴水，本人从2015年8月开始投资贴水期指，到现在全部平仓期指，大约2年的时间，感觉有必要做一个总结了。
一、三大期指贴水投资效果分析
上图的统计周期是2015年7月31日起到2017年6月15日为止，分析粒度为按月统计，其中红蓝灰三条线对应中证500、沪深300、上证50的指数变化，而绿橙黄三条线对应IC、IF、IH期指投资策略，期指在交割日前一周内移仓，按月移仓，效果如下。
近两年指数呈现大盘强小盘弱的特征，经历两次股灾后，上证50完全收复失地，沪深300还下跌7.55%，中证500下跌较多，跌幅-22.08%。但比较意外的是，采用期指贴水策略投资，最终收益率是接近的，都是21%左右，看来市场还是非常有效率，从最大回撤角度看，IC贴水策略稍逊，最大回撤达到-25%，上证50占优，最大回撤大约-17%，最大回撤发生在2016年1月。
从效果看，2015年8月，2016年1月，2017年4月到6月，IH贴水策略最佳，剩余时间IC贴水策略最佳，IC贴水策略优于IF及IH贴水的时间要更多一些。
二、 估值和折价，哪个安全垫重要？
投资中，估值和折价都是很好的安全垫，我们经常会遇到四种组合，低估值高折价，低估值低折价（或者没有折价）、高估值高折价、高估值低折价（或者没有折价），我认为首选低估值高折价，最典型的例子就是当年的中行转债，遇到这种机会是可以上杠杆的，高估值低折价则完全可以放弃，没必要搏傻，但大多数时间我们面临的是低估值低折价和高估值高折价之争。
低估值容易低折价，因为本身估值很低，再打折肯定没人愿意卖出，就好比H股相对A股折价低的股票大部分都是高分红蓝筹股，估值很低。高估值容易高折价，尤其是不同市场的玩家，投资的觉得高估值没关系，但是投资人为了安全性，肯定需要更高的折价才行，比如定增，垃圾股可以给20%的折价，低估值蓝筹股连2%的折价都不给。
那么该怎么选择？我的观点是折价更重要，就拿期指贴水投资来讲，虽然中证500杀估值跑输上证50超过20%，但是通过更大的贴水，IC贴水的投资收益率并没有跑输IH贴水投资。关键一点是，中国的股票市场在20年以前就谈价值投资，但还是在涨泡沫和杀估值之间不断的轮动，有高折价的保护，在杀估值阶段都没有跑输，在涨泡沫阶段呢？
如果我们把时间周期从2015年7月31日向前移动到2015年1月1日，这8个月虽然没有期指贴水投资的机会，但是分级基金折价确持续了8个月，当时母基金可以选择创业板，军工这样的高估值板块，对应的折价也较高，也可以选择银行这样的低估值板块，但相当折价率就很低，并且机会并不持续，这8个月的投资结果是，选择创业板和军工母基金做折价轮动的投资者远远跑赢选择银行母基金做折价轮动的投资者，因为赶上涨泡沫阶段了，不仅赚了高折价的钱，还赚了母基金泡沫化的钱，
三、怎么防回撤？
从第一张图表看，如果把时间周期缩短到一个月到三个月，那么是无法防回撤的，无论选择哪个指数，但是把时间拉长的一年，折价防回撤的效果就出来了，再拉长到两年，即使中证500遭遇三次股灾（过去2个月对中证500也算一个小股灾了），最终贴水期指的投资收益率依然可观。
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