【安信固收】不变的只有变化——格罗斯7月投资展望

在这个世界上，不变的只有变化，确定的只有不确定。

在讲了若干个小故事之后，债王格罗斯在7月投资展望中再次对货币政策的制定者提出了尖锐的批评，批评的理由与以往相比并没有发生变化，美联储等主要央行的决策者仍然恪守着再也不能适应新形势的历史模型。

格罗斯曾在2016年6月的投资展望中把过去40年的市场表现比喻为一只已经飞走了而再也不会飞回来的黑天鹅。其核心原因是，在过去40年（大约在布雷顿森林体系崩溃至2012年全球人口抚养比触底之间）全球的潜在经济增长中枢上移，叠加政策的宽松，造就了异常辉煌的市场表现。

而随着全球的潜在经济增长中枢转而下移，以往一切的映射关系都可能发生逆转；在这个世界上，不变的只有变化，确定的只有不确定。但非常遗憾的是，制定货币政策所依据的模型并没有做出相应的调整，因此，政策误判并对经济产生负面冲击的概率明显上升。

在布雷顿森林体系崩溃后，各国央行已经完全打开了潘多拉的魔盒，放出了杠杆这一魔鬼，目前来看，尽可能与其和平共处可能是最优的选择，但美联储似乎更急于把魔鬼收回笼中，一场灾难性的危机似乎近在眼前。

格罗斯在文章的最后依然对美国经济前景表达了强烈的悲观：虽然目前的期限利差扩于以往三次衰退（90/91危机、互联网危机、次贷危机）之前，但在新的形势下（高杠杆和不断降低的边际投资回报率），全球和美国经济“可能已经无法忍受像以往一样更为平坦的期限利差”。事实上我们也认为，美国本轮实际GDP同比增速的顶部大概率会在今年四季度或明年一季度形成。依此来看，美国10年国债收益率的重要阻力位或已由之前的2.6%下移至2.4%。