2020-09-12
今年以来连锁药房的上市公司股价表现抢眼，益丰药房、大参林和老百姓等公司股价涨幅超过90%，本文搜集及统计了部分连锁药房公司的经营数据。（文章较长，但较全面）
1、 股票市值
截止到2020年8月28日，大参林市值546亿元，益丰药房市值532亿元，老百姓市值355亿元，一心堂市值229亿元。从图中可以看出，在2017年中，四家药房总市值相当，2019年开始，一心堂、老百姓总市值逐渐落后于大参林和益丰药房，大参林、益丰药房总市值显示出大幅提升的势头。
2、业务版图
益丰药房发家于湖南，后占据华中地区，其根据地在湖南、江苏和上海，现致力于全国发散性收购。
大参林药房深耕聚焦两广，单单广东地区就有3000多家药房。
老百姓药房全国性布局，共进军17个省。
一心堂发家云南，主要立足于西南地区，云南，贵州，重庆，四川连成一线，全国药房数量最多，有5758家。
3、营收情况
大参林为四家上市药房中扩张最为凶猛，2020年中报显示，大参林营收、净利润双双大幅增长，营业收入增长32%，净利润增长60%。扩张势头继续保持，奠定门店扩张基础，大参林主营业务收入和净利润的迅速增长主要靠零售业已有店的营业增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献和成本的控制。但值得注意的是连锁药房进行大量的并购收购业务后，可能后续会面临经营整合和管理上的挑战，竞争激烈导致毛利率下滑、并购引起的商誉增加，均会影响公司净利润率的增长。
表：四家药房的营业收入情况（数据来源Wind资讯）
4、 利润情况
从最近几年的净利润数据来看，大参林的净利润水平要高于其他三家药房，而益丰药房通过几年的追赶，净利润水平已接近老百姓和一心堂。
从净利润增速数据来看，近年来益丰药房的增速稳定在30%左右，而最近两年大参林净利润增速有所提高。
表：四家药房的净利润情况（数据来源Wind资讯）
5、 营收净利同步情况
四家药房最近几年营业收入都保持双位数的增长速度，最近一期报表数据显示四家药房的净利润增速都要高于营业收入的增速，说明四家药房在经营发展中增收且增利。
表：四家药房的营收和净利润增速情况（数据来源Wind资讯）
6、 毛利率及净资产收益率
根据2020年中期报告数据，四家药房的毛利率都下降至在35%左右。2019年净资产收益率（摊薄）均处于12%-16%区间，差别并不是太大。四家药房公司中，老百姓药毛利率相对低一点，目前为32%。整体来说四家连锁药房的毛利率还是能维持在30%以上。净资产收益率方面，大参林位列四家公司之首，益丰药房则自身增长较快，药房公司股价上涨似乎也是合乎情理。
7、商誉
近年来，由于这四家连锁药房各自都在扩充地盘，进行并购整合，商誉水平整体呈现上升趋势。
在商誉数据对比可知，高速扩张的益丰药房商誉值较高（近年则相对平稳），就商誉数值而言是大参林、一心堂的2倍，可以看出，益丰药房在并购方面是加速'快跑'。同时，大参林、老百姓和一心堂自身的商誉也是呈现上升趋势。数据说明了头部连锁药房公司正在进行并购整合扩充地盘，行业集中度在逐步提高。
以大参林为例，大参林业务版图主要集中于广东、广西、河南等深耕地区，现在向福建、河北、陕西、浙江、江苏等市场迈进及开发。由于南北地域的文化差异大及各地区的市场亦有不同，跨区域发展对企业经营管理的要求较高。在相对空白的区域进行首次布点时，品牌知名度、规模经济效应等尚未体现，这也是扩张并购对公司带来经营管理上的挑战。
8、销售费用比例
在销售费用占比方面，四家连锁药房的销售费用占比营业收入都呈现下降趋势，说明这方面成本支出正在减少。
9、 存货及应收账款情况
从数据得出，四家连锁药房存货水平方面变动不大，且存货周转天数有小幅下降的趋势，说明公司运营效率在提升。
应收账款方面，四家连锁药房中老百姓的应收账款数额相对较大，大参林则相对较少，但整体而言四家连锁药房的应收账款周转天数都低于30天，其中大参林在应收账款周转中效率较高。
总结
近年来，益丰药房、大参林、一心堂和老百姓等连锁药房公司经营数据良好，公司营业收入年度同比都有双位数的增速，且呈现增收增利的情况。相关公司的存货周转天数和应收账款周转天数有小幅下降的趋势，说明公司运营效率在提高。在中长期大消费类个股市盈率稳步提升的前提下，布局白马药房是需要考虑的。但由于进行行业的收购并购业务，相关公司近年来的商誉值都有一个比较明显的提升，商誉摊销可能会影响股价。
风险点
1、行业政策风险。药品零售行业的发展受国家有关政策的规范及影响，包括药品零售行业管理标准的逐年严苛等。
2、市场竞争加剧的风险。随着我国药品零售行业管理标准逐年提升，对于企业经营提出了更高的要求，外部严峻的形势必然加速行业内部竞争。
3、大量的并购整合可能导致商誉减值，可能出现销售成本增加并导致毛利率下降。
4、 互联网零售药房对传统药房的冲击。
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