李晟 中山大学南方学院会计学院
摘要：本文从互联网经济的无摩擦经济、注意力经济、网络外部性和边际收益递增性的特点分析，并阐述了企业价值的三大评估方法：自由现金流法、市场法、重置成本法。同时，结合互联网企业四个阶段的生命周期，对企业的不同生命周期阶段选择不同的估值方法。
关键词：互联网企业 生命周期 估值
一、互联网经济的特点分析
互联网经济是信息网络化时代产生的一种崭新的经济现象。在互联网经济时代，经济主体的生产、交换、分配、消费等经济活动，以及金融机构和政府职能部门等主体的经济行为，都越来越多地依赖信息网络。与传统经济不同，网络经济的核心不是提供某一个具体的产品或直接服务，而是具有以下几大特点：
1、无摩擦经济
随着互联网技术的不断深入，某些产品的生产和交易的成本趋近于零。同时，由于信息不对称而产生的搜索和分销的成本，也随着互联网的不断普及而逐渐消失，使交流更加便利，让生产者与消费者之间信息更加对称，也就是生产者更加了解消费者的需求，消费者也能得到性价比更高的生产者。这从理论上来看似乎是成立的，但在实际中分销成本和搜寻成本只会部分的减少，并不会降至零。在分销成本和搜寻成本降低的同时，不论是对企业抑或是对消费者而言，都会出现新的产品（服务）转移成本，并且企业还将增加新的客户成本。
2、注意力经济
注意力经济是指最大限度的吸引用户或消费者的注意力，通过培养潜在的消费群体，以期获得最大的未来商业利益的经济模式。在这种经济状态中，最重要的资源既不是传统意义上的货币资本，也不是信息本身，而是大众的注意力。只有大众对某种产品注意了，才有可能成为消费者，购买这种产品。而吸引大众的注意力，重要的手段之一，就是视觉上的争夺。正因为如此，注意力经济也称为“眼球经济”。
3、网络外部性
网络外部性是指连接到一个网络的价值，取决于已经连接到该网络的其他人的数量。通俗的说就是每个用户从使用某产品中得到的效用，与用户的总数量有关。用户人数越多，每个用户得到的效用就越高，网络中每个人的价值与网络中其他人的数量成正比。这也就意味着网络用户数量的增长，将会带动用户总所得效用的平方级增长。根据Metcalf法则，网络的价值等于网络节点数的平方，这里的节点数就是上面提到的用户的个数。随着用户数量的增加，信息传递和用户数量的不断增加，单位用户所承担的运营成本越来越少，几乎所有用户都能从规模经济中得到更多的价值。
4、边际收益递增性
传统的贸易企业（包括电商）的成本结构为初始成本很低，而边际成本很高。但是，互联网企业的成本结构则相反：初始成本很高，边际成本很低。随着网络效应的不断扩散，互联网企业的平均成本会不断的减少，最终无限趋近于零。而由于网络的外部性，边际收益会不断增加，同时边际成本不断减少，净收益会不断增加。
二、企业价值评估方法
企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力，实现持续发展来实现的。企业价值体现在企业未来的经济收益能力。企业价值评估就是通过科学的评估方法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。与企业价值理论体系相比，实践中价值评估的方法多种多样，利用不同的评估程序及评估方法对同一企业进行评估，往往会得出不同的结果。目前，在实际的价值评估实务中，主要有三种评估方法：自由现金流法、市场法、重置成本法。
（1）现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量贴现为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。? ? ?
其中：V——企业价值；
n——收益期限；
NCF——第t年产生的净现金流量；
r——折现率。
与其他企业价值评估方法相比，现金流量贴现法最符合价值理论，能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。但尽管如此，现金流量贴现法仍存在一些不足：首先从折现率的角度看，这种方法不能反映企业灵活性所带来的收益，这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领域；其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性；第三，使用这种方法，结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性，在应用是切不可脱离实际。而且如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况，现金流量贴现法就无能为力了。
（2）市场法，又称相对估价法。是将目标企业与可比企业对比，根据不同的企业特点，确定某项财务指标为主要变量，用可比企业价值来衡量企业价值。即：企业价值=可比企业基本财务比率×目标企业相关指标。在实际使用中经常采用的基本财务比率有市盈率（市价/净利）、市净率（市价/净资产）、市价/销售率（市价/销售额）和市现率（市价/现金流量）等。
在产权交易和证券市场相对规范的市场经济发达的国家，市场法是评估企业价值的重要方法。优点是可比企业确定后价值量较易量化确定，但在产权市场尚不发达、企业交易案例难以收集的情况下，存在着可比企业选择上的难度，即便选择了非常相似的企业，由于市场的多样性，其发展的背景、内在质量也存在着相当大的差别。这种方法可作为一种单纯的计算技术对其他两种方法起补充作用。
（3）重置成本法。重置成本法，就是在现实条件下重新购置或建造一个全新状态的评估对象，所需的全部成本减去评估对象的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额，以其作为评估对象现实价值的一种评估方法。重置成本法的基本公式为：评估价值＝重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值。
现金流量法、市场法和重置成本法是国际公认的三大价值评估方法，也是我国价值评估理论和实践中普遍认可、采用的评估方法。就方法本身而言，并无哪种方法有绝对的优势，就具体的评估项目而言，由于评估目的、评估对象、资料收集情况等相关条件不同，要恰当地选择一种或多种评估方法。因为企业价值评估的目的是为了给市场交易或管理决策提供标准或参考。评估价值的公允性、客观性都是非常重要的。
三、根据互联网企业的生命周期的估值方法选择
与传统企业向比较，互联网企业由于自身行业的特性，估值尤其困难之处：
1、成长性比较难估计。互联网行业仍处于成长期，决定了互联网类企业的成长性是评估中的一个重要因素。因此，传统的P/E估值法，无法完全反映企业的真实投资价值。由于互联网行业的绝大部分细分领域市场格局尚未最终成型，快速的技术创新、客户需求个性化多样化、与传统产业的融合日益加深，其行业特征和生存环境在某种程度来说是日新月异。所以，很难对企业在五年甚至二十年的增长性进行估计。
2、存在很多软性指标——非收益性的价值。一个评估体系尽管可以包含一系列指标，但指标总是抽象的，而实际上互联网企业中对其价值影响较大的主要包括以下几个指标客户因素、时间因素、创新因素、管理因素和品牌效应。这些指标是通用的。当然，对于各种具体的互联网业务，还会有一些更具体的指标。但是，直到目前为止，也没有一个很好的方法能将这些非收益性的价值作个如何正确的评估，也没有衡量的标准。
3、存在很多不确定性。在新经济时代下，高科技术和信息资讯的飞速发展逐步改变着经济结构和产业增长模式，对于互联网企业而言，未来市场存在许多投资机会和增长因素，能否在不确定环境下抓住各种投资机会，很大意义上影响着企业的整体价值。
因此，互联网企业的价值应该根据企业的生命周期分阶段的进行评估。
所谓“企业的生命周期”，是指企业诞生、成长、壮大、衰退甚至死亡的过程。虽然不同企业的寿命有长有短，但各个企业在生命周期的不同阶段所表现出来的特征却具有某些共性。了解这些共性，便于企业了解自己所处的生命周期阶段，从而修正自己的状态，尽可能地延长自己的寿命。
根据企业生命周期理论，不同的学者对企业生命周期的阶段有不同的划分，但企业的生命周期曲线有着相似的形状。本文主要研究不同生命阶段的企业价值评估，将企业生命周期划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期，并对各个阶段的企业进行分析。
互联网企业根据企业生命周期理论也划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。因为互联网的开放型，互联网企业的生命周期都比一般的传统企业更快，其发展过程更具有风险性。
互联网企业处在初创期的时候，必然要在商业模式上经过漫长的酝酿，也就是行业上所谓的“烧钱”的过程。在此过程中，由于企业成立时间短，规模比较小，需要投入大量的资金进行产品开发，市场渠道拓展和改善互联网生态环境，所以这个阶段的现金流一般为负，产品的市场占有率低，盈利能力低，并且容易有潜在竞争者进入争夺市场，具有较大的不确定性。另一方面，这个阶段的企业资本投入主要来自创业者和风险投资家。由于企业自身资产抵押能力弱，偿债能力较差，较难获得融资担保，容易出现财务风险。这个时期由于没有盈利,现金流入基本没有,不适合采取贴现法、P/E法模型等与盈利相关的模型，但是，可以采用相对比较模型里的市值比访问量模型，通过选择相类似企业，得出流量的市值，估算出这个时期的企业价值。
互联网企业在经历“烧钱”的过程以后，必然会出现一个“临界点”，突破此“临界点”后，企业的各方面都会得到爆发性的增长，这时就进入了成长期。企业在成长期，商业模式逐渐成熟，网络效应开始显现，市场占有率逐步提高，收入随之高速增长，平均成本不断下降。对于这个时期的企业，由于具有发展潜力和高成长性，必须突破传统评估理论，既要分析企业的利润贡献，更要着眼于企业的成长性、发展潜力以及投资大众对互联网企业发展前景的预期。因而在方法上应根据具体情况既可以以利润贡献为基础用市盈率模型，也可以P/S模型或单位用户收入贡献等进行评估。
互联网企业在积累了一定的用户规模以后，有了一定的用户粘性以后，企业收入会继续保持高增长，平均成本会继续下降。这时候企业就进入了成熟期。有了稳定的用户基础后，企业会考虑通过增值服务来扩大盈利，现金流也会越来越充沛，经营活动也日趋稳定，价值也越来越高。在这个阶段的互联网企业的净现金流为正，已经成为较为成熟的互联网企业，其现金流变化符合了资产经营中的不断追加投资和回收投资的动态过程，也比较真实地反映了企业再未来经营中收益的实现途径和过程，所以可以采用净现金流贴现法。
如果互联网企业在进入成熟期以后，不可避免的会遇到业务停滞的情况。如果这时企业不对自身的产品和服务进行创新，就会进入衰退期。如果进入衰退期，企业的产品正在被竞争对手中客户体验更好的产品所替代，市场份额将不断下降，盈利出现负增长，甚至亏损。因此，这个时期的企业面临着两种选择和结局：蜕变或者衰亡。对于衰退期的企业来说，互联网企业基本采取账面净资产或重置成本法衡量。
参考文献：
[1]谈多娇、董育军.互联网企业价值评估---基于客户价值理论的研究[J].北京邮电大学学报（社会科学版）,2010.6
[2]王力新、周文.互联网企业价值评估[J].华东冶金学院学报,2010（12）
联系客服
