本文首发于：http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4MjQwNzg1Mw==&mid=501965044&idx=1&sn=8ed578374c3d76532a5e02c4003bbda2#rd
以下数据均基于3月30日，该文较原始报告有大量删减，仅供参考。
【公司简介】
公司现在市值70亿，公司的主营业务范围包括：研发、制造、销售汽车零部件、机电产品（不含汽车），从事货物及技术的进出口业务（涉及行政许可事项的需取得许可证后方可经营）。
公司专业从事汽车发动机精密零部件的研发、生产和销售。自1997年成立以来，紧随并前瞻性预测汽车发动机市场及技术变化趋势，围绕机电液偶件副核心技术扩展并深入研发，做强、做精、做深精密制造，采取立足于从自主品牌到合资品牌及国际知名品牌主机配套市场逐步开拓的策略，目前已成为国内具有较高影响力的主要汽车发动机精密零部件供应商之一。
【核心看多逻辑】
节能减排VVT产品有继续高增长预期，整体看其他业务难以快速增长
【行业和公司】
公司主营业务为汽车发动机精密零部件的研发、生产与销售，属于汽车零部件制造行业，与汽车行业发展状况和行业景气度密切相关。汽车行业作为国民经济的支柱产业之一，与宏观经济相关性明显。国际国内宏观经济周期性波动引起市场需求的变动，将对汽车生产和销售带来较大影响。通常当宏观经济处于上升阶段时，市场对商用车、乘用车的需求会增加；相应的当宏观经济处于下行阶段时，市场需求减少，整个汽车行业发展速度会放缓。
公司主要生产液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器和摇臂等产品。根据国家统计局2011年修订的《国民经济行业分类》，发行人所处行业属于（C366）制造业中的汽车零部件及配件制造业。
公司发展首先受到汽车销售影响：我国2015汽车总销量2460万辆，增4.7%，连续7年全球第一，销量及增速如下：
中国这几年的零部件行业也发展迅速。2010年我国汽车零部件制造业工业总产值达1.68万亿元，同比增长39.70%；2011年同比增长24.85%；2012年，我国汽车零部件进口金额为306.33亿美元，汽车零部件出口金额为553.22亿美元，同比增长分别为1.69%和 6.0%；2013年进口增长9.34%，出口增长8.13%；2014年进口增速为12.67%、出口为8.39%。
和大多数制造业一样，中国的汽车零部件竞争力很差。国内零部件企业占据国内零部件企业数目超过80%，而销售额却只拥有 20%-25%，且主要集中在非关键零部件市场。
汽车发动机零部件简介：
汽车发动机主要由两大机构、五大系统组成，分别为曲柄连杆机构、配气机构、燃料供给系统、润滑系统、冷却系统、点火及起动系统。其中，配气机构的功用是根据发动机的工作顺序和工作过程，定时开启和关闭进气门和排气门，使可燃混合气或空气进入气缸，并使废气从气缸内排出，实现换气过程。汽缸盖、进排气门、凸轮轴、摇臂、挺柱、张紧器及传动系统（含可变气门系统VVT、VVL）共同组成配气机构。配气机构技术的优化和升级，是发动机节能减排的核心要素之一。
发动机是汽车的心脏，为汽车的行走提供动力，关系着汽车的动力性、经济性、环保性、安全性，因而其对发动机核心零部件的可靠性、耐久性、精密度要求更为严格，特别是在节能环保趋势下，核心零部件的技术创新及突破正成为不断推动发动机技术进步的重要要素。
【公司业务】
根据公司的报表，其发动机零件比例接近，其中可变气门系统成长性最好。
四大节油技术中VVT 性价比最高。燃油缸内直喷技术、涡轮增加技术、可变气门正时技术和双离合自动变速器技术是目前汽车节油措施中的主流技术。VVT 技术正逐步实现国产化，其价格降低至200 元/套，成为性价比最高的发动机节油技术，市场前景十分广阔。
公司的液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器和摇臂四大成熟产品销售合计占公司主营业务收入的70%以上，五大新品种，发动机可变气门系统（VVT）已经初步形成规模，产品收入接近主营业务收入的20%，是公司重要的收入和利润增长点之一。
公司现有主机市场客户50余家，主要是国内客户为主（国内业务占比83%），客户涵盖了奇瑞、长城、比亚迪、上汽、东风、一汽、长安、广汽、科勒、通用、台湾中华、思达耐等；另公司境外售后市场客户包括辉门、盖茨、R&B、AC德科、福兰克、TOPLINE等全球主流品牌。
2013年度公司主要产品液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器、摇臂和可变气门系统的市场占有率分别达到12.85%、16.91%、10.98%、1.69%和2.37%。这个市场占有率在国内公司已经是非常高的了。
研发实力：
公司近年来完成各项科技研发项目100余个，拥有102项专利（其中 8 项为发明专利、64 项为实用新型专利、30 项为外观设计专利），是2项行业标准的主要起草人，有2项产品属于国家重点新产品、4 类产品符合《中国内燃机工业“十二五”发展规划》、4 类产品符合《产业结构调整指导目录（2011 年本）（2013 年修正版）》、4 类产品符合《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020 年）》、2 类产品符合《十二五”节能环保产业发展规划》。
2015年研发情况如下：可以看到研发人员占比较低，研发投入逐年在降低。
竞争对手：公司主要竞争对手为德国企业。
【经营分析】
2011-2014年，公司营收分别为：2.82亿、3.68亿、5.36亿、7亿，净利润分别为4086万、5714万、9347万、1.37亿，营收平均增速为35%，净利润平均增速为50%。这个增速远超汽车行业的增速，也远超其他汽配公司的增速，这也很好理解，公司4年前不过是营收3亿的小公司，在拥有不错研发能力和进口替代能力的前提下，公司的增长空间自然非常大。
公司近3年的毛利率非常稳定，保持在35%左右，ROE更是高达40%。不过和大多数重资产公司一样，富临的资产负债率常年保持在50%，2014年末的应收款+票据高达2.9亿，库存为0.92亿。不过公司的现金流非常不错，经营净现金流为1.13亿。
公司2015 年实现营业收入8.59亿，同比增长22.85%，净利润1.74亿，同比增加25.8%。随着规模扩大，公司的业绩增速较前两年显著放缓。
分产品结构看，四大成熟产品（液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器和摇臂）合计实现收入 4.3 亿，同比仅增长 1.37%。伴随消费升级，微面乘用车化趋势明显，公司 VVT 产品和 VVL 电磁阀收入快速增长，全年实现 2.3 亿，同比增长 73.47%，增加0.97 亿，占全部收入增量的 61%。预计微面 MPV 化仍处于快速进展之中，公司的 VVT 业务将成为未来 2 年主要的内生增长点。
【风险点】
1.富临精工的实际控股人是富临集团。富临精工前十大股东中有7席属于安治富家族。安治富家族控制富临精工73.71%的股份，这个比例还是非常高的。另外，富临集团旗下的另一家上市公司富临运业频频被安治富家族减持。安氏家族成员累积减持的股份接近富临运业总股本的20%。不出意外，富临精工上市后，安治富家族也会开始大规模的减持。
2.公司以采购坯料或购买外协加工服务等形式累计向外协供应商采购的金额分别达同期生产成本的61.38%、57.01% 、57.90%和55.08%。这个比例也太高了吧。毕竟外包加工存在不确定的风险，无法控制质量。
3.汽车行业是一个强周期行业，但中国过去十年作为高速发展的新兴国家，汽车行业几乎没有遭遇任何衰退，未来可以预见的是，汽车行业也将会产能过剩，出现周期波动（可对比美国）。并且新能源汽车的冲击不可忽视。
作为2015年上市的新股，估值非常高，几轮股灾下来，现在约40倍，因重大资产重组正在停牌。
目前总市值70亿，PE40倍，略微高估一倍吧。主要原因是公司几大业务中传统业务均无法贡献什么增量了，而增长性好的VTT产品受限于汽车整个行业情况，虽说目前有70%+增速带动整体22%营收增速和29%利润增速，但长期看来，此块业务无法持续增长，故作为传统产业估值20倍可以了。
联系客服
