作者 | 紫枫
流程编辑 | 小白
南华仪器（300417.SZ）和安车检测（300572.SZ）主营业务相似，今年均迎来市场资金的大力炒作，截止10月22日，股价涨幅分别高达227.74%和88.56%。
不过，虽然二者均大幅跑赢同期创业板指数的33.29%涨幅，成为今年A股的明星股，但各自的涨幅差距却很明显。
为什么这两只股票，尤其是南华仪器的涨幅能如此惊人？两只股票幕后的主要推动者有哪些？
马上为各位老铁揭晓！
一、两只牛股背后的推动者
从股东户数的数据来看，两家公司的股东人数均经历了逐渐减少的过程。
下图是南华仪器的股东户数图：
下图是安车检测的股东户数图：
从上图得知，南华仪器和安车检测的股东户数分别从1.1万户和1.26万户下跌至2019年二季度的7422户和4068户，户均持股数提升至1.1万股和4.76万股。
根据2019年6月30日的收盘价来计算，人均持股市值高达23.3万和220.88万元。
安车检测的股东户数极低，但人均持股市值很高，结合同期持续上涨的股价走势，表明有市场主力在持续刻意收集筹码。
反观南华仪器在今年大幅上涨前，在2017至2018年经历了一轮暴跌，区间跌幅高达73.08%，期间没有明显的主力吸筹迹象。直到2019年2月股价止跌回升，出现了技术分析提及的典型吸筹形态，且伴随着股东户数的进一步减少。
然而，为什么南华仪器今年的股价涨幅能远高于安车检测？
这或许是因为南华仪器和安车检测股价的推动者是不一样的。
（一）南华仪器：业绩预告引发股价五涨停，资金运作痕迹明显
从2月初至7月中旬，股价沿着5周均线小幅上爬，成交额明显放大，区间上涨58.18%，随后在7月12日发布业绩预增的利好消息以后出现5个“一字”涨停板，随后还继续推动股价大涨34.51%。
截止10月22日，南华仪器今年股价大涨227.74%。
研究2019年二季度的十大流通股东列表发现，上榜的十个股东均为自然人股东。
上图红框中的7位股东均为公司的原始股东，而其余的杨兴礼、毕树真和李秀通过二级市场买入股票，但三人的公开信息均很少。
其中毕树真是牛散，长期活跃在A股市场。从其持股历史看，其投资风格明显侧重创业板股票，持股时间一般在半年以内，近期买入了博士眼镜、澄天伟业等股票，取得不错的投资收益。
而且，股票在出现5个连续涨停板期间，从龙虎榜上榜的营业部分析，本轮大涨主要由游资所在的营业部推动。
下图是7月12日至18日的龙虎榜买方营业部：
结合市值风云的“吾股大数据”系统分析，7月12日至16日，龙虎榜上5家买方营业部仅合计动用2304万元就推动股价出现3个“一字”涨停板，其中仅中投证券南京太平南路和国融证券青岛秦岭路是近期比较活跃的游资。
而到了7月17日和18日出现的两个涨停板，尤其是7月18日，出现此前进入的资金出现高位兑现的情况，因而成交量迅速放大，而参与游资的历史活跃程度进一步提高，其中有“涨停敢死队”之称的益田路荣超商务中心在当天买入1438万，中投证券深圳爱国路买入1200万，安信证券厦门湖滨南路买入863.52万元，三家营业部贡献当天近18%的买方力量，推动股票继续涨停。
然而到了7月19日，这3家营业部与1家神秘营业部中信建投兰州皋兰路合计大笔卖出6382.89万元。抛压过大，股价几度冲刺涨停板失败，午后快速回落至涨幅1.5%附近。
为什么说这家营业部很神秘？
该营业部在7月18日和19日分别卖出了654.44万和2589.12万元，合计卖出3243.56万元，且最近3个月只交易了南华仪器。
考虑到上涨过程中成交量极低难以大量吸筹，判断该营业部在股价飙涨前已经潜伏其中。
假设该营业部两次卖出时机均为当天最高价，计算发现在飙涨前的7月11日至少持有南华仪器1954.82万元市值，即87.58万股。
根据2019年二季度的十大流通股东列表显示，股东持股数在80万股以上且减持前15日无须公告的股东仅杨兴礼一人，因此推测杨兴礼可能趁股价连续涨停疯狂套现离场。
而股价的大涨也引发了4名控股股东及一致行动人的减持行为，从9月9日至9月26日，4位股东合计减持237万股，减持比例约3%，共套现10999万元。
（二）安车检测：基金重仓股，机构调研常客
相比游资的心头好南华仪器，安车检测明显更受基金公司的欢迎。
首先，安车检测过去一年接待共102家机构的到访，是同期调研机构数量排行榜上第145名，其中不乏星石投资、中国人寿、鹏华资产、兴全基金、南方基金等大型投资机构。
其次，研究安车检测的十大流通股东可发现，安车检测的主要流通股东是机构投资者。
从上图可知，十大流通股东有8位是公募基金投资公司等机构投资者，其中富国天惠精选成长基金是第一大流通股东，第二大流通股东为中海医疗保健主题基金。
再者，2019年二季度，公司的基金持股统计列表出现61家基金，合计持有3320.86万股，占流通股数的36.6%，以6月28日的收盘价46.4元计算，持股市值达15.41亿元。
最后，以9月4日安车检测的龙虎榜为例，股价当天放量涨停。
从当天龙虎榜可知，机构专用账户合计买入3432万同时卖出2400万，占当天买卖双方成交额比例的23.66%，是比较重要的参与方。
种种迹象表明，安车检测的股价走势已被机构投资者控盘，而这类投资者的操作风格一般比较稳健，极少发动像南华仪器连续涨停板的升势，因而股价涨幅远低于由游资等市场“玩家”推动大涨的南华仪器。
问题又来了，为什么游资和公募基金要炒作南华仪器和安车检测呢？
这与它们的主营业务有很大的关系。
二、上涨逻辑：下游需求暴增推动上游设备公司业绩改善
（一）主营业务介绍
南华仪器的主要产品是机动车排放物检测和安全检测仪器、机动车排放物检测及安全监测系统。
南华仪器以生产机动车排放物和安全检测仪器起家，曾是安车检测的供应商，主要为其提供设备。
随后，南华仪器推出相关检测系统，才与安车检测形成竞争关系。检测系统业务逐渐发展壮大，2018年，该业务的营收为9092万元，占总营收近60%。
而安车检测一直专注于机动车检测系统，主要包括安检、环检、综检和新车下线检测系统。2018年这部分业务创收4.89亿元，占总营收近92.73%。但由于新车下线检测系统的资料很少，为了方便比较，本文将专注于强制检测业务，暂不讨论这部分业务。
另外，安车检测还提供检测行业联网监管系统，可以帮助主管部门通过联网监管系统将全国机动车各检验机构、汽车修理厂联网，以便收集各地区车辆检测数据、车辆安全、环保及综合性能达标信息等，再通过数据的深度挖掘与分析运用，为相关部门或机构提供信息服务与决策支持。
不过，这套系统从2013-18年的营收均围绕着3200多万上下浮动，成长性欠缺，2018年仅占总营收的6.09%。
单纯讲主营业务很难理解为什么两家公司会受到市场追捧，需要结合其行业情况理解。
（二）机动车检测行业简述
机动车检测是综合利用各种检测设备和技术，在汽车不解体或不完全解体的前提下，判断车辆技术状况、查明故障部位和原因的技术手段。
目前，机动车检测系统产业链的上游是仪器仪表、电控设备等硬件，南华仪器和安车检测同属中游，向下游客户提供检测设备及配套系统，下游是各机动车检测机构、汽车制造厂、维修企业和主管部门等。
有车的老铁都知道，当车辆使用到达一定年限，就需要做强制检测，而中国在用机动车的强制性检测分为安全检测、环保检测和综合检测三类，执行检查的机构为机动车检测站。
根据安车检测2019年8月23日的调研信息显示，截至2018年底，我国机动车检测站数量约为1.2万家，检测市场空间约在人民币600亿左右，但是从近年的发展情况看，该市场的规模有望进一步提高，而南华仪器和安车检测将受益于在下游市场规模扩大。
为什么这么说？需要分析近年来机动车检测市场的变化。
（三）机动车检测市场的发展欣欣向荣
市场需求主要来源于两大类，一类是检测机构的新增设备需求，另一类是检测站的设备更新升级需求。
1、新增设备需求
新增设备需求主要受汽车保有量和新增检测站数量的影响。
机动车检测业务规模的扩大与汽车保有量的增长有必然联系。全国民用汽车保有量从2000年的1609万辆上升至2018年的2.32亿辆，年均复合增速高达15.99%。
机动车保有量的持续增长必然增加对机动车检测的需求，从而拉动上游检测设备的需求。
然而，机动车检测行业的供需矛盾比较突出。由于中国机动车检测行业发展时间较短，中国汽车后市场的发展远远滞后于汽车保有量增长，不仅检测站数量不足以应对庞大的检测需求，且机动车维修检测、二手车交易评估检测等还未普及。
中国每万辆车辆拥有的检测机构与国外相比差距较大，据安车检测的数据显示，日本每个检测站约服务3000辆汽车、美国检测站约服务4000辆汽车，欧洲为5000辆，但中国的检测站约服务高达2万辆车，远高于发达国家，机动车检测机构亟待进一步增加。
而安车检测近年来频频发声，表示将拓展下游的机动车检测业务，但目前产生的收入仍较少。
2、更新升级需求
检测站的设备更新升级需求主要受新出台的政策、法律以及设备自然更新的影响。
《中华人民共和国道路交通安全法实施条例》、《机动车环保检验合格标志管理规定》等法律法规，对不同类型机动车的检测频率要求作出了明确规定，只有经检测合格的车辆方可取得检验合格标志，未取得检验合格标志的车辆不得上路行驶。
针对不同类型机动车，安全、环保和综合检测的频率要求如下：
营运载客汽车5年以内每年检验1次，超过5年的，每6个月检验1次；
载货汽车和大型、中型非营运载客汽车10年以内每年检验1次，超过10年的，每6个月检验1次；
小型、微型非营运载客汽车6年以内免检，超过6年的，每年检验1次，超过15年的，每6个月检验1次；
摩托车4年以内每2年检验1次，超过4年的，每年检验1次；
拖拉机和其他机动车每年检验1次。
因此，随着汽车保有量的增长，在机动车强制检测的政策要求下，检测站业务的行业规模水涨船高。
而引起两家公司股价大涨的导火索或许与2018年9月27日发布的两项新的国家标准有较大关系。
生态环境部与国家市场监督管理总局宣布，自2019年5月1日起，全国将实施《汽油车污染物排放限值及测量方法（双怠速法及简易工况法）》（GB18285-2018）和《柴油车污染物排放限值及测量方法（自由加速法及加载减速法）》（GB 3847-2018）两项排放标准。
本次标准修订的内容较多，增加了OBD检测等新内容，因此标准实施采取分步走方式。
第一步，2019年5月1日起，开始实施新的尾气排放检测方法及限值。
第二步，对于标准新增内容，如柴油车NOx检测和OBD检查，2019年11月1日起正式实施。
不过，由于相关检测设备产能受限，政策推迟到2020年5月31日正式实施。
环保要求和检测要求提高，全国范围内的环检设备线均需要更新升级，是2019年上半年两家公司业绩爆发的直接原因。
此外，机动车检测系统的易损耗件更换周期一般为2-3年，其余设备使用寿命约5-8年，使用过多、设备搬迁等原因均可导致设备的加速老化。而当前市场上部分检测设备已超过正常使用寿命，可靠性缺乏保障，新政策的施行将推动机动车检测站的整体设备更新换代。
综上所述，在检测站数量处于快速增长态势和检测设备快速升级的带动下，处于中游的南华仪器和安车检测明显受益，并在财务数据上充分反映。
最后我们再来看看两家公司的财务状况。
三、南华仪器VS安车检测：安车检测更稳健，南华仪器业绩弹性大
（一）成长性分析
南华仪器的营收从2012年的1.11亿上升至2017年的1.86亿元后回落至1.53亿元，年均复合增速仅为5.38%，但在2019年上半年营收突然飙升至2.1亿元，同比飚升202.12%，无论是营收规模还是增速均达到近年巅峰。
而安车检测的营收规模明显更大，从2012年的1.97亿上升至2018年的5.28亿元，年均复合增速达17.38%，远高于南华仪器。2019年上半年的营收为4.1亿，基本与2017年全年持平，同比上升73.4%。
2019年两家公司的营收增长明显，而扣非净利润上的增速更为惊人。
南华仪器的扣非净利润变动趋势与营收类似，在2017年达到0.36亿的高点后，在2018年回落至仅0.26亿元，但在2019年上半年同比暴增442.22%，达0.75亿元。
而安车检测在2016年以前略高于南华仪器，在2017年同比大涨60%，突然拉开差距，2018年首次突破1亿元大关。
根据两家公司的三季度预告显示，南华仪器1-9月的归母净利润同比上升709.75%至736.74%，安车检测同期同比上升65.02% - 75.67%，全年业绩均大概率创出近年新高。
综上所述，安车检测的营收和扣非净利润逐年上升，非常稳健，而南华仪器的成长性较弱，甚至在2018年出现负增长，但受益于细分行业的政策利好，今年业绩出现一百八十度大转弯，爆发力强。
（二）盈利能力分析
盈利能力主要分析两家公司的毛利率、净利率和期间费用率。
南华仪器和安车检测的毛利率基本维持在43%-51%之间，其中南华仪器在2016年以前呈下滑趋势，在2017年企稳回升；而安车检测总体表现稳定，在2017-2018年达49%。
但蹊跷的是，2019年上半年两家公司的毛利率表现大相径庭，安车检测的毛利率下滑至44.75%，而南华仪器的毛利率飙升至62.95%。
根据安车检测2019年7月份调研时公司的说法，新业务遥感检测系统的毛利率相对较低，压低公司的综合毛利率。
但是根据2019年半年报显示，安车检测关于遥感监测系统的订单金额合计仅为3056万元，仅占总营收的7.3%，占比过小，对综合毛利率影响有限。
况且，机动车检测系统的毛利率比上年同期下降了4.27%，仅为45.06%，且在报告中未作出解释。
而两家公司的净利率表现与毛利率略显不同。在2017年以前，南华仪器的净利率基本达20%以上，高于安车检测的15%左右；自2017年起，随着安车检测的营收和净利润进入“快车道”，其净利率实现三级跳，2019年上半年为26.56%，而南华仪器的净利率随着2018年净利润下滑，随后在2019年上半年大涨至36%。
而产生毛利率和净利率变动趋势差异的原因主要是销售费用率和管理费用率的变化。
南华仪器的销售费用率和管理费用率基本低于安车检测，但两者的差距在持续缩小。2019年上半年，两家公司的销售费用率和管理费用率均跌至个位数，与营收出现跨越式增长有较大关系。
（三）运营能力分析
两家公司的收款方式基本相同，南华仪器在2019年8月的调研中表示，系统类产品发货前预付款，安装完工后收款，并保留一定的尾盘作为质保金，而仪器类产品基本是先收款后发货。
而安车检测在这方面有更详细的表述：预收30%货款，并在送货上门和安装调试后收取60%货款，尾款作为质量保证金在验收合格一至两年后收取。
因此，在一定程度上，预收款项可以看作安车检测未来营收规模的先行指标，预收款项余额越大，大概率表明公司收入增长。
而安车检测的预收款项从2014年的1.1亿元上升至2019年上半年的3.34亿元，占总资产比例达22-32%之间，远远高于南华仪器，后者在2018年才勉强突破2000万，在2019年上半年飙升至1.28亿元，占总资产比例从此前的不到5%冲上20%。
无论系统类还是仪器类产品，南华仪器均要求先收取款项。由于南华仪器没有详细公布订单的预收比例，我们难以知道南华仪器预收款项相对较低的原因，估计南华仪器的预收比例低于30%。
由于两家公司近年来的应收账款占总资产比例仅为10%左右，因此不再分析应收账款。
两家公司的存货近年来增速不低，南华仪器的存货从2014年的4347万上升至2019年上半年的1.12亿元，同期安车检测的存货从1.05亿元上升至2.6亿元。
由于两家公司均先签订单再生产，公司的存货主要由原材料和在产品组成，库存商品的占比极低，不存在货品积压现象。
安车检测的存货周转率基本呈下降趋势，而南华仪器在2018年以前基本平稳，2018年快速下滑至1.17，低于同期安车检测的1.33。
最后，两家公司均无有息负债，账上资金充沛，货币资金与用于购买理财产品的资金占总资产比例较高，不存在偿付压力。
综上所述，迫切的行业需求带动两家公司的业绩齐飞，盈利能力明显提高，且公司现金较为充足，不存在偿债压力。
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