文 | 加二
编 | 小白
根据公开信息，近期在旺季效应下，MLCC价格再度上涨。渠道商报价在10月份大涨的基础上，再度上扬10%。部分议价能力较弱的客户，被涨价的幅度达30%。
供给端，2018年MLCC全行业处于清库存状态；而需求端，下半年，5G基站、物联网终端、自动驾驶汽车及5G手机对MLCC需求扩大。
全球第三大MLCC供应商国巨股价从9月的230新台币上扬至近期的436新台币，几乎翻番。
而在A股，MLCC概念也热闹过一阵。
MLCC概念股成色如何？风云君将在未来几篇文章中为大家带来解析。
今天，我们先来看MLCC材料生产商——国瓷材料（300285.SZ）。
一、国内MLCC陶瓷材料龙头
MLCC即多层陶瓷电容器，亦称片式电容器。MLCC是由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极），从而形成一个类似独石的结构体。
根据SemiMedia统计，MLCC下游应用电子产品主要集中在手机（29%）、计算机（27%）、家电（13%）、汽车（7%）等领域。
MLCC结构主要包括三大部分：陶瓷介质、金属内电极、金属外电极。
2005年成立的国瓷材料是MLCC上游陶瓷材料供应商，生产MLCC用基础粉、配方粉。产品主要用于中低端市场，在高端产品技术层面和国际顶尖厂商有一定差距。
国瓷材料通过入股上游原材料厂家，实现了从基础原材料到配方粉全产业链布局，是全球行业中唯一一家布局全产业链的企业。
国瓷材料是国内最大的MLCC电子陶瓷材料生产商，在全球的市占率排位第四，约11%。主要客户包括风华高科、深圳宇阳、潮州三环、韩国三星电机、韩国三和、美国JDI、台湾禾伸堂等知名MLCC厂家。
二、借助资本市场募资并购
公司自2011年上市以来，借助资本市场的平台，不断实施外延式并购，拓展业务领域。
截至2019年三季度末，公司累计募资20.12亿，其中IPO募资4.06亿。
IPO募集资金中，1.31亿投向“年产1500吨多层陶瓷电容器用粉体材料项目”，0.39亿用于“山东省电子陶瓷材料工程技术研究中心项目”，剩余资金用于补充运营资金。
2016年通过股票增发募资7.96亿，其中3.9亿、3.6亿原计划投资于“年产3500吨纳米级复合氧化锆材料项目”、“年产5000吨高纯超细氧化铝材料项目”。
但在2017年6月，公司变更了此次部分募集资金用途。
将原募投项目“年产5000吨高纯超细氧化铝材料项目”变更为“用于支付收购王子制陶100%股权的部分价款”，并将“年产5000吨高纯超细氧化铝材料项目”的募集资金账户余额3.08亿（含本息）全部用于支付收购王子制陶100%股权的部分价款。
2018年5月，国瓷材料向王鸿娟等32名交易对方发行股份购买其合计持有的爱尔创股份75%股权，交易作价为8.1亿。
三、商誉占总资产比例高达32%
目前，公司业务涵盖电子陶瓷材料、结构陶瓷、建筑陶瓷、电子浆料、催化剂。
2018年，电子材料板块收入6.68亿，占比37%；
生物医疗材料板块收入3.35亿，占比19%；
催化材料板块收入1.96亿，占比11%；
其他材料收入5.98亿，占比33%。
各个业务板块都有不俗的增长。
综合来看，公司2018年营业收入17.98亿，同比增长48%；归母净利润5.43亿，同比增长122%。2019年三季度实现营业收入15.37亿，净利润3.59亿。
2015-2018年，营业收入、归母净利润的年化复合增长率分别高达50%、81%。增长非常亮眼，但是外延并购的贡献不可小觑。
2016年，通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子，控股江苏天诺，完成了催化板块和浆料板块的整体布局。
2017年，公司支付现金6.88亿收购王子制陶100%股权。王子制陶产品蜂窝陶瓷主要用于汽车尾气催化剂载体、颗粒捕捉器等。
2017年9月，公司支付现金收购江苏金盛陶瓷科技有限公司100%的股权，江苏金盛产品主要涉及氮化硅、陶瓷球、陶瓷轴承、陶瓷结构件等。
2017年12月，公司与蓝思国际（香港）有限公司合资成立长沙蓝思国瓷新材料有限公司，研发、生产、销售干压成型的氧化锆陶瓷粉末产品、注射成型的氧化锆陶瓷喂料产品和氧化铝粉。
2018年5月，公司以8.1亿购买爱尔创股份75%股权，交易完成后，国瓷材料持有爱尔创股份100%股权。深圳爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务。
并购在账面上形成了较高的商誉，截至2019年三季度末，公司商誉15.34亿，占总资产比例高达32%。
具体来看，形成商誉最大的被投资单位是王子制陶和深圳爱尔创科技，截至2018年末，商誉余额分别为5.59亿、6.47亿。
2018年，被收购子公司戍普电子、王子制陶、江苏金盛、深圳爱尔创完成业绩对赌目标。其中，全资子公司王子制陶、深圳爱尔创科技分别贡献净利润0.89亿、0.75亿。
四、结束语
除了商誉风险外，公司的应收账款也值得关注。截至2019年三季度末，国瓷材料应收账款余额8.4亿，占总资产18%，占营业收入比例高达55%。
公司的商誉和应收账款合计占总资产比例超过50%，这个指标比例暗藏风险。
商誉计提减值和应收账款计提坏账的资产减值风险值得注意。
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