书房的朋友们，晚上好
本周交易：无
目前持仓
目前持仓：腾讯41%，茅台22%，洋河14%，分众14%，古B9%。
下表除『当前股价』和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
#上期数据
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
收 益
本周内沪深300指数基金510310上涨2.1%，本周内老唐实盘净值上涨1.4%。
老唐实盘年度收益率
2023年内，沪深300指数基金510310涨幅-0.05%，老唐实盘净值涨幅+5.89%。
老唐实盘滚动三年
及滚动五年收益率
注：老唐实盘年度收益率，取『基金净值法收益率』和『资金加权收益率』二者之间较低的数值记录,均不含新股收益。
老唐实盘vs沪深300ETF
强烈声明
本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
①本周大事简评。
②洋河中报简评。
③古井中报简评。
④腾讯版号及分众补贴。
仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。
①本周大事简评
见上篇推文。
②洋河中报简评
本周二，洋河披露了中报。
公司2023年上半年实现营收218.79亿（半年报首次营收突破200亿），同比增长15.7%；实现归母净利78.6亿，同比增长14.1%；实现扣非归母净利77.1亿，同比增长16.1%。
这个数据，如果用一句话来概括，那就是：相比市场绝大部分上市公司而言，洋河是优秀的。但和主要同行比，洋河是落后的。
今年上半年，白酒企业的营收和利润增长数据如下表
<表格来自@赵云书房的分享，谢谢赵云>
从中我们至少可以观察到，这么几个大致的轮廓：
1）中港两地上市的21家白酒企业，上半年一共实现营业收入2173亿，赚到867亿净利润，净利润率高达40%，简直是一群印钞机；
2）其中茅台一家以不到3.3%的营收占比，拿走了超过40%的净利润。净利润率超过50%，是所有同业里马力最大的那台印钞机；
3）上半年营收规模过百亿的前六大酒企，赚走了全部利润的近90%。其他十五家分食其余约10%，市场份额和利润向强者集中的态势非常明显。
4）前六大百亿级白酒企业里，洋河增速明显落后，仅轻微领先于五粮液，排名倒数第二；
5）洋河作为白酒行业第三的地位，已经基本确定不保。前面和老二五粮液的差距越来越大。
此刻回看六七年前，洋河的净利润（58）马上就要追上五粮液（68），十年年化增长高达42%的高光时刻
老唐白纸黑字写下的对洋河的乐观之词
六年后回看，简直恍若隔世，脸已肿如猪头
现在摆在面前的局面是，洋河的营收和净利，先后将滑落至第四甚至第五，成了大概率事件；
6）加上今年老唐实盘五只持股里，洋河是唯一一只下跌的，而且跌幅还不小（超过12%）
所以，此时不管是书房外还是书房内，充满了对洋河的失望感。我完全能够理解。
7）单说这期中报，我其实也是略失望的，我本来估计的归母净利至少会在80亿以上。
不过，失望归失望，还是最开始那句话，相比市场绝大部分上市公司而言，洋河是优秀的。
今年，对于许多企业和个人而言，最直观的感受就是『原以为熬过三年疫情之后会好起来，没想到开放了，更难了』。
在这种市场环境下，洋河和五粮液取得的14%或12%的增长，我觉着已经相当可贵，相当值得佩服，但和同行一比就尴尬了。
剔除茅台这个BUG不说，看其他的，比如咱家的另一家子公司古井，那是高达45%的净利同比增长。
坦率说，我挺不能理解的（黑自家持股，不会被骂吧？），很难想象当下的消费环境，能支持出类似古井及XX和XX公司这样的增速。
这么一想，洋河当下2070亿的市值，对应全年大概110亿的净利润，不到19倍市盈率（2070/110）或5.3%的投资收益率（110/2070），再看一眼昨天刚下调过的，2.25%的五年期定存利率，还有啥不满的呢？
注：110亿是我预估的2023年全年净利润。如果感觉老唐乐观了，也可以引用大部分券商研究员105至108亿的预估去衡量
这几年高端白酒大发展，主要资源在中端的洋河，的确是落后了，这个必须承认。
自身发展落后的情况，叠加股市本身不景气，致使这几年洋河的股价的确没怎么涨。伴随时间的推移，股东越来越悲观，也是市场常态。
但投资者之所以能赚钱的重要原因之一就是：我们有能力对抗由股价波动引发的情绪波动。
比如还是前面说的那篇《老唐实盘周记2020/12/05》里，之所以发出老唐实盘组合高估了，下跌风险大的提醒，恰恰是因为当年洋河（及分众）涨的特别好，书房『充满了欢乐的气氛』。
有很多人开始追问，洋河/分众还能不能买？
所以我才郑重发出『未来几年收益会不好』的提醒。
你看，短短两年多时间，情绪又掉过头了。此时，市场充满的是对洋河的质疑——而不是欢快气氛。
其实，洋河还是那个洋河，是那个宣传能力不错，但高端产能不足、品牌拉力不够，一切都在慢慢积累，一直和时间站在同一边的洋河。
2016到2023年净利润年化增长不足10%（从58亿到110亿），很可能恰恰就是2006至2016年，年化增长高达42%的果，也完全有可能是2023年之后高速增长的因（瞎猜，瞎猜，不可作为投资依据
当下的洋河总资产606亿，如果剔除现金207亿，理财55亿，股权及基金投资70亿，其实酒业经营占用的资产大约也就不足300亿。
以不足300亿的资产为本，一年产出百亿现金（而且还没有白条），这样的印钞机，在市场上还不是一样有人嫌弃。一个真正将股权看作企业所有权凭证的人，怎么会不爱这样的市场呢？
一直悬在洋河头上的理财，本期财报可以看到，已经干干净净。全部理财55亿里，超过53亿是银行理财。信托理财一共只有不到三亿，就这两笔：恒大连本带息欠0.8亿，佳兆业连本带息欠2.2亿。
公司对此已经计提了1.65亿（已在过去的报表里当费用扣除），目前这3亿本息，是当做1.35亿资产记录在资产负债表上。
只要未来依赖抵押的资产及信托公司兜底等各种手段，回收高于1.35亿，就不会产生新的损失。
或者说，哪怕最坏情况一分钱也收不回来（这几乎不可能），信托理财的最大损失也就再有1.35亿。对于年净利润过百亿，享受过几年7%到9%利率理财的洋河而言，不是多大个事儿。
当然，面临的新困境就是如何处理滚滚而来的现金。
上半年末，公司账上已经堆积了约265亿类现金资产，以及约60亿的股票、基金和未上市公司股权投资。
伴随着他们未来在洋河的年度业绩里占比会越来越大，洋河投资部门的投资能力，对股东回报的影响也会越来越大的。
这是这些印钞机企业几乎躲不过的命运，无论是茅台、腾讯、洋河、分众、古井都存在这样的问题。
目前总体来看，分众和腾讯在这方面处理的较好，有好的投资渠道时，投资。没有好渠道时，分掉；
三家白酒企业都存在困境，不肯或不能分红的大量冗余现金，找不到合理回报的投资困境。
相比而言，洋河在三家里还算比较好的，虽然这两年多因为地产行业整体坍塌带来了一些损失，但逻辑和方向大致没有问题。拉长一点看洋河对资金的运用结果，回报率是高于茅台和古井的。
对于市场广泛关注的本期合同负债下降，我倒不觉着算多大的问题。
洋河半年报合同负债53亿，其中16亿是预收款，37亿是经销商完成销售任务获得的销售返点（可以用来提货），相比去年同期数据（去年同期79亿合同负债，其中25亿是预收款，54亿是销售返点）的确是明显下降了。
但当下的市场环境里，除了茅台这个出厂价和市场零售价差几倍的怪胎之外，其他的白酒企业想让经销商提前打款，要么需要给经销商提供金融支持（比如收银票甚至商票，或者提供供应链金融服务，或者协助经销商贷款等），要么需要在价格（比如返点比例、费用支持等）方面做一些让步。
对于手中并不差钱的中高端白酒企业来说，值不值得付出这样的成本，企业管理层是要去衡量的。
向经销商压货、占用经销商资金，迫使经销商去努力销售，与努力协助经销商销售，增加市场推广费用（广告费、促销费等），推动经销商产生付款及进货需求，完全可以是殊途同归的方式。
而恰巧本期广告促销费，同比大增75%，而且新增方向指向性很明显。
公司大幅减少了全国性广告费，增加了更有针对性的地方广告投放，同时将大部分费用（近70%）投放在试饮、品鉴、赠品、以及开瓶扫码红包等直接的促销费用上。
套用互联网界喜欢的说法，这是将颗粒度做细了，销售工作下沉了
这个数据背后，是一组一组跑市场的小团队，是一桌一桌的笑脸拉拢，是一个一个扭开瓶口的二维码，我相信市场最终会给这些工作以回报的。
当然，从另一个角度，也可以看到数据背后反应出来的，销售工作之艰难。硬是靠这些试饮、品鉴、赠品、红包砸出来销售数字，我们反过来想，若非投入这么大的销售费用，可能营收数字会很难看。
这是品牌拉力不够的企业日常正常画像，它们没有办法把货摆在那儿等顾客指名道姓地点名买。
另外，洋河本期报表显示中高端增长较好+17.6%（主销省内的低端酒同比只增长了3.8%），省外增长较好+21%（省内+10%）也确实和市场感受相似，省内被今世缘抢走了很多市场份额。
其他方面的内容，书房已经有不少朋友写过了。我就不再重复了，有啥问题咱们留言区聊。
不过，本周有一篇负面报道，似乎没有引起广泛的重视，我也没看见公司有回应。可能是发出这篇报道的报纸，影响力太小的原因？我也帮助扩散一下，希望公司能做个回应。
文章来自一家叫《时代周报》媒体，发表于8月28日，题目叫《洋河接盘泛海系，当信托公司股东亏惨了》。
我比较喜欢看子公司的负面新闻，或许能帮助我们及时发现自己没有注意到的细节。
认真拜读了这篇报道后，报道总体谈了三点质疑，有两个我能解释，一个我无法确定真假，希望洋河公司能做个回应。
第一个质疑是：洋河持有民生信托5.95%（准确数字5.9455%）的股份，2022年民生信托年报净资产只有20.93亿，对应5.95%股份净资产只有1.24亿。
但洋河2022年年报里，对这5.95%股份记录的公允价值是3.38亿，同时，民生信托身陷多起官司，经营持续亏损，记者认为洋河有计提不足的嫌疑。
<老唐注：2023年中报记录-0.24亿的公允价值变动，期末公允价值为3.14亿，中报P17>这个质疑有一定的道理，但谈不上有力。
企业的公允价值和账面净资产值不相等，是常见事件，尤其是对于类似信托公司这种有牌照管制的金融企业而言，公允价值高于净资产并不奇怪。
当然，洋河公司如果能回应一下，管理层是如何评估民生信托股权的公允价值，那就更好了。
第二个质疑是：记者说，洋河公司2020年有13亿理财资金，分为三笔投向民生信托的中民永丰1号理财计划——这是一只投资范围为债券、货币基金及债券基金的理财产品，预期年化收益率为5.3%~5.65%不等。
按照洋河公司的披露，2021年该笔理财到期，已经全部收回。但记者调查认为，中民永丰1号有一笔资金，投向了民生信托控股股东泛海集团的债券。
这笔债券总金额12亿元，已经于2021年8月30日违约，其中有5.732亿没有得到兑付，涉及到民生信托永丰1号和永丰2号信托产品。
记者见有媒体报道，2021年6月16日到期的某永丰1号产品投资者，以及7月6日到期的某永丰1号产品投资者，均未能获得兑付。所以，怀疑洋河有虚假披露。
这个是记者自己有意无意马虎了。
记者自己写了，洋河是分三笔投的永丰1号，分别于2021年5月25日，6月15日和6月22日到期，而记者作为证据提出的永丰1号，也分别是6月16日到期及7月6日到期等。
它说明两点，
A.永丰1号这个大代码里面，是分批、分产品的，到期日有先有后，投的东西不一样；
B.2021年8月30日泛海债券爆雷，但洋河的理财是2021年5月和6月就已经到期收回了。泛海爆雷不爆雷的，和之前的投资者已经无关。
很显然，6月16日和7月6日到期未兑付的证据案例，应该也是踩了其他雷，而不是8月30日爆雷的泛海债券。这个质疑不严谨，有哗众取宠之嫌。
第三个质疑是我比较关心的，也是希望洋河公司能回应的。
记者说洋河2021年以12.8亿受让了民生信托持有的云峰基金（马云和虞峰掌控的基金，虞峰是原分众传媒的联席董事长）10亿基金份额。
这件事我在《老唐实盘周记/2021/08/07》里详细写过，也谈过了这可能是民生信托的抵债之举。详情可点击蓝色文章标题跳转阅读。
记者说，经过查询，这10亿基金份额，至今依然有3.1亿没有过户到洋河名下。没有过户的原因，是自2022年2月25日起，就被北京金融法院多次、反复冻结。
最新一次冻结是从2022年11月8日起，到2025年11月7日终止。迄今为止，这3.1亿基金份额的所有权归属，依然是悬疑未定。
我第一次听到这条信息。洋河公司没有披露过这笔基金涉及任何诉讼。
该笔基金份额，从2021年买来后一直正常地归入笋子（其他非流动金融资产），并已经陆续变现1.18亿元。半年报账面公允价值还有11.62亿，从未发生减值损失或权益纠纷。
那么，提到的3.1亿未过户给洋河的事情，是否存在？如果不存在，那可能是记者掌握了错误的信息。
如果存在，那就需要公司回答，是因为何种原因导致转让后被冻结的？公司又为何在近两年的时间里，没有通过法律渠道主张自己的合法权利？更重要的是，为什么不做信息披露？
这是关系到公司管理层的诚信问题，是投资者非常关心的事，希望公司能够做个正面的回复。
我知道洋河公司有员工关注书房的，希望该质疑能够抵达董秘办公室。谢谢
③古井中报简评
古井的中报，没啥东西可说，一份非常靓丽，远超我预期的中报。
各项数据都很理想，很难想象当下的市场环境里，古井人付出了多大的努力，交出了这么好的成绩。满意。
上半年营收113亿（也是半年报首次突破百亿规模），同比增长26%，归母净利27.8亿，同比增长45%；扣非归母净利27.3亿，同比增长45%。
公司财报简单，业务简单，估值也简单。
财报上，340亿总资产，大致就是由195亿类现金（银行存款、银行理财，银行承兑汇票，没有信托），62亿存货（基酒和成品酒生产成本），固定资产和在建工程各30亿（新产能扩产进度近半），土地11亿，收购商誉6亿，其他6亿组成。简单通透。
业务上，主要收入来源还是华中地区（包括安徽，河南，江苏，湖北，但主要是安徽本省），86%以上的销售收入由华中地区产生。
全部营收中，低端古井系列和收购的本部之外的部分，各占10%。另外80%的营收，来自利润最高的年份原浆系列。该系列的增长是本期高增长的核心，年份原浆同比销量增长25%，营收同比增长31%。
本期这么高的营收增长，广告促销费用增幅居然不大，同比只有17%。
而且主要是促销费增长（这个和洋河一样），广告费同比几乎持平（+1.25%）。看样子，古井和洋河不约而同地都在做渠道的下沉工作。
业绩嘛，上半年已经是27.8亿了，正如一季报里的猜测，全年可能要奔45~47亿去。
但我个人实在有点没理解到这个增速，是怎么做到的。暂时还是做保守估计，从一季度时的全年36亿，上调为全年40亿吧。
并顺手将古B一年内的卖点，上调为40亿×40倍=1600亿人民币。完毕。
④游戏版号及分众补贴
另外，本周下属子公司还有两件小事儿，一并提了。
第一，8月29日，国家新闻出版署公布了2023年新一轮进口网络游戏审批信息，共有31款游戏过审。
腾讯有一款《航海王：壮志雄心》在内。该游戏由腾讯魔方工作室群旗下《火影忍者》手游团队负责，主打游戏的格斗打击感和视觉效果。
第二，8月30日，分众传媒发布公告称2023年已获政府补助2.85亿，因为超过了去年年报归母净利（27.9亿）的10%以上，触发信息披露义务。
这是一个程序性的公告，关注意义不大。中报已经汇报了2.34亿补助，公告等于说7月和8月又收到了大约5000万。完毕。
今年小分分的年内涨幅，在持股里面排第一。
如果从去年10月底算起，居然偷偷摸摸翻倍了。这大环境下，由此表现，非常不错，继续加油，哈哈。
祝朋友们周末愉快
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