估值不贵，高成长持续延续！

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编者语：不知历史，怎可知未来？

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今世缘系列文章：

系列一：上市九年，十倍！

系列二：新品牌的崛起

系列三：年报解读及未来展望

8月28日今世缘公司了半年度经营业绩，营收60亿同比增长28.5%，净利润20亿同比增长26.7%；

其中第二季度营收增长30.6%，净利润增长29%，非常不错，今世缘的成长性还是依旧那么靓丽。

不过这里要吐槽一下，公司的半年报非常简单，只是简单说明一下，然后就剩下些财务数据了，公司简单，我也只能简单，没办法，没有公司的数据，我们很难进行详细解读。

1、营收

注：公司白酒类产品按照价位带划分产品档次，特A+类为出厂指导价300 元（含税，下同）以上的产品，特A 类为100—300 元价位带产品，A 类为50—100 元价位带产品，B 类为20—50 元价位带产品，C类、D 类为20 元以下价位带产品，其他为非白酒产品。

A类、特A类、特A+类公司的中高档酒继续持续保持高速成长，非常不错！

2、利润表

今年中报公司的销售净利率34.34%较去年同期34.82%小幅降低0.48%，但毛利率74.47%却是较去年同期72.48%提升了1.99%， 这是为什么？销售净利率的降低主要来自期间费用的大幅增加，特别是销售费用较去年同期大幅增长59.69%；

销售费用的大幅增长主要来自于消费者培育也就是促销费用的大幅增长，其次是广告费用。

过去几年公司的促销费大幅增长，由2014年的0.3亿增长到2022年的4.6亿，8年时间促销费用大幅增长了14倍，从某种程度上来讲，促销费用的大幅增长有效培育了消费者的消费习惯，使得公司的营业收入保持着较快的增长，在这一点上，管理层的策略还是应用相当到位的。

2014年报：

2022年报：

在面对降价和窜货，管理层也有自己的一套做法，在今年7月调研纪要里，管理层对降价和窜货的看法：

问题8：在600多的价格带，不仅是V3，很多其他产品都感觉只要给政策价格就会往下走，后面怎么考虑管控价格？

回复：办法其实是有的，在控量的同时辅以价格双轨制会有比较好的效果。价格双轨制是计划内低价供量要略小于市场需求，进行饥饿营销，此时产品是不够卖，商家就不会降价和窜货，因为商家会把这部分价差看成既得利益；而计划外价格接近市场批发价格，用于满足市场需求，由于商家没有利润空间，也没有降价和窜货冲动。

下面我们再来简单看下公司的资产负债情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司货币资金59.9亿，交易性金融资金12.9亿，其他非流动金融资产23亿类现金共95.8亿占总资产51%（188亿），公司账上类现金非常充足。

公司有息负债只有短期借款10亿占总资产5%，且利息费用仅有0.08亿，公司有息负债非常少且融资利率非常低，经营十分稳健。

过去一年公司的短期借款不断增加，从4个亿，到6个亿，到8个亿，再到现在的8个亿，

主要是公司近年来不断扩张，在建工程持续大幅增长，所以短期借款有所增加。

2、应收账款、合同负债

今年中报公司应收账款1.08亿较去年同期0.47亿增加了0.61亿，应收账款天数2.34天较去年同期1.68天，增加了一天，风险不大；合同负债11.29亿较去年同期10.17亿增加1.12亿，公司对下游经销商的话语权还是相当稳定的。

3、存货、应付账款

今年中报公司存货39.78亿较去年同期27.57亿大幅增加12.21亿，对于酒类存货，其存货周转率的不断下降，表明公司的基酒储备是逐年增加的，产品品质会变得更加好。

今年中报公司应付账款8.76亿较去年同期4.23亿大幅增加4.53亿，应付账款的大幅增长主要是公司的原材料采购较去年同期大幅增加，这一点体现在原材料6.07亿较去年同期2.15亿大幅增加3.92亿；再结合公司的预付款项基本上没有多少预付原材料款，从这两者可以看出，公司对上游原材料供应商拥有非常强的话语权。

我们也可以从存货与在建工程大幅增长可以看出公司对未来的增长是非常充满信心的，原材料较去年同期增加4亿左右，公司积极采购原材料；库存商品较去年同期增加3亿左右，公司积极备货；半成品较去年同期增加5亿左右，持续增加基酒储备，再结合稳定的合同负债，公司的可持续发展还是存在一定的基础的。

2023年中报：

2022年中报：

总结：

公司今年中报表现可圈可点，成长性十足，在今年白酒行业下行周期里，能够取得这样的成绩，可谓是相当不容易，用优秀两字一点都不为过，公司账上有50%以上类现金，类现金非常充沛，有息负债不多，经营非常稳健；存货、在建工程大幅增加，表明公司对未来发展充满信心；合同负债较为稳定，为公司的可持续发展提供了基础；应付账款大幅增长，公司对上游供应商话语权十足；那么现在最重要的问题是目前800亿市值左右，PE30，PE（TTM27）左右，股价63元左右，这个估值贵吗？

目前公司估值处于历史平均区域，估值算是较为合理，低估区域在TTM20左右。

2020年公司的发展战略：2025 年营收目标超百亿（争取 150 亿），年复合增长20%左右，同样公司的股权激励也是如此，年复合增长20%多。

我对公司未来的增长预期也是20%左右，如果未来能够回落到PE（TTM）20PE左右，股价43元左右，那么公司的投资价值就相当大了。

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注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华

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