核心观点：节后地产销售回升，二线销售火爆，但是一二线土地供给节奏仍慢，供求紧平衡格局加剧，未来形势不容乐观。本周30大中城市地产销量面积环比上升31.1%，一二三线分别上升11.5%、45.2%和8.7%。9月地产销售面积同比13.2%，一线下滑10.6%，二三线分别上升22.4%和11.0%。销售如此火爆，但9月拿地面积同比下滑2.2%，其中一二线同比下滑58.5%、23.7%，三线同比上升36.3%。再次表明，本轮房价上涨的根本原因是货币超发、低利率、鼓励加杠杆和土地财政下地方政府谋求土地出让收入最大化。房价连涨两年，政策是历次最宽容的。考虑到房地产销售超预期、PPP超预期、去库存进入尾声，我们维持经济L型判断。随着钢厂复产，螺纹钢价格回调，钢厂盈利空间收窄。受益于供给收缩和旺季需求带动，水泥价格持续上涨。菜价季节性回落，猪价走稳，但短期生猪供给恢复仍慢，CPI下行趋势变缓。我们预计4季度PPI转正，CPI存在同比小反弹可能。美联储加息推迟，人民币贬值压力缓解。央行净投放创新高，意图缓和季末流动性紧张局面，短期流动性紧平衡，国债利率下行，债市反弹。货币政策短期内仍将保持中性，制约因素来自房价、去杠杆和美联储加息预期。未来政策组合以财政为主、货币为辅。
风险提示：十次危机九次地产；货币宽松低于预期；改革低于预期；信用和债务风险；美联储加息。
1、 下游：二线房市火爆，汽车消费继续高增
中秋节后，地产销量显著回升，本周30大中城市地产销量面积环比上升31.1%(上周剔除了假日期间的3天数据)，其中一二三线分别上升11.5%、45.2%和8.7%，二线地产销售上升最为明显；截至9月24日，9月地产日均销量环比8月均值下滑4.2%，一二三线城市分别下滑18.7%、0.6%和1.6%；9月地产销售面积同比13.2%，较上周上升2.9个百分点，一线下滑10.6%，二三线分别上升22.4%和11.0%，其中一线和三线增速分别较上周下降了1.8和4.7个百分点，二线城市则大幅提高7.5个百分点。与8月数据相比，销售增速全线下移。
9月第3周100大中城市住宅土地成交面积环比上升4.0%，其中一线交易清淡，环比下降78.7%；二线环比上升62.1%，三线环比下降21.5%。9月拿地面积同比下滑2.2%，较上周回升11.7个点，其中一二线同比下滑58.5%、23.7%，三线同比上升36.3%，较上周分别上升9.1、24.2和-2.4个点。
乘联会数据显示，9月第2周零售同比为24%，批发同比为37%，9月第1周的超高增速主要因为去年9月抗日纪念日活动带来的低基数，总体来看9月上半月零售与批发月累计同比分别为40%和43%，仍表现出了较高的消费活力。9月第3周由于中秋档期来临，电影消费环比回升，但对比去年中秋档票房下滑明显，跌幅达到39.1%。本周票房收入环比87.6%，同比-26.9%，电影观影人次环比86.5%，同比-21.8%，放映场次环比8.5%，同比42.0%，同比较上周分别上升10.8、11.9和4.2个点。
2、 中游：发电耗煤同比回落，螺纹钢价格下调
发电成本上升、高耗能行业去产能和高温天气退去，本周6 大发电集团日均耗煤量继续回落。6 大发电集团日均耗煤量周环比下滑2.1%，9月6 大发电日均耗煤56.8万吨，低于8月均值70.4万吨，月环比下滑19.3%，同比增速8.4%，较上周下降0.8个点，低于8月增速8.7%。
由于下游开工不及预期以及G20后钢厂逐步复产，钢价承压，钢厂盈利空间收窄。本周盈利钢厂比例下滑，较上周下降12.3个百分点，高炉开工率下降了0.4个点。螺纹钢本周价格环比下滑1.5%，9月同比19.7%，较上周下滑1.3个点，高于8月同比14.2%。根据Mysteel估计，9月中旬粗钢产量继续微增，全国粗钢预估产量2158.93万吨，日均产量215.89万吨，环比9月上旬增幅0.65%。
水泥行业区域性产能整合加速，供给收缩和旺季需求带动下，水泥价格持续上涨。本周全国水泥价格指数环比上升0.1%，水泥价格月化同比6.6%，较上周上升0.2个点，高于8月同比1.9%。
3、 上游：美元指数震荡微跌，原油价格反弹
本周CRB工业原材料指数环比0.6%，9月同比3.6%，较上周下降0.1个点，高于8月值2.8%。国内工业品回升，南华工业指数环比4.1%，9月同比为21.0%，较上周上升0.5个点，与8月同比持平；南华农产品指数环比2.4%，9月同比为11.4%，较上周回升1.0个点，高于于8月的10.8%。
美联储推迟加息，美元指数本周环比下滑0.7%。受美国原油库存下降和冻产预期上升影响，本周布伦特原油价格环比4.1%，9月同比-3.0%，较上周下降0.6个点，低于8月增速-2.2%。
有色金属价格增速回升，其中LME铜和LME铝环比1.7%和3.3%，同比分别为-10.3%和-1.2%，较上周上升0.9和0.0个点，低于8月增速的-6.5%和6.6%，LME锌价格环比4.2%，同比32.9%，较上周下降1.2个点，高于8月增速26.13%。根据世界金属统计局(WBMS)公布数据，2016年1-7月全球铜市供应缺口为15.1万吨，锌市供应短缺10.6万吨，铜市供应缺口缩窄，锌市缺口扩大，未来锌价有望继续走强。
4、价格：菜价继续回落，猪价跌势放缓
蔬菜供给增加，本周全国蔬菜价格继续回落，农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数和山东地区的蔬菜价格环比分别下降2.5%、2.9%和1.8%，9月同比分别为8.7%、9.6%和10.3%，较上周下降1.8、2.0和3.5个点，仍高于8月增速。
由于散户退出和环保限产等因素，生猪短期供给偏紧，国庆节假日临近，猪价可能持续震荡。农业部猪肉价格本周环比下降0.1%，36个城市猪肉零售均价环比下降0.3%。9月同比增速分别为2.4%和5.5%，较上周下降0.3和上升0.1个点，略低于8月的3.0%和6.7%。牛肉和羊肉均价同比分别为-0.03%和-5.56%，与上周基本持平，表现略好于8月同比-0.02%和-6.17%。水产品价格同比增速提升，草鱼和鲢鱼价格9月同比3.48%和1.91%，较上周下降0.22和0.02个百分点，高于8月增速的2.05%和1.63%。
5、 货币：季末短期资金紧平衡，国债收益率下行
本周央行货币净投放9400亿元，创单周净投放新高，意欲缓和季末流动性紧张局面，本周1天期银行间回购加权利率由上周末的2.1586%上升至2.1736%，7天期银行间回购加权利率为2.4207%，较上周下降19.75个BP。截至9月23日，1年期国债收益率下跌1.33BP至2.1584%，10年期国债收益率下降2.61BP至2.7318%。
珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较上周上升15.00个BP，票据转贴利率亦上升15.00个BP。本周不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企业债的信用利差扩大了7.03个 BP，10年期AAA企业债的信用利差缩小了2.03个BP.
美国加息推迟，人民币贬值压力暂时缓解。本周美元兑人民币中间价升值0.34%，美元兑人民币即期汇率和离岸人民币分别升值0.02%和贬值0.37%。
图表1: 9月拿地面积同比下滑
图表2: 乘用车销售强劲
图表3:六大发电日均耗煤同比降
图表4:猪价企稳，菜价环比略降
图表5:1年期和10年期国债收益率
(责任编辑：DF010)
联系客服
