◆M1、M2剪刀差如期收窄，本轮反弹接近尾声
11月末，广义货币(M2)余额153.04万亿元，同比增长11.4%，增速比上月末低0.2个百分点，比去年同期低2.3个百分点；狭义货币(M1)余额47.54万亿元，同比增长22.7%，增速比上月末低1.2个百分点，比去年同期高7个百分点。虽然M1、M2衡量的货币供给增速均在下滑，但M1的下滑速度明显更快，这并不能乐观的被认为是“流动性陷阱”缓解的积极体现，更多的是体现了存款活化速度放缓。从历史经验上看，剪刀差缩减后，实际GDP增速比名义GDP增速更快的回落，外在的体现就是类滞胀。展望未来，剪刀差将会继续收窄，非典型经济周期接近尾声。
◆贷款需求依旧疲弱，地产调控的影响有待释放
本月，人民币贷款增加7946亿元，同比多增857亿元，比上期增加1433亿元，略超预期。受监管影响，票据融资出现1000亿的负增长，但随着12月8日票交所正式上线运行，未来票据融资恢复可期。企业新增信贷小幅环比下降30亿，同比大幅下降约1400亿，这意味着实体经济需求依旧疲弱。房贷占据了本月新增贷款的72%，房贷环比大幅增加将近一千亿，创下年内单月新增房贷最高值，是导致本月新增信贷数据略超预期的主要原因。这样一种超预期既是前期销售火爆的滞后影响，也可能反映了热点城市严格限购下，银行出于经营压力而加速放款的冲动。往前看，房地产销售已经开始下滑，地产调控对新增贷款的影响将会逐步体现。
◆财政存款下降难解资金面紧张
本月企业存款大幅增加，除了受房贷创单月新高的影响外，与非银行金融机构存款大幅下降结合起来看，可能主要受本月社融中委托贷款和信托贷款大幅增加所致。另外，临近年底，受企业财务会计核算等影响，非银金融机构的存款也有可能通过赎回等渠道转变成企业存款的增加。这种“脱虚入实”难以成为经济将继续好转的佐证，或是年底季节性原因的影响。更重要的是，本月财政存款大幅下降近三千亿，但是市场资金面并没有改善，反而是资金面持续紧张、债市持续调整。这印证了我们上个月的判断，财政存款的波动并非影响市场资金链的主要原因。下个月，受财政存款、非银行金融机构存款继续下降的影响，企业存款有可能进一步上升，但受“三大支柱”的影响，市场资金面的紧张情况或许依旧难言乐观。
◆表外融资大增带动社融大幅增加
11月社会融资规模增量为1.74万亿元，比去年同期多7111亿元，是上一期增量的近两倍。本月债券融资环比小幅反弹，但同比依旧大幅下降，展望未来，在债市高位震荡的背景下，后续债券融资规模或受影响。股权融资环比虽小幅反弹，但同比却大幅增加，展望未来，在股市波动中枢向上以及去杠杆的背景下，预计权益融资将会得到改善。本月社融超预期主要是委托、信托以及银行承兑汇票大幅增加所致，除了年末的季节性因素外，我们认为可能的原因还有如下几个方面。首先，从资金供给的角度看，一方面反映了银行作为资金供给者，表内扩张可能受到了来自于监管方面的限制，另一方面，反映了资金面持续紧张的背景下，表外融资可能正在成为金融机构将资金成本上升压力转嫁给实体企业的通道。其次，从资金需求的角度看，表外融资大增可能体现了热点城市调控从严的背景下，地产企业从表内获得融资的能力受限，转向表外寻求支持。往前看，地产企业通过表外获取融资将会进一步受限，这将对表外融资造成负面影响，但如果市场利率中枢继续上升，则表外融资仍有可能扩大。
(责任编辑：DF070)
联系客服
