375期「信·期权」—— 春节长假前的注意事项

— 本周市场行情回顾 —

丨期权标的上涨，隐含波动率涨跌不一

本周A股主要指数普遍上涨。上证指数、深证成指、创业板指全周分别上涨1.2%、2.1%和2.9%。行业板块方面，按中信一级行业分类，全周23个行业指数上涨，其中非银行金融、食品饮料、煤炭涨幅较大，分别上涨4.3%、4.1%和3.7%；7个行业指数下跌，其中国防军工、电力及公用事业、综合跌幅较大，分别下跌4.0%、1.74%和1.7%。

期权标的方面，本周10个金融期权标的均上涨，除沪深500ETF和1000股指外涨幅均超过2%，其中创业板ETF、深100ETF涨幅最大。10个金融期权标的全周涨跌幅如下图所示。

指数市盈率情况。截至本周五与金融期权相关的六个指数的估值情况以及过去五年的变化情况如下图表所示。

期权隐含波动率涨跌不一。本周10个期权加权隐含波动率及期权标的历史波动率变化情况如下图表所示。

丨期权日均成交量变化情况

— 策略表现回顾 —

丨趋势类策略表现

本周期权标的上涨，隐含波动率涨跌不一。各类ETF期权不同趋势策略全周收益情况如下表所示。

注：上述策略均使用7种ETF期权当月平值和虚值一档期权，买认购、买认沽、牛市价差、熊市价差按7%的权利金构建；卖认购、卖认沽按卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建；跨式多头按认购、认沽各7%的权利金构建；跨式空头按各卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建。

丨配置类策略表现：均取得正收益

以50ETF期权为例，本周期权标的上涨，虚值对冲策略表现最佳，所有配置类策略均取得正收益，但收益均小于标的指数本身。

从过去一年整体来看，各配置类策略相对直接持有标的均能降低风险、获得更好的风险收益回报比，其中平值备兑在过去一年内收益相对最佳。

— 节前注意事项 —

1、根据上海证券交易所和深圳证券交易所相关公告，因节假日休市，2023年1月到期期权合约的最后交易日、行权日、到期日由2023年1月25日调整为2023年1月30日，行权交收日由2023年1月26日调整为2023年1月31日。请投资者密切关注上述合约的交易及行权事项，及时做好相关交易或行权准备。

价差组合策略在E-2日（E为合约到期日）即1月19日收盘自动解除，跨式和宽跨式空头组合策略在E日即1月30日收盘自动解除。投资者需注意保证金风险度变化。

1月期权到期日调整到节后第一个交易日，持有1月合约且春节前未平仓的投资者，务必注意节后关注期权账户、及时处理相关合约。

2、华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金（沪深300ETF）将于2023年1月16日除息。上海证券交易所将于同日对沪深300ETF期权合约品种所有未到期合约进行相应调整，并重新挂牌新的沪深300ETF期权合约。投资者需注意以下几个方面的影响：

1）本次参与分红的是华泰柏瑞沪深300ETF(510300)，影响的是上交所300ETF期权(标的510300)，深交所300ETF期权(标的159919)不受影响。

2）由于本次调整之后，合约单位会变大，因此可能会造成“备兑开仓”的投资者出现备兑券不足的情况。持有上交所300ETF备兑仓投资者，如果出现备兑券不足，需要及时平仓或补充备兑券。

3）合约调整后，由于合约单位不同，不能混合使用标准合约与非标准合约构建组合策略或申报组合行权。如果需要构建组合策略或申报组合行权的话，要么单独使用标准合约，要么单独使用非标准合约。

3、春节临近，投资者应注意长假在期权市场的“日历效应”，即长假前隐含波动率上升、长假后隐含波动率回落的特征。春节长假前尚余一周，可以对隐含波动率的上升效应及其带来的交易机会多加关注。

下图中计算了2020、2021、2022、2023四年春节前15个交易日及春节后5个交易日的50ETF期权加权隐含波动率走势。2020年春节前期权隐含波动率较低，节前最后一周隐含波动率快速上升，节后三天隐含波动率在市场大幅波动的情况下仍快速回落；2021年春节前隐含波动率相对较高，节前最后一周在实际波动率低迷的情况下仍出现了隐含波动率的小幅上行，并在节后同样出现了隐含波动率的快速回落。2022年，隐含波动率低于2021年同期，略高于2020年的水平，同样在节前最后一周快速上升，并在节后出现回落；2023年，当前隐含波动率与2022年水平较为接近。

投资者可以考虑下面三种操作：

1）布局隐含波动率节前上升。投资者可以考虑在节前3-5个交易日买入跨式组合，并在长假前最后一天平仓，当前隐含波动率处于历年春节前的中间水平且尚未出现大幅上升，投资者若认为节前隐含波动率有机会进一步升高，仍可考虑使用2月期权合约进行此类操作。

2）布局长假期间市场的不确定性。投资者可以考虑长假前买入跨式组合，历史表现上来看这种做法胜率不高，但在黑天鹅事件中单次获利丰厚，参与需考虑控制仓位，且无论节后是否获利都需要进行及时平仓，否则节后隐含波动率若出现回落会导致获利大幅回吐、损失明显加剧。

3）布局隐含波动率节后下降。投资者可以考虑节后卖出跨式组合，这种做法同样有较好的获利空间，但如果节后市场波动，将会给这种做法带来的一定风险。因此，当投资者判断节后市场不会进一步出现波澜的时候，才是这种做法比较好的入场点，对投资者交易水平及判断存在一定的要求。

— “信·矛”组合分析 —