如何推动金融全球化？

巴黎政治大学教授,霍华德?戴维斯 ,麦肯锡全球研究所合伙人苏珊?兰德 为英国《金融时报》撰稿 在上月在莫斯科召开的20国集团(G20)财长会议上，汇率战成为政策对话的主要话题。这盖过了有关复苏和增长面临的另一种威胁的讨论：全球金融体系的“巴尔干化”(Balkanisation)。

30年来，资金流动和一体化的增强似乎是一种无法阻挡的趋势。但2008年的金融危机让这种趋势戛然而止。资金跨境流动大幅下挫，目前仍较其峰值水平低60%。

资金跨境流动下挫的一个重要因素在于欧洲金融一体化的急剧逆转。曾经率先实行一体化的国家正将目光转向国内。在欧元诞生后，欧元区银行实现了跨境扩张，但自2007年底以来，欧元区银行在欧元区内部的跨境贷款减少了2.8万亿美元。欧洲其他类型的跨境投资减少了逾一半。其他发达经济体的资金流动也出现大幅下滑。

伴随而来的是全球金融资产增长乏力（尽管全球股市最近上涨，但仍然如此）。自此次危机以来，全球金融资产价值每年仅增长1.9%，而1990年至2007年，全球金融资产价值平均每年增长7.9%。

在经历过资产泡沫和波动后，我们不应该乐见这些变化吗？答案既是肯定的，又是否定的。其中一些变化无疑代表着对泡沫时期无度行为的健康修正。1995年至2007年，金融业本身的增长和杠杆贡献了金融深化的37%，现在这一趋势已逆转。但令人意外的是，金融资产增速的放缓还延伸到了新兴经济体，在这些地区，金融市场的发展根本还没跟上国内生产总值(GDP)的增速。

如果全球保持目前的趋势，我们将进入这样一个体系：各国的资本形成依赖国内资金，结果是造成风险集中在本国银行业体系中。在资金供应和回报方面，可能会出现巨大的地区差异。中国和日本等高储蓄率国家将发现自己资金充裕（尽管大多存在存款账户中），但由于超低利率，这些资金的回报率较低，储户和投资者将因此受损。其他国家（包括一些发达市场和巴西、印度以及非洲大部等新兴经济体）将发现本国资金供应短缺，资金价格也较高，这将限制投资和增长。

指出这些，并不是在提倡重新回到导致上一次危机的那种趋势。很多事取决于监管改革，例如最终拟定《巴塞尔协议III》(Basel III)全球银行业规则；为银行的跨境资产处置和恢复建立清晰程序；创建欧元区银行业联盟。但在应对上一场战争的过程中，人们很容易忽视新的风险。除非确保资金健康流入实体经济获得同样的重视，否则增长乏力可能会成为新的现实。

20国集团可以采取三项措施。第一，消除健康的金融全球化面临的障碍。向外资和资金流动开放既有风险，也有着明显的好处。开放的程度和速度，将取决于一国金融业的规模和复杂程度，及其监管和监督力度。但通过消除针对更为稳定的长期资金流动的障碍——例如对外资和不同行业的所有权设限，可以改变风险和好处的对比。

第二，发展股票和债券资本市场，尤其是在新兴市场。资本市场提供了银行贷款之外的重要资金来源，并能让外国投资者参与本国市场。多数国家具备基本的市场基础设施和监管，但执行和市场监督通常无力。改善这些情况也会让本国借款者受益。

第三，迅速建立欧元区银行业联盟，以恢复信心并让金融一体化重新走上正轨。银行业联盟——包括监督、银行清盘和存款保险机制——能帮助恢复人们对欧元区未来的信心和健康的资金流动。

这三项措施将有利于让金融全球化建立在一个更可持续的基础上，并最终重新激发经济增长。

本文作者霍华德?戴维斯(Howard?Davies)是巴黎政治大学(Sciences Po)教授、前伦敦政治经济学院(London School of Economics)院长， 苏珊?兰德(Susan?Lund)是麦肯锡全球研究所(McKinsey Global Institute)合伙人。

译者/梁艳裳