困境反转成功，今年看点十足，全球第二光伏电池片巨头
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前两天咱们说爱旭股份由于业绩承诺未达标，管理层割让了8亿多股票注销，体现出了管理层的格局，值得看一看，今天咱们就重点看一下它的基本面以及未来的成长逻辑如何，长期会不会是一个不错的机会？4月22日，爱旭股份发布公告，更正此前2021年年度业绩预告。原业绩预亏公告披露显示：公司2021年度归母净利润预亏约1000万到7000 万元。扣非净利润预亏1亿到2亿。更正后，预计公司 2021 年归母净利润预计亏损8000万到1.4亿，扣非净利润预计亏损-29,500 万元至-19,500 万元。不得不说2021年的业绩非常糟糕，更不要说业绩预告和最终业绩差别还这么大，毫无疑问，肯定是要给差评的！为什么2021年爱旭的业绩如此糟糕呢？先对比一下行业其他公司的情况。从上面几个同行来看，不论是归母净利润还是扣非净利润，很明显，爱旭都是最拉胯的，事实上，去年光伏行业是大年，大部分公司营收和利润都非常不错。为何爱旭的业绩就那么糟糕呢？第一，疫情、限电、硅料供应紧张元素导致硅料和硅片涨价比较猛，另外，下游组件受全球物流影响出货不畅、无法顺利传导价格压力，作为行业中游的电池片企业，自己承受了成本上涨的压力，行业中游的企业都比较苦逼，这一点确实是有共性的。为什么其他电池片公司没有这个问题呢？因为电池片龙头通威股份自己就是硅料龙头，像隆基，它虽然硅料才开始布局，但也有硅片优势，而爱旭作为纯正的电池片公司，只能自己承受上游硅料的成长涨价压力。其次，公司在前期进行财务测算时考虑2021年度业绩不及预期且为负，因此未计提年终奖。但公司管理层结合2021年公司新产品、新技术的研发、重大项目的实施、 市场的变化以及公司未来发展需要，为加强员工稳定性，激励员工的工作积极性，补充发放年终奖金额约3,200万元。第三，2021年公司生产受限电影响，金额约2,100万元。公司认为政府限电政策具有偶然性和不可预见性特点，属于公司非正常经营因素导致的损失，故前期将其归类为“非经常性损益”。会计师认为该限电事项属于企业在经营过程中所面临各种风险的一部分且具有一定的广泛性，因此将该类损失认定为“经常性损益”。上述分类口径的调整导致公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润有所减少。好在，虽然说2021年爱旭股份来说是比较惨的一年，但是从2022年一季度的业绩来看，它已经有困境反转的迹象了。2022年一季度公司实现营业总收入78.27亿元，同比增长160.25%；归母净利润2.27亿元，同比增长125.81%；扣非净利润1.85亿元，同比增长263.82%；经营活动产生的现金流量净额为3.27亿元，上年同期为-8.72亿元。营收和利润都明显起来了，改善的非常明显。按公司的解释，售价提上去了，也就是成本已经比较顺利的向下游传导了，另外转换效率和产能利用率都提高了。在光伏今年需求依然旺盛的情况下，2022年的业绩还是继续值得期待的。看完公司2021年和2022年一季度的业绩后，咱们继续看看它的基本情况。爱旭股份成立2009年，成立后就一直专注于光伏电池片的研发和制造，公司的创始人陈刚就是光伏行业的技术专家，2019年成功借壳上海新梅登陆资本市场。之前也给大家分析过光伏行业产业链的情况，爱旭股份处于行业的中游，它的上游就是主要是硅料和硅片，下游则主要是光伏组件。爱旭股份是一个纯正的电池片公司，产能这几年一直处于全球第二的水平，仅次于行业龙头通威股份，说它是专业电池片龙头也是可以的。不过老朋友都知道，leo也给大家讲过很多次了，随着P型电池逐步逼近理论转化效率的上限，光伏行业现在面临技术变革的阶段，行业都在寻找下一代光伏电池片技术，目前比较主流的是TOPCON和HJT，以及IBC 三种技术路线。爱旭股份押局的是IBC，基于这个技术路线进行了一个升级创新搞了一个爱旭ABC电池片。据公司年报披露：ABC 实验室最高效 率 26.1%，预计可实现平均量产效率 25.5%左右。技术设备投资约 4-6 亿元/GW，较目前的HJT 技术差不多，比 TOPCon 技术投资高，总体特点是 技术工艺步骤复杂，模仿难度高，量产效率高，银浆耗量低。按公司年报的数据：目前300MW ABC电池中试线及 500MW 组件实验线进展正常，珠海 6.5GW 的 ABC 电池量产项目已顺利开工，项目建设正有序推进中，预计 2022 年三季度可建成投产。对于爱旭有一个基本面的简单了解后，咱们该如何看待爱旭股份的逻辑呢？第一，过去一年，电池片行业有两个趋势：继续向大尺寸转变；由于处于P型电池向N型电池转换的阶段，行业对于P型电池的扩产比较谨慎。在今年光伏行业需求依然旺盛的情况下，大尺寸P型电池今年有望量价齐升，2022年的业绩值得期待。其次，不论是P型电池的行业地位，还是现在的ABC电池的光电转化效率以及进展，公司在N型电池技术领域的布局还算是比较早和快的，虽然在这两年相比TOPCON技术方向的公司的进度没法比，但考虑到量产销量，后面在N型电池领域，还是具备相当的优势。可以说：爱旭今年，乃至未来二三年都还是值得期待的，不过它也有一个大问题。那就是它作为一个纯正的电池片公司，在行业一体化盛行的大环境之下，很可能会遭遇巨大的竞争压力。越来越多的光伏企业选择一体化发展策略，从行业的特性来看，这也是符合行业发展趋势的，因为光伏行业的技术含量并不算特别高，尤其现在整个产业链几乎都被中国垄断的情况下，未来巨头之间的竞争将越发激烈。这种情况下，一体化发展，有望取得最大的成本优势，包括隆基现在都往上游硅料拓展了，还有中环也是如此，开始向产业链上下游逐步拓展，往一体化发展。而爱旭目前依然是执着于做一个专业的电池片公司，当然了，这不一定是错的，毕竟公司目前的实力情况如此。它换了一种方式来应对行业的一体化大趋势，2019年接受了华发集团的投资后，入驻了珠海光伏产业园，这是珠海华发集团+IDG 打造的“光伏虚拟一体化”产业链的重要环节。按照华发的光伏虚拟一体化的构思，光伏产业园里，每一个公司都专注于光伏产业链里的一环，但整个光伏产业园又有完整的光伏产业链，园区里的企业既可以无缝对接，又保持一定的产业联盟性质。不过说实话，这个美好的构思，最终效果如何，很难说，个人是偏悲观的，不论是个人，还是企业，把命运牢牢掌握在自己的手上才更靠谱。好在光伏行业市场空间足够大，而且处于加速发展的阶段，爱旭还是有足够多的合作伙伴可以选择的。只要继续专注于技术，也还是有一定的市场空间在，当然了，除非它在光电转化效率方面更具备优势，不然相比行业一体化龙头，它的天花板是要明显低一些的。
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