“这是价值事务所的第1227篇原创文章”
在昨天的文章中，《价值事务所》对国联股份进行了简单介绍，不得不说，看点十足。说真的，所长看到国联的一瞬间，马上就get到他的点了，归根结底，他就是一个To B的产业互联网平台，而且是深入产业链内的互联网平台，或者用《价值事务所max》之前一篇文章“新物种：产业赋能型平台”的说法，他就是一个典型的产业赋能性平台。(文章末尾有重要提示，请大家一定要看到最后）
详细的逻辑大家可以细看一下文章，简单说就是，在传统的互联网平台中，平台的存在也就是为双方提供直接交换信息、商品或服务的场所，比如美团聚拢商家和客户、淘宝聚拢买家和卖家、滴滴聚拢司机和乘客……
这样的平台由于规模效应起来得很快，但他们没有牢固的用户基础，垮下去其实同样快，因为用户的迁移成本为零，只要有新的更好用的平台出现，用户抛弃你就是分分钟的事。
典型如贝壳取代58同城，滴滴遭遇下架，用户立马跑去高德、美团，美团推出酒店、机票服务，携程、去哪儿立马就成了昨日黄花……
但平台如果可以深入到产业内部，协助产业链升级，让整个产业效率更高、做得更好，相当于提供了一些“增值”服务，从而提高了用户的切换成本，提升自己的平台粘性，让自己地位更稳。同时，如果能提升行业内效率，自己能赚到的钱必然会更多（平台可以从产业节约的成本中抽取一部分作为自己的收入，只要自己创造的价值大于传统模式，理论上他就可以从创作的新价值中收取一定比例的服务费）。
因此，现在的各大互联网平台其实都在往B端深入。比如阿里建犀牛工厂、做菜鸟网络、搞阿里云；京东建供应链帝国、搞京东云、推京东智造；美团协助上游商家改善系统，进行数字化赋能，以便更好地接入美团……
想要别人不抛弃你，最好的做法就是帮助他变得更好，让他离不开你。
01
上一篇文章讲到，国联一开始是做国联资源网的，这个资源网就相当于前文提到的传统互联网平台，或者我们称之为1.0，仅仅是一个聚拢上游供应商和下游客户的信息分发平台。
而后各大多多电商的出现，才算让国联真正深入到了产业内部，解决了产业内的很多问题，因此，国联才得到了惊人的业绩回报。
如果我们仔细看国联的多多平台，不论是已经有一定规模的涂多多（涂料化工产业）、卫多多（卫品产业）、玻多多（玻璃产业），还是刚做没多久的肥多多（化肥产业）、纸多多（造纸产业）、粮油多多（油脂产业、饲料产业、农药产业），以及近期才开始涉足的医械多多、沙多多、芯多多，这些细分行业其实都具备一些共同的特点。
这些特点总结一下分三点：
其一是，下游客户十分分散。这点很好理解，要是下游客户体量大且行业格局是头部集中的话，客户就可以直接和供应商对接，根本不需要多多。正是因为客户分散、体量小，所以单次购买的数量才小、议价能力才弱，面对行情变动大的时候（比如资源紧张上游原材料大幅涨价），很有可能拿不到货，毕竟上游供应商一般都优先保证大客户。
其二是，行业内有很多经销商，会层层加价。正是因为行业里有诸多分销商，相当于上下游价差极大，多多直接聚合上下游会节约很多不必要的成本，节约的成本越多，他自然就可以获得更大的利益。
其三是，上游供应商集中。毕竟上游供应商集中，多多集中了下游资源才好和他们谈供应价格，而且多多也毕竟好照顾，假设上游也很分散，多多根本就忙不过来。
满足了这三个条件的细分行业，多多才会进入，然后开启他自创的京东+拼多多模式。
其实从上文的分析也不难看出，多多在行业内之所以能活得这么“滋润”，主要是他帮助行业解决了很多问题。一方面缩短了行业里的层层链路，提高了整体效率，为客户节约了很多钱；另一方面也是最核心的，他其实起到了帮助上下游企业稳定供给和需求的作用，这点在行业价格波动大的时候最是难能可贵。
02
由于多多平台真真切切能为产业创造价值，再加上多多还有国联资源网给倒流，因此，国联旗下的各个多多基本一推出来，就有不错的表现，而后表现越来越恐怖。
我们看下图，国联资源网本身流量就很高，至今依然保持着稳定的增长。有国联资源网这个工业产业门户网站在，多多其实节约了很多营销费用，而且由于国联资源网在行业内的“权威地位”，客户（不论上下游）对多多平台天然是有一份信任在的。多多电商的用户数及平均销售收入，近几年都涨得相当快，之所以2019-2020客单收入有所回落，主要是因为那两年陆续推出了新的多多平台，拉低了收入，也就这两年，之后客单便新高了。
量价齐升的互联网平台，业绩增长就是指数级的，在真实数据披露前，压根无法预测到相应企业的业绩表现。
2016-2021年，短短六年时间，公司营收规模从9.1亿增长至372.3亿，翻了41倍，归母净利润由0.24亿元成长至5.78亿翻了24倍。根据目前披露的数据，2022年营收、利润翻倍左右的增长也是很稳的，根据公司近期的电话会交流，2023全年的增长也无需操心。
嗯，看市场上券商给国联的业绩预测，都是一个比一个预测的高。毕竟旗下哪个多多的渗透率都还非常低，公司还在孵化新的多多，按照公司过往的情况，基本孵化一个成功一个，至今还没有失败案例。
那么，限制公司中短期增长的制约条件是什么呢？答案是资金以及资金利用效率。
由于多多是自营的拼多多模式，在收集了下游的订单需求后，公司对上游先进行预付，虽然合作得好的供应商一般会给予一定账期优惠，但总体还是要先付款。由于下游客户太零散了，不可能在给上游付款当天立马收到几十家上百家客户所有的打款，这期间就有公司的资金占用问题，大约有1-7天。
而订单整体完成，即从上游发货到下游收到货，需要7-30天的时间。
因此，公司的平台规模越大，需要的资金数量就越大，当然这涉及资金的运转效率，如果可以提升同样资金周转次数（即运营速度），那么同样的资金就能支撑起更大的营收规模。
那么，公司近几年效率情况如何呢？
公司需要垫付的资金相当于营运资金，这个营运资金=应收+预付+存货-应付 -预收
营运资金周转次数相当于营收/营运资金，周转次数越高，自然说明公司效率越高，至于杠杆率，相当于就是营运资金周转次数的倒数，那就是越低越好。
由上图可知，公司的整体效率是在不断提高的，同样的营运资金周转次数越来越高。
这也是公司内部会长出国联云的原因。想想看，公司要提高所有订单的运转效率，自然也要想办法提升上下游伙伴的效率，那么帮助上下游伙伴进行数字化升级就是必然的事情。
比如公司搞的智云平台，相当于帮助客户做一个更优的运输路径设计，那么就提高了自己的存货周转效率，帮助客户升级成数字工厂甚至完成质检，上游客户的货就可以更快地被下游确认，下游也不需要进行二次质检确认货有无问题，从而提升订单交付效率……
至于资金嘛，从现在来看，他的账上是不缺钱的，而且不出意外，2023年国联会发GDR再募一笔钱。
因此，中短期，国联的成长是看不到天花板的，能做的事情很多，主要就是要做得踏实、做得好。
03
国联在产业内的地位是不是越来越强，我们看应付款和预付款的比例这个数据也能看得出来。毕竟产业链中上游是集中的，下游是分散的，理论上讲上游话语权更大，如果公司可以在上游争取到更大的话语权，就证明在产业链里越来越重要。
我们看下图，预付款就是公司需要先打款给上游的金额，应付款就是上游允许的给公司的一定账期。一开始2017、2018以及2019年的前三个季度，公司应付款都很少，预付款很高，说明那时候上游不给他账期，先款后货；后来，两者基本持平甚至出现应付略高的状况，到了2022年，应付彻底高于预付，这充分说明公司对上游的话语权越来越强，能拖上游的款越来越多。
最后附上市场对国联股份2023-2024年的一致盈利预期：18.73亿、30.41亿。
国联股份过往文章合集：国联股份
最后，做个重点提示：研究国联股份的时候，所长注意到网上关于它造假的质疑非常多。由于缺乏足够和直接的证据，我们无法对此作出评论。研究国联主要是基于产业互联网的机会，仅为商业观察所用，并非投资推荐，请大家自行辨别风险！
对了，国联股份一直是某发基金公司旗下的多个基金产品轮流重仓，如果说真像网上质疑的造假，也就意味着中国规模排名第二的基金公司，竟然坐庄一个造假公司，那所长就实在无法想象中国资本市场的生态环境了！
只是基于商业层面的逻辑，产业互联网的市场空间是足够广阔的，国联的模式也是行得通的，总之，内容仅供商业模式的分析学习，绝非投资推荐，请大家知悉！
-------------------
联系客服
