上海机场和免税店重新签订协议这个事情，最近闹得沸沸扬扬，由于ROE不错，再加上股价暴跌，弄得我心里痒痒，所以我看了一些材料，有一些看法说说。
作者：villike
来源：雪球
不同于国内其他机场的低ROE，例如深圳机场常年只有5%，上海机场至少近五年都是15%左右的，能有这样的竞争优势，或者说能够维持不错ROE的关键，首先有一个前提：
上海机场的盈利能力大头，来自于免税店分成，这得益于浦东机场50%左右的国际客流占比，除此之外，航班收入的单价高也是因素之一，但影响较小。
最近吵得不可开交的原因，也就在于免税店协议重新签订这方面，所以下面我会重点说这方面。
除了这个前提，看这个竞争优势的时候，有两个角度可以去看。
第一个，是不重新签订协议的角度，如果只看这个角度，我的基本看法是：
上海机场目前的竞争优势是确定的，未来可能会受到一定的侵蚀，但需要比较长的时间。
随着中国在全球经济占比中越来越大、地位越来越高，跨境客流量一定会越来越高，这个趋势几乎是没有问题的。
这个趋势肯定不会只惠及上海机场，尤其是粤港澳大湾区被当作国家级战略概念提出来的时候，就注定了未来的最核心交通枢纽，不会是在浦东机场，至少不会是只有这一家。
但是，有多少会流到上海机场，有多少会流到其他机场，就是一个“战术”层面的问题，你愿意得到什么结果，就能找到什么数据和逻辑。
我猜想也正是这个原因，上海机场过去几年的ROE才能不断提升，因为客流量越来越高，分到的收入也越来越多。
但是拍脑袋估计，由于相对靠近政治中心，再加上很多外资企业都在上海，发生格局翻天覆地变化的可能性不大，就算变化，也是非常慢的变化。
所以，从基本客流和潜在收入的角度讲，只能模糊地判断：上海机场还可以保持这样的基本面，但从大家都知道的角度看，大概率是要逐步转移到南方的。
好消息是：做投资时不用押注于“会不会去南方”，鉴于这种因素只会缓慢发生作用，所以可以慢慢观察，不着急。
除了这个问题，还有一个是跨境电商的分流问题，这个我认为问题不大。
因为人都是有”占便宜“的心理的，当你在国内看到的高价奢侈品，在机场可以扣掉税——哪怕只有几百块——的时候，还是会忍不住买的。
看看疫情前的香港就知道，国内跨境电商已经做得不错了，我们还是很喜欢去香港，其实“买便宜东西”只是一方面，“好的购物氛围和环境”，也很重要，人是感性动物。
第二个角度，是重新签订协议的角度。
协议网上已经有很多人解读过了，我就不解读了，但总的来说，老唐总结得非常清楚：
从以前得“下有保底，上不封顶”，变成了“下无保底，上有封顶”（按照老唐公众号置顶的评论，已经有人打电话到证券部问了，确定了封顶的信息）。
这个新协议，叠加新冠疫情带来的客流暴跌，就等于让静态的竞争优势，直接没有了。
那问题就很清楚了，上海机场的竞争优势还会不会有，取决于两个因素：
第一个因素，未来还会不会再签订一个协议？
这个不同人有不同答案，我相信我们国家的智慧，都是亲儿子，没人会被拉下，所以我大胆拍脑袋觉得：会有一个新的协议。
第二个因素，什么时候会签订新协议？
这是整件事情里最棘手的地方，因为涉及到疫情缓解的问题，或者说，涉及到预测未来的问题，但凡涉及到预测未来，我觉得就是个“掷飞镖”的问题了。
总结一下，按照我的投资方式，在上海机场这个案例里：
静态的竞争优势没有问题，动态的竞争优势可以观察；
市场空间的判断，参照动态的竞争优势；
现在的关键是，在静态和动态（指的是5年以后甚至更久）之间，有一个真空地带，中间住着一个搞不清底细的怪物：新冠疫情。
按照我的投资方式，我是不会投资这样的公司的，因为湿雪非常不可控（至少在新冠疫情这段时间），只有一种情况是可以投资的：
公司股价极度低估的时候。
这个低估，一定是相对于公司可预测的最低盈利能力来看的，这方面涉及到比较多的数字计算，我其实不是很喜欢这种投资模式，付出大量的时间，也不一定有好的结果。
我喜欢的是那种“选出优秀公司，理解竞争优势，几乎不用做计算”的公司，但凡需要我做出大量假设和计算，以数字来印证自己投资想法的机会，都不是我的机会。
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