我的养殖股投资历程及周期股投资攻略

一、猪肉养殖股的投资
去年和今年上半年，我的整个持仓均以养殖类公司为主，投资逻辑为养殖行业的周期反转，去年参与的养猪行业，今年则重点参与的养鸡行业。
为什么不继续持有养猪类的股票了呢？主要有以下几个原因。
首先，投资养猪行业的核心是猪肉价格的上涨。猪肉价格经过去年4月份以来的大幅上涨，根据我当时的判断虽说今年猪价可能会继续上涨，但弹性已经不大，最出彩的一波已经过去，因此投资吸引力开始下降。打个比方，比如猪肉从10元涨到15元，涨幅是50%，从15元涨到20元，涨幅是33%，而从20元涨到25元，涨幅只有25%。
其次，由于前两年养殖企业全行业亏损，所以在刚开始复苏时行业的净利率是很低的。在净利率很低的情况下，利润率提升一个点带来的增长弹性都是相当大的。而随着猪价上涨带动养殖利润的不断回升，其收入增长带动利润的高弹性逐步丧失。比如说净利率1%的情况下，毛利率增加1个点，就可以让业绩翻倍；而如果净利率5%，那么毛利率提升1个点，对净利润的拉动就只有20%。
再次，周期股是看预期的，一般来说，股价的顶部会提前于周期的顶部（股价底部通常也会先于周期见底）。尽管猪肉价格还将长期维持在景气高位，但向上空间已经不大，而且未来还有面临下滑的预期，因此，市场会开始考虑未来盈利向均值回归的问题，这也是为什么周期股在利润高峰时市盈率很低的原因。
由于周期类公司的这些特征，使得周期股的投资十分复杂难懂，需要有一定的阅历和技巧才能较好的把握。如果忽视行业趋势的大背景，单纯去看公司的一些经营布局，就很容易陷入误区。比如说雏鹰、牧原今年都扩张了产能。尤其是雏鹰，今年产能翻番。打眼一看，产能翻番了利润不也就跟着翻番了吗，股价应该大涨才对。然而无论雏鹰还是牧原，今年以来股价均没什么起色。
其实对于这类企业的扩产，市场是有一定预期的，也就是投产后的增长有一部分已经体现在当前的股价中；而更多的时候，市场考虑的是行业的景气度，一旦未来生猪供应开始回升，猪价开始下跌，建再多的产能也不会带来效益。所以说，投资者的视野和格局在投资中的重要性是不言而喻的。

二、从养猪调仓到养鸡的逻辑及反思
这两年由于事务繁多，花在股票投资上的精力有限，所以从去年11月份到今年7月中旬，我的主要持仓几乎都在禽类养殖股上，包括圣农发展和仙坛股份两只个股
先来回顾一下去年下半年的行情。去年下半年股灾回升以来，小盘股的涨幅要远远强于中大盘股，当时我重仓持有的牧原股份开始明显落后于整个小股票的队伍。而由于我对养猪股的误判，使得我一直在牧原上保持了较重的仓位没能尽快做出调整。当我看到养鸡类的个股益生股份的股价开始明显启动，民和股份也蠢蠢欲动时，我开始意识到，禽链的反转已经开始。由于历来我没有追高的习惯，如果选择股票的话，我一定会从板块中涨幅偏小的品种中考虑。
市场还算给了我一个换股的时机。去年11月下旬，整个北方下起了大暴雪，尤其是华北、华中和华东地区，导致运输困难，这使得中秋以来一直低迷的猪肉价格迅速飙升。市场立即做出反应，在11月24日，牧原拉出涨停，25日，继续拉高4.8%，26日便有所回落。还好，我并没有因为短期的上涨冲昏头脑，而是果断调仓换股，卖出牧原股份的同时，买进圣农发展。调仓动作两天之内就完成。
换股之后，牧原到现在的股价也没有超过我的卖出价位，而圣农则走出了稳健的震荡上行行情，在今年这样一个平衡市当中，成绩还算可以。
接下来说说换股的逻辑。虽然我看到了益生和民和的上涨，但我的换股并非仅仅是因为鸡肉股的上涨，而是因为我在2010~2011那次的养殖周期中就熟悉了行业投资逻辑，是根据行业趋势判断鸡肉价格未来会继续上涨所作出的投资决策。我我换掉牧原，买进圣农主要是基于以下考虑：
1.牧原15年涨幅已大，并且兑现了一半以上的猪肉涨价预期；而圣农涨幅较小，鸡价还没有实质性的出现上涨；
2.鸡肉对于猪肉属于替代消费品，当猪肉价格出现明显的涨幅后，消费者会倾向于增加禽肉的消费，禽类价格存在补涨预期；
3.能繁母猪加速去产能发生在2013和2014年，而鸡肉的产能主要取决于祖代鸡的引种量，引种的大幅缩减（引种下降）发生在2014年和2015年，比猪肉晚一年，这也是为什么15年猪肉涨价那么大，鸡肉都没有跟涨的原因，就是因为行业的供应十分充沛。鸡肉的去产能比猪肉晚了一年，也就意味着鸡价的反转要比猪价晚一年到来。
4.股灾以来禽类养殖股价表现明显强于畜类养殖，说明市场预期和偏高已经开始聚焦到禽类养殖公司身上；
可见，我的调仓是有背后的逻辑支撑的，不过通过这次投资，也暴露了一些我在选股方面的不足，主要表现在：
1.没有充分重视市值因素对股价弹性的制约。对于圣农的选择，主要的关注点都落在了行业和业绩上，并未充分关注市值因素。现在回头来看，我卖出牧原和买进圣农时，这两家公司的市值很接近，不考虑其他因素，单凭这一点，似乎就决定了我这笔投资最后的收益不会太丰厚了。
2.没有对整个产业链进行深入分析，没有对比同行业上市公司。禽链有三类标的，最上游的是父母代鸡苗（益生），中游的是商品代鸡苗（民和）和下游的商品代肉鸡（圣农和仙坛）。因为这轮鸡周期的去产能是上游产能收缩引起，所以其传导的顺序一定是自上而下，最先表现的一定是上游，而我却选择了传导链条的末端，最接近消费端的圣农。
3.过多考虑安全性，而忽略弹性。选择圣农时，还有一个很重要的理由是圣农安全、稳健，有一定的成长性。而民和曾长期ST，益生没什么增长，而圣农既没有出现长期亏损，养鸡数量又能每年保证20%以上的增长。这些分析本身并没有错，问题在于投资这家公司最核心的逻辑是什么？没错，是周期。既然要投周期，那么实际上已经隐含了两种判断或者说策略：一是阶段性持有；二是高弹性。阶段性持有意味着在行业不景气的时期是要回避的，只参与行业景气时期，既然已经判断了行业要反转，那么就无需考虑稳定性、安全性的问题，而是重点考虑弹性。民和曾被ST，说明其盈利及其不稳定，在行业低迷时期盈利能力极差，但这同时也说明，一旦行业反转，它盈利恢复的力度也是最大的。
4.强加条件，逻辑混乱。如上所述，对于投资标的的分析，不能教条似的将一些选股观念强加到每个品种之上，而是要立足于行业、股票类型、商业模式以及市场环境甚至投资者个人投资阶段等方面的不同而采用不同的逻辑和分析框架。逻辑正确本身很重要，但更重要的是懂得在不同的情况下运用不同的逻辑。比如有些人就特别注重毛利率，毛利率低的就自认为理性，觉得护城河不够深云云。其实，在没有搞清楚企业的商业模式时，谈论利润率没有任何意义。金螳螂、嘉事堂的毛利率都很低，这丝毫没有影响他们成为大牛股。再比如在企业的区域分布上，有些人觉得东南沿海的公司竞争力强，成长性好，这不能说错，但也不能搞一刀切，就认为中西部企业没有投资价值。贵州茅台、云南白药地处经济欠发达地区，也没有阻碍他们长期走牛的进程。因此，不能用一种逻辑来诠释所有的上市公司、所有的股票，投资是包罗万象的。

三、卖出养殖股的逻辑
对于禽类养殖的持仓从去年11月份建仓，持有了8个月没有任何操作，一直到今年中报发布前后，我选择了逐步退出。一些朋友表示不解，认为目前正是养鸡利润爆发式回升的时段，为何要选择卖出呢？
这里我先要说明的一点是，我的卖出只是根据我自己的投资体系做出的决策，不代表我开始看空养殖行业，更不代表我认为圣农接下来就会一路下跌，反倒我更倾向于认为，后面应该还有一定的空间。那我为什么要卖出呢？卖出有三点原因，一是基本面恶化，二是估值到位，三是找到更好的投资标的。下面就分别通过这三点来说明一下我卖出养殖股的原因。
首先，关于行业基本面。禽类行业行业是一个强周期行业，因此这类股票关注的重点是踏准行业的节奏，而不是根据利润的增速及估值的高低来判断。目前整个禽链已经处于或者即将要到景气的巅峰（下游的肉鸡行业的高点会相对滞后半年），未来继续改善的空间和弹性已经不大。由于养鸡的下游需求是居民消费，比较稳定，所以养殖的周期实际上供给的周期，决定未来鸡价走势的是供给端的变化。上面已经提到，禽链的大幅去产能（祖代鸡引种量下滑）发生在2015年，一直持续至今，年底预计开始回升。一般肉鸡的价格会滞后于引种时间14~16个月，鸡苗会滞后6~8个月，通过时间上可以推算目前已经迎来盈利的高峰。虽然整个2016年引种量都保持低位，说明2017年全年禽链景气度仍将维持高位，这也是大多数券商还普遍看好禽链的原因。在这一点上，我与大多数券商的研报观点明显不同。券商报告都在告诉你禽链反转仍在路上。是的，没错，但问题是这段路最大的一波已经过去。我们需要的是鸡价的上涨趋势，而不是在高位横盘的趋势。
其次，来看估值。估值的本质是什么？是投资者对于未来的预期。如果投资者预期行业快要到达巅峰，后期的盈利可能发生滑坡，那么他们是不会再给予这个行业更高的估值的。市场会在真正的盈利高点出现之前就开始选择卖出的策略，周期股的股价总是提前于周期见顶，这也是我在目前行业全盛时期到来之前就抛出的一个原因之一。目前几家禽链上市公司都已对三季度业绩进行了预告，按照中位数计算，三季度的年化业绩对应的PE基本降至25倍附近。一般来说，周期股的估值一旦开始快速下降，其后面的涨幅空间可能就要打上一个问号了，周期股股价表现最好的时期一般是在盈利刚开始复苏，估值看起来很高的时期。
最后是找到更合适的投资标的。其实中报前后的调仓换股最根本的原因还是我找到了更合适的投资标的。由于之前事务繁多，无暇顾及股票，我的持股过于集中，风险系数过大。最近时间开始宽裕，于是我开始寻找新的投资机会。换仓的基本思路是从圣农这样的大市值品种换成中小市值品种，行业上从强周期的养殖股换成了医疗服务、体育以及包装材料等与大消费、大健康相关的成长性行业。持仓结构上由单一的行业适度分散为几个不同的行业，从而适当降低单只仓位过重遭遇黑天鹅的风险。从几个不同的角度对持仓进行了优化。这次换仓也是自己整个投资体系形成以来的第一次投资实践。