笔者写在前面的话：
对于$AMD公司(AMD)$ 的Q1表现，确实符合甚至超预期，指引也不错，只是毛利率指引比预期低。我们可以这样理解，你看特斯拉，经常出货不达标，但是偶尔仅仅达标，市场都兴奋异常。而AMD一直是默默低头干活的代表，刚刚拿出一点成绩，但是大家就在市场追逐对于他的预期就过高。是不是代表，那些公司没有proven records, 但给予我们想象空间的，我们就可以对他比较generous。反过来说，那些千辛万苦才刚刚作出一点成绩的公司，只是稍为没有做到过分超预期，大家就非常stringent , 股价马上被penalized。
对于AMD一直以来的关注和推荐，不是因为笔者自己出身MIT，才对这家猷同是MIT校友的Lisa Su所领导的公司，抱有更多的热忱。确实这个公司伴随着我成长，在学校念书之时，他也是我的dream company 之一。我看过他最好的时候，也看过他最低谷的时候，现在才刚刚让市场看到公司规划和蓝图，却因为一个指标指引，而遭市场惩罚（截止到发稿时，AMD股价已经下探到11美元），确实令人不甘。
CPU市场的破局者，乘云计算和人工智能之风，刚起飞的时候，也是阻力最大的时候。
AMD 1Q17 non-GAAP EPS -0.04美元，营收9.84亿美元，均与华尔街预期持平，亦符合9.8亿美元公司指引，主要鉴于Ryzen CPU发售有效业绩提振。计算机和图像业务营收为5.93亿美元，同比涨29%。企业、嵌入式和半定制业务营收为3.91亿美元，同比涨5%。
2Q17指引公司预期营收中位数11.5亿美元，同比上升12%，略高于市场9%预期。2017全年指引营收低双位数中性增长，毛利率继续增长，并预计扭亏为盈。但盘后股价一度跌10%至12.2美元，主因市场关注AMD Q2毛利指引仅为33%，并对在年内能否扭亏为盈抱以怀疑。
针对目前市场关注问题，我们在此稍作解答。
AMD Q2毛利指引仅为33%，在向高毛利业务转型过程中并未表现强劲动力？
我们认为，AMD通过Ryzen站稳CPU市场，并逐步依靠Naples打开数据中心市场，向高毛利业务转型过程中，但是在开拓渠道以及生产线部署阶段，毛利暂时未见显著改善，公司也表示目前生产线包括游戏主机产品等复合因素导致毛利指引并未如期提升。
我们认为服务器业务对公司毛利的贡献要到2018年才会明显体现。长期来看，AMD的毛利率目标是进入36-40%区间，公司表示有多种手段达成目标。我们看好Naples在超大内存带宽及大量I/O通道上的技术创新，打破Intel在云数据中心及传统本地服务器市场的行业垄断，从零到一打开数据中心市场。
AMD能否在今年内扭亏为盈？
根据公司指引，Q2运营支出控制在3.6亿美元，全年营收增长在低双位数，IP授权费收入约5000万美元，利息支出在1.8亿美元左右。我们认为，如果公司能保持33-34%的全年毛利水平，大概率上能完成扭亏目标。同时随着PC厂商逐渐开发搭载Ryzen CPU的主机，我们期待下半年传统旺季包括开学季、感恩节黑五、圣诞节等催化下Ryzen 5/7系列和Vega GPU会带来更为明显的销售放量。
AMD是否已经priced in for perfection？
对于AMD股价已经充分反映市场预期的看法，有一个很大的疑虑在于人工智能和云计算市场对GPU的需求量到底未来空间如何。举一个极端例子，AlphaGo在与李世石的世纪大战中使用的服务器搭载了1200个CPU和170个GPU，CPU：GPU的比例约为10：1。实际上，AlphaGo若看成对并行计算能力和速度要求的一个极致，那么现有人工智能深度学习在GPU上只有不到10%的使用率。
我们一直强调，目前人工智能仍是以有监督深度学习作为主流，并且GAN/强化学习成为新热门，通用型GPU在上游提供海量数据运算支撑，FPGA+CPU的方案依靠FPGA的可编程性也提供额外方案，但主要在下游部分。虽然在上游训练阶段定制芯片长远来看存在取代部分GPU需求份额的可能，但是，定制芯片主要适应于特定场景，也面临主板位置有限的问题，同时在耗电量，价格和速度表现方面也有trade off。而目前在数据密集型workload的常态下，3-5年内深度学习上游对GPU的市场需求仍然旺盛。
而AMD依靠Vega构架GPU面向AI中EB级数据问题以及并行工作负载。提供包括HBM2高速缓存技术，针对流式处理海量数据集进行了优化，对比前代产品每时钟周期吞吐量提升超过200%。AMD的策略是着眼高端显卡市场，自下而上的进一步缩小与英伟达的差距。
我们认为，AMD GPU产品线上移，将打破英伟达在机器学习上游的垄断，共享人工智能自上而下海量运算需求催生的市场扩张红利。
打造数据中心市场从零到一破局者
CPU方面Ryzen 7于3月2日首发，市场经历万众期待到适配问题致情绪波动再到优化升级后重获认可的过程。我们认为随着母版适配持续优化，AMD将着力打造全新CPU生态平台。配合接下来Vega GPU的发布，Ryzen+Vega的组合将会带来更优良的优化体验。
Naples服务器CPU即将于本季度面世，预计配置32核心64线程Zen x86 CPU，拥有8通道内存和128通道PCIe 3.0 I/O支持。在双插槽服务器上对标的Intel Broadwell至强处理器E5-2699 V4系列，使用的是22核心4通道内存CPU。我们认为，AMD有望凭借Naples在超大内存带宽及大量I/O通道上的技术创新，打破Intel在云数据中心及传统本地服务器市场的行业垄断，从零到一打开数据中心市场，在今年下半年到明年为公司带来更为明显的业绩增厚。
静待Vega面世，切入VR看好无线技术落地
GPU市场静待本月Vega系列Radeon RX Vega GPU发布。Vega构架面向AI中EB级数据问题以及并行工作负载。我们认为，2B端发力云计算数据中心以及机器学习，尤其是超大规模数据中心的GPU部署，将在GPU市场进一步缩小与英伟达的差距。2C端虽然去年全球PC出货量进一步缩减，但是主因非狂热用户逐渐被移动端设备抢走，而狂热电脑用户的需求有增无减，对于游戏性能的刚需仍支撑独显市场扩大。
另外AMD迎接VR浪潮，收购VR无线芯片开发商Nitero，我们看好AMD利用处理器、显卡和Nitero高宽带无线信号传输技术的相互协同效应，为VR/AR设备商打造一站式供应平台，切入VR/AR高速发展市场的快车道。
估值方面：对比英伟达2017年PS 7.7x，我们认为AMD仍被低估，云计算和人工智能布局为AMD带来更高的估值弹性，自上而下的产品线羽翼渐丰，重回高端市场，利用GPU与x86构架的技术协同，乘云计算和人工智能之风。按照2017年47.2亿美元收入计算，我们认为AMD 3.2x PS较合理，维持目标价格16美元，重申“买入”评级。
数据密集型workload成新常态，GPU通用性保驾护航
我们再次强调，目前人工智能仍是以有监督深度学习作为主流，并且GAN/强化学习成为新热门，通用型GPU在上游提供海量数据运算支撑，FPGA+CPU的方案依靠FPGA的可编程性也提供额外方案，但主要在下游部分。虽然在上游训练阶段定制芯片长远来看存在取代部分GPU需求份额的可能，但是，定制芯片主要适应于特定场景，也面临主板位置有限的问题，同时在耗电量，价格和速度表现方面也有trade off。而目前在数据密集型workload的常态下，3-5年内深度学习上游对GPU的市场需求仍然旺盛。
因此GPU的通用性和并行计算优势在包括深度学习、石油开发、科学图像处理、基因工程、统计、3D构建甚至股票期权定价策略等方面。例如基因测序领域，正是由于AWS、谷歌云计算中心等大型云计算平台依赖GPU提供了超级计算机算力，解决了DNA筛查算力不足的瓶颈，极大降低了基因测序成本。
（数据来源：彭博、公司官网等，数据截止到5月2日）
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