7年5倍背后的投资智慧┃投资最重要的事

上兵伐谋，不战而屈人之兵,算得上是作战当中的最高境界。对于投资来说,也是如此。

平常我们常常说的宏观分析，行业和个股选择等等，其实都已经进入到了战术层面。战略层面关注的事情并不多，但都很重要。合理预期就是投资当中的一个顶层战略。

合理预期是霍华德-马克斯《投资最重要的事》当中最后一章的标题，也是投资策略当中的重头戏。

在前期的读书笔记当中，我们曾经讨论过。投资者在不具备条件的时候追逐过高的风险，往往是受到了高盈利预期的驱动，这恰恰是大多数悲剧的开始。

我不认为普通的风险和资本市场的基本作用能够带来可观的收益。较高的收益是“反常的”，要想实现这一目标需要结合以下这些要求：

根据市场的实际情况，确定合理的，甚至相对保守的预期回报，更容易达成投资目标，回避潜在的不确定性风险。

我曾经观察过一家国内领先的私募基金的业绩，历史上曾经在七年的时间盈利五倍。拆开来看，其中除了有一年跟随指数出现了翻倍收益之外，其他时间并没有特别惊艳的表现，但是积累起来的结果却非常突出。

究其原因，虽然大部分时候业绩中规中矩，但是在七年过程当中，基本没有出现亏损。这是它业绩高复合增长的最主要原因。

我们在理解和实践合理预期的时候，是不是可以在防守上对自己的预期提高一点；同时在进攻上适度降低预期。这样能不能殊途同归，甚至会取得更好的结果？

如果投资有顶层智慧，我想这一定是其中之一。

本文作者：央视财经频道首席证券记者孙善军

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