中午突发社融,总量(3.12万亿)超出Wind一致预期(2.73万亿);央行今早召开外汇市场自律机制专题会议,随后RMB汇率大涨;昨晚保险资金风控因子下调,对应保险资金投资A股上限提高。这一揽子利好的力度其实不弱,加到一起仅次于此前降印花税,算上前面地产的ZC,这要放到前几年,妥妥的重磅利好。下午开始指数出现明显的正反馈,但后劲明显不足,开始挑毛病,比如社融总量强要说结构弱,险资仓位上限提升但目前还在低配,多出来的上限根本没法用。说到底,核心矛盾依然是市场缺乏信心。个人认为8月社融相对而言没那么重要,众多地产ZC本就是上个月底才陆续推出,9月开始实质性落地,恰逢地产金九银十的配合,又是季度末,真正有看点的其实在9月社融,也是顺周期选手们目前的最佳博弈条件。今天汇率+社融利好出来之后,盘面还是指向科技这边更强,尤其北向下午的波动率和AI几乎一摸一样。不过华为之外依旧电风扇,而医药里表现最佳的,同样是偏题材的减肥药。 这种现象,一定程度上印证了昨天的观点:后续所有的利好(无论顺周期ZC还是制度层面的降门槛、融券、险资等),只要无法促成宏观V形反转预期,更优选择都将是PE驱动型的科技股,与其期待棚改货币化和4万亿,不如期待中美货币周期同轨来得实在。华为之外,尚处左侧的AI/MR,封测/存储,逻辑其实都没有变化过,拉长K线看,相对强度也并不弱,最近聊下来看好的机构反而在变多,前面很多标的下跌主因都是市场因素而非基本面,这种情形其实在提供更好的赔率。虽然最近一直在说远离机构,但真正的行情来的时候,最有定价能力的还是公募,经历过19-21年的朋友应该都深有体会,超级行情无一不由机构驱动,最典型的例子:亚洲最大酒厂、全球第一大光伏电站等等。所以远离仅仅是阶段性行情所迫,并非主观上戴任何有色眼镜。周末热度最高的光刻机台,今天集体高开低走,这剧本今年已经看了N次。
接下来板块还会有反复,毕竟该落地的还一个没看到,有容量的几个新方向中,这里能接力华为的最优解还是光刻,光场屏和星闪的图实在有点难看。但边缘品种要回避,只考虑聚焦核心。现在市场里辨识度最高的是SH微和长春光的映射,而非计算器能按到多少(昨天文章已经详细说过光刻和许多HW链本质还是主题投资),已经明牌是题材,就别去赚价投的钱。另外AI今天有Meta大模型的利好,不出意外招标会在10月附近。对于AI而言,目前需要做的是厘清思路,既然目前还在左侧,就要解决右侧到底是什么,又什么时候来这两个关键问题?AI的核心标的虽然已经普遍调整35-40%,但拉长看依然处在较高的位置,也就意味着股价已经计入不少预期,以今天Meta的催化为例,全天持续性并不强,背后在表明该事件已在预期内。所以新的右侧必须是某类超预期事件,强度足以使得市场对于产业斜率作出上修动作。对于具体事件和时间点无法预判,那么唯一能做的则是找准最有效的跟踪指标,至少要保证不会落后于市场。这里其实没必要把问题复杂化,万物皆周期,强如0-1的AI,背后依旧是供需逻辑主导,现阶段的AI,核心矛盾仍旧在于需求端,前面因为台积电CoWoS产能瓶颈受阻导致阶段性业绩失速,更像是下跌后找的理由,因为股价早已大幅度领先当期业绩,真正影响主导趋势的是需求端预期。答案无疑是算力,这个力的正确翻译是labor force,它被进一步拆解为训练(大模型)和推理(应用)两个部分,比如今天Meta声称计划挑战OpenAI和谷歌发布新的AI模型,对应的就是训练算力,客观看后续很难(概率不为0)再有特别超预期的非线性迭代(类似GPT3.5再到GPT4的斜率)。那么最值得期待的还是应用,推理侧用户量级距离天花板相距甚远,上一轮引爆行业的是聊天型ChatGPT,下一次不知道是什么应用,但总会出现。而算力需求和应用的流量数据,两者完全正相关。化繁就简之后,跟紧这两个指标即可。这是需求主导模型下对应的思考方式,即掌握终端触最能反馈用户需求的数据并以此作出分析,我不太认可现阶段把矛盾转移到台积电CoWoS产能问题,这是供给主导模型下需要做的事情,两者完全对立,既然是0-1类爆发型趋势,那么要点只在需求,尤其在这个股价位置上,需求能否更好才是决定股价趋势的关键,过去几年的电车、光伏、TMT(Airpods)等等,无一例外。
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