中午突发社融，总量（3.12万亿）超出Wind一致预期（2.73万亿）；央行今早召开外汇市场自律机制专题会议，随后RMB汇率大涨；昨晚保险资金风控因子下调，对应保险资金投资A股上限提高。这一揽子利好的力度其实不弱，加到一起仅次于此前降印花税，算上前面地产的ZC，这要放到前几年，妥妥的重磅利好。下午开始指数出现明显的正反馈，但后劲明显不足，开始挑毛病，比如社融总量强要说结构弱，险资仓位上限提升但目前还在低配，多出来的上限根本没法用。说到底，核心矛盾依然是市场缺乏信心。个人认为8月社融相对而言没那么重要，众多地产ZC本就是上个月底才陆续推出，9月开始实质性落地，恰逢地产金九银十的配合，又是季度末，真正有看点的其实在9月社融，也是顺周期选手们目前的最佳博弈条件。今天汇率+社融利好出来之后，盘面还是指向科技这边更强，尤其北向下午的波动率和AI几乎一摸一样。不过华为之外依旧电风扇，而医药里表现最佳的，同样是偏题材的减肥药。 这种现象，一定程度上印证了昨天的观点：后续所有的利好（无论顺周期ZC还是制度层面的降门槛、融券、险资等），只要无法促成宏观V形反转预期，更优选择都将是PE驱动型的科技股，与其期待棚改货币化和4万亿，不如期待中美货币周期同轨来得实在。华为之外，尚处左侧的AI/MR，封测/存储，逻辑其实都没有变化过，拉长K线看，相对强度也并不弱，最近聊下来看好的机构反而在变多，前面很多标的下跌主因都是市场因素而非基本面，这种情形其实在提供更好的赔率。虽然最近一直在说远离机构，但真正的行情来的时候，最有定价能力的还是公募，经历过19-21年的朋友应该都深有体会，超级行情无一不由机构驱动，最典型的例子：亚洲最大酒厂、全球第一大光伏电站等等。所以远离仅仅是阶段性行情所迫，并非主观上戴任何有色眼镜。周末热度最高的光刻机台，今天集体高开低走，这剧本今年已经看了N次。
接下来板块还会有反复，毕竟该落地的还一个没看到，有容量的几个新方向中，这里能接力华为的最优解还是光刻，光场屏和星闪的图实在有点难看。但边缘品种要回避，只考虑聚焦核心。现在市场里辨识度最高的是SH微和长春光的映射，而非计算器能按到多少（昨天文章已经详细说过光刻和许多HW链本质还是主题投资），已经明牌是题材，就别去赚价投的钱。另外AI今天有Meta大模型的利好，不出意外招标会在10月附近。对于AI而言，目前需要做的是厘清思路，既然目前还在左侧，就要解决右侧到底是什么，又什么时候来这两个关键问题？AI的核心标的虽然已经普遍调整35-40%，但拉长看依然处在较高的位置，也就意味着股价已经计入不少预期，以今天Meta的催化为例，全天持续性并不强，背后在表明该事件已在预期内。所以新的右侧必须是某类超预期事件，强度足以使得市场对于产业斜率作出上修动作。对于具体事件和时间点无法预判，那么唯一能做的则是找准最有效的跟踪指标，至少要保证不会落后于市场。这里其实没必要把问题复杂化，万物皆周期，强如0-1的AI，背后依旧是供需逻辑主导，现阶段的AI，核心矛盾仍旧在于需求端，前面因为台积电CoWoS产能瓶颈受阻导致阶段性业绩失速，更像是下跌后找的理由，因为股价早已大幅度领先当期业绩，真正影响主导趋势的是需求端预期。答案无疑是算力，这个力的正确翻译是labor force，它被进一步拆解为训练（大模型）和推理（应用）两个部分，比如今天Meta声称计划挑战OpenAI和谷歌发布新的AI模型，对应的就是训练算力，客观看后续很难（概率不为0）再有特别超预期的非线性迭代（类似GPT3.5再到GPT4的斜率）。那么最值得期待的还是应用，推理侧用户量级距离天花板相距甚远，上一轮引爆行业的是聊天型ChatGPT，下一次不知道是什么应用，但总会出现。而算力需求和应用的流量数据，两者完全正相关。化繁就简之后，跟紧这两个指标即可。这是需求主导模型下对应的思考方式，即掌握终端触最能反馈用户需求的数据并以此作出分析，我不太认可现阶段把矛盾转移到台积电CoWoS产能问题，这是供给主导模型下需要做的事情，两者完全对立，既然是0-1类爆发型趋势，那么要点只在需求，尤其在这个股价位置上，需求能否更好才是决定股价趋势的关键，过去几年的电车、光伏、TMT（Airpods）等等，无一例外。
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