紫金矿业：收购刚果(金)科卢韦齐铜矿项目51%股权
紫金矿业 601899
研究机构：信达证券分析师：范海波，吴漪，丁士涛撰写日期：2014-11-05
事件：2014年11月4日紫金矿业发布公告，公司拟从浙江华友钴业收购刚果(金)姆索诺伊矿业51%的股权及部分股东贷款和部分项目入门费。收购价合计7,791.67万美元(约合人民币47,918.77万元)，收购资金来自自有资金及银行贷款。目标公司拥有Kolwezi(科卢韦齐)和Nyoka矿床对应的两个采矿权，该项目处于可行性研究和设计阶段，尚未实现商业化生产。
点评：
科卢韦齐铜矿项目概况：科卢韦齐铜矿两采矿权的有效期限为2010年9月22日至2024年4月3日。该铜矿项目位于刚果(金)加丹加省的科卢韦齐市西南郊区，项目海拔标高1375-1520m，属于热带草原气候，年降雨量1200mm，矿区周边水源较充足。该铜矿项目位于赞比亚-刚果(金)铜(钴)成矿带，该成矿带斜贯于赞比亚、刚果(金)南部，为世界第三大铜矿带，属中高品位、中大规模、埋深较浅的铜矿床，适用露天开采。科卢韦齐铜矿交通较为方便，与省会卢本巴希有航班、铁路及公路相通。刚果(金)与周边国家、地区交通运输网较完善，刚-赞铁路可直通南非的德班港或坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港，但是对外运输距离长，运输成本高。公司预计随着刚果(金)矿业开发和外商投资力度的进一步加大，可以预期包括道路、电力在内的基础设施将继续得到改善。
储量/品位：根据2014年4月中国恩菲工程技术有限公司编制的科卢韦齐铜矿项目可行性研究报告估算的资源量，科卢韦齐铜矿拥有矿石量4,259.52万吨，铜金属量193.40万吨，铜品位4.54%。其中，控制的内蕴经济资源量(332)为矿石量2324.8万吨，铜金属量97.77万吨，铜品位4.21%；推断的内蕴经济资源量(333)为矿石量1589.3万吨，铜金属量56.07万吨，铜品位3.53%。
本次收购完成后目标公司的股权结构为：金城矿业(紫金矿业全资子公司)持有51%股权，华友钴业持有21%股权，吉卡明(刚果矿业总公司，为一家依据刚果(金)法律设立的国有公司)持有28%股权。
寻找铜冶炼原料，参与非洲矿产开发。公司预计该项目投产后可以向紫金铜业20万吨铜冶炼项目提供原料，并使公司有机会参与非洲矿产资源的开发，有助于推进公司国际化进程。
盈利预测及点评：按最新股本21,627,883,650股计算，我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.14元、0.16元、0.19元，按14-11-3收盘价2.66元计算，对应的14年PE为17X。考虑到紫金矿业是A股资源龙头，市值资源比最低，维持“买入”评级。
风险因素：交易尚需满足协议中的交割条件方可完成，存在不确定性；矿山开发和经营风险；铜价大幅下行；项目所在地的法律、政策风险。
国电电力：业绩优异，估值吸引力极为突出
国电电力 600795
研究机构：银河证券分析师：邹序元，周然撰写日期：2014-12-08
“大火电+大水电”布局优势明显。公司水火并济，全国布局。公司控股装机容量3964万千瓦，其中火电机组2818万千瓦，水电机组800万千瓦，是领先的全国性的发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西(跨区域送京津唐)、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项目共同构筑了公司的重要盈利支撑点。
储备项目丰富，提高清洁能源占比。公司在清洁能源领域提前布局：水电方面，大渡河流域大岗山(260万千瓦)、枕头坝一级(72万千瓦)、猴子岩(170万千瓦)、沙坪二期(34.8万千瓦)水电站将在2016-2017年迎来投产高峰期；火电方面，方家庄电厂2台100万千瓦机组已列入宁东至浙江特高压输电工程配套方案，并取得国家能源局“路条”，同时将尽快突破泰州二期、蚌埠二期、上海庙、长滩、湖东、准东等重大战略项目；新能源方面，截至2014年末风电和光伏装机有望达到360万千瓦和67万千瓦，风电已核准540万千瓦。2016年以后，随着大渡河水电装机集中投产，公司成长性更加明确。根据公司发展目标，2015年末公司火电装机达到3300万千瓦，水电1150万千瓦；16年末总装机规模达到5300万千瓦，其中火电3400万千瓦。公司清洁能源占比将持续增高。
专注发电业务，提高效益。去年下半年开始，公司一系列动作明确了专注发电业务重视效益的发展思路。公司先后收购了集团安徽电力资产，剥离了宁东煤化工、百年人寿股权等效益较差的非主业资产，出售了库尔勒电力资产51%股权。
外延式增长可期。作为常规电发电业务整合平台，大股东国电集团坚持整体上市战略，承诺在资产满足注入条件后三年内，逐步将水电和火电资产注入国电电力。公司外延式增长空间广阔。
投资建议。在不考虑外延收购的情景下，我们预计公司2014-2016年每股收益有望达到0.40元、0.40和0.50元，动态市盈率为7.5x、7.5x和6x，PB为1.3x，14年股息收益率预计为6%。未来公司与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。公司估值吸引力突出，“低PE、低PB、高股息收益率”的特征显著。我们维持“推荐”评级。
TCL集团：面板价格持续上涨，智能手机销量继续攀升
TCL集团 000100
研究机构：海通证券分析师：陈子仪，宋伟撰写日期：2014-12-10
玻璃基板投片量14万片，面板价格继续上涨。11月公司玻璃基板投片量14万片，同比增长11.30%。液晶面板和模组销售206.7万片，同比增长7.8%。1-11月玻璃基板累计投片量146.34万片，同比增长15.32%。12月份液晶面板价格继续上涨，32寸液晶面板最新报价约94美元，环比11月上涨2美元，40寸、42寸液晶面板价格上涨1美元。目前电视品牌商拉货积极，面板供应紧张。产能提升，价格持续走高，将有助于华星光电盈利环比提升。
智能手机销量512万台，同比增长70%。11月公司手机销量828.64万台，同比增长14.18%，其中智能手机销量512万台，同比增长69.67%。1-11月份智能手机累计销量3606万台，预计全年销量突破4000万台。
LCD电视销量增长11%。11月公司实现LCD电视销量138.03万台，同比下滑23.78%，其中，内销受渠道调整影响，同比下滑18.38%；出口因高基数等原因，同比下滑32.30%。1-11月份LCD电视累计销量1514.31万台，同比下滑2.39%。11月份公司智能电视终端激活用户新增22.6万，累计激活用户达649.0万，本月日均活跃用户数219.1万。同时，公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1111.5万，日均活跃用户382.3万，同比增长91.9%。
空、冰、洗销量分别增长35%、4%、6%。11月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量分别同比增长35.41%、3.63%、6.26%；1-11月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长13.33%、0.45%、8.65%。
盈利预测和投资建议。面板价格和产能持续提升，预计华星光电全年盈利约25亿元；智能手机月销量继续超过500万，预计通讯全年盈利接近9亿元；多媒体转型顺利推进，增值业务逐步贡献盈利。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.43元，2014年12月8日收盘价对应14年PE为11.21倍。按分业务估值(考虑到液晶面板价格持续上涨，以及近期低估值板块上涨，适当上调公司估值)，目标价上调至4.66元，维持“买入”评级。
风险提示：液晶电视销量与价格不及预期，面板价格不及预期，智能手机销量不及预期。
光大银行：集团估值的最大驱动因素、重点把握1Q15
光大银行 601818
研究机构：国金证券分析师：马鲲鹏撰写日期：2014-09-11
预计光大集团重组年内完成、中信路径对随后的集团整体上市有重要参考意义：我们不对未来光大集团整体上市的方式、地点和交易结构进行任何揣测式的分析，作为银行业研究，我们通过对中信模式的深度挖掘和回溯，揭示中信和光大这类集团控股公司整体上市与其银行子公司估值水平的内在联系，以及上市行为本身对其银行子公司股价表现的驱动因素。
提升集团整体估值水平是中信银行强势股价的真正原因：我们的分析表明，通过中信银行A 股估值的大幅提升拉动集团基于市场价格的整体估值水平，从而使集团整体上市中的实际估值较当前市场价格出现显著折价，是中信银行今年(尤其是上半年)股价强势表现的真正驱动因素。
中信集团整体估值隐含<1 倍银行估值、中信银行A 股对集团估值拉动效应最大：中信股份的整体估值水平为1.01 倍13 年P/B，但其整体估值水平隐含的中信银行A+H 合计估值为0.82 倍13 年P/B，我们推测，对国有集团公司而言，上市价格不低于1 倍净资产的隐性规定仅适用于集团整体估值水平，而非针对其中的单项资产。据我们测算，中信银行A 股13 年P/B 绝对水平每提升0.1，将带动中信股份13 年P/B 提升0.062，远超其他子公司或中信银行H 股的影响。受中信银行A 股拉动，3 月12 日，中信集团基于市价估值达到1.17 倍13 年P/B、较基准估值水平溢价16%；9 月5 日，中信集团整体估值为1.12 倍13 年P/B、较基准估值水平溢价11%。
光大银行是光大集团估值的最重要驱动因素、重点把握1Q15:尽管受集团持股比例较低影响，光大银行对集团估值的拉动效应不及中信，但仍是光大系内对集团估值最大的影响因素，对集团估值的拉动效应是光大证券的3倍。在时点因素上，2014 年一季度中信银行的表现有望在2015 年复制于光大银行，建议投资者重点把握2015 年一季度开始光大银行可能出现的超额收益机会，今年之内集团重组完成的公告是值得关注的重要信号。
上调盈利预测、上调评级至“买入”：光大银行的基本面因素处于企稳向好的逐步修复进程中，不会成为压制估值水平的负面因素。其估值提升前景和逻辑明确，当前A 股交易在0.8 倍14 年P/B，估值下行空间有限，建议投资者重点关注。
广深铁路：客货运一般，土改进入准备期
广深铁路 601333
研究机构：宏源证券分析师：瞿永忠，刘攀，王滔撰写日期：2014-10-31
经营分析：
客运业务较为平稳：前三季度客发送量3874万人，同比增长1.03%。其中广深城际客流量下降2.3%，长途客流量增长3.6%，直通车基本持平；自一季度“营改增”因素影响，全年业绩受损大约4亿元。
货运业务受经济下滑冲击明显，货运量下滑12.3%，但受铁路货运提价以及公司收购中铁集装箱大朗办理站货运业务影响，公司货运业务收入同比增长超过30%。
人力成本及管理费用阶段性增长压低业绩。根据半年报数据，人力成本上升16.34%(含副业人员回归主业人员导致总人力成本增长)，管理费用增幅18.14%。主因是公司在铁路改革整合中增加人员，调升薪酬待遇所致。
展望下半年，有两大看点。一是要在公司管内的广州站、广州东站和深圳站开办动车组快件运输业务，全路货运改革将带来物流增值服务业务增长；二是要根据国务院办公厅《关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》及中铁总后续相关政策，做好铁路土地综合开发的前期调研工作，后面酝酿多元化经营的发展。
维持盈利预测14-16EPS分别为0.14元，0.15元和0.17元，分别对应20x14PE，19x15PE和17x16PE，依然看好铁路沿线“土改”为公司带来的巨大空间，维持“买入”评级。
太阳纸业2014年三季报点评：毛利率创新高
太阳纸业 002078
研究机构：东北证券分析师：叶长青撰写日期：2014-11-04
2014年前三季度，公司实现营业总收入78.67 亿元，同比下降5.4%，实现营业利润4.4 亿元，同比增长43.2%，实现归属母公司所有者的净利润3.14 亿元，同比增长55.3%，实现全面摊薄每股收益0.137 元，公司预计2014 年归属母公司所有者的净利润同比增长40%—70%。
毛利率创新高。报告期内，行业整体需求依然低迷，导致公司营收略有下滑，但公司毛利率同比提升4.2 个百分点至19.8%，创下历史新高；主要因公司技术工艺不断进步，吨纸成本每年均有不同程度的下降；同时低迷的宏观环境使得能源成本有明显的下降。在毛利率创下新高的同时，公司净利润率仅有4.7%，与前期高点10%的水平相差甚远，一方面，公司近年来的扩张使得财务费用率不断上升，另一方面，白卡新增产能的冲击导致投资收益为-4422 万元，我们判断随着白卡经营状况的不断好转，公司盈利能力有望进一步提升。
未来依然有较多的利润增长点。1。白卡的产能冲击以及食品卡新投产的原因致使盈利低下，预计未来两年投资收益将逐步恢复；2。产品结构继续优化，公司未来逐步加大消费类产品的占比，12 万吨高档生活用纸加工生产线已实现投产3. 公司在老挝的林浆基地建设稳步推进， 5 年速生林地每公顷出材量较预计多出40 多方，达到120 多方；4。公司持续推进技改，摒弃盈利能力较差的纸种，同时新纸种也有望带动化机浆产能利用率的提升；5。老挝项目和募投项目为中长期的增长奠定基础；6。公司昨日公告，在邹平建设35 万吨天然纤维素项目，预计达产后可贡献利润总额4.5 亿元。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2014—2016 年每股收益分别为0.20 元、0.26 元和0.33 元，对应市盈率分别为21 倍、16 倍和12 倍，公司质地优异，未来木糖醇及生活用纸项目将熨平盈利的波动性，同时公司在溶解浆领域的连续蒸煮工艺可有效的控制成本，我们再次重申对公司“买入”的投资评级。
风险提示：市场需求大幅下滑，使业绩不及预期。
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