东易日盛：收购集艾设计意在长远，战略重心并未改变
机构：申万宏源集团股份有限公司
投资要点：
事件：东易日盛拟以现金方式出资人民币2.4亿元，收购集艾室内设计60%的股权，标的公司承诺2015、2016、2017扣非后净利润不低于4,000万元、4,800万元、5,760万元，收购标的16年PE 为8.3倍，同时若标的公司2017年度扣非后净利润超过人民币5,000万元，则投资方受让转让方持有的标的公司20%股权。集艾设计是一家提供全方位室内外设计服务的设计咨询机构，业务涵盖酒店空间、餐饮空间、办公空间、商业空间及会所、样板房等室内设计与创新，针对的是房地产商中高端的项目，从方案到施工图，以及软装配套，提供完整的服务和解决方案。
我与大众的不同：(1)公司收购集艾室内设计，意在战略布局住宅精装修市场，重点发展互联网家装的战略没有发生变化。根据国外经验，随着房地产行业进入成熟期，住宅精装修比例也会逐步提升，未来国内住宅精装的竞争格局和业态都可能发生积极变化。且随着B2B2C定制精装模式的出现，定制精装业务的现金流和议价能力也在改善。东易在经济环境不好的情况下以较低市盈率收购集艾设计，是放眼长远的布局，既有利于以B2B2C 的模式进入定制精装市场，也可与互联网家装业务形成良性互补，但互联网家装仍是最核心战略。(2)集艾设计的开发商渠道优势和设计能力可与东易形成良好的协同效应。集艾设计汇聚了一只由英国、新加坡等外籍设计师领衔的设计团队，承揽过武汉光谷酒店、上海浦江绿地广场等优秀设计项目，设计能力突出，14年实现收入7500万，毛利率达39%；在渠道上，集艾设计的业务集中在经济发达的一、二线城市，并且在十几年的累积中，积累了一批大型、长期、稳定的房地产战略合作伙伴。通过本次收购，东易可以获得较多开发商资源，有利于未来以B2B2C 的模式加强互联网家装业务发展。(3)东易的互联网家装“速美超级家”具备可复制模式和极致产品，是未来最主要发展方向。“速美超级家”是999元/平的装修套餐，包含主辅材和三柜，由大牌尖货组成，产品极致。 “中央厨房”+标准化连锁加盟模式可实现快速放量，公司的商业模式从提供服务向提供产品转变。营销上，统一的线上流量入口，统一的线上线下营销体系。设计上，将大师设计做成全国统一的案例库，通过DIM+系统可套用到所有户型，并生成精确到毫米的物料清单下单并集采，100%主材全国统一，并通过公司多年打造的HDS 信息系统和中央供应链解决集采问题。施工上，标准化的选拔、培训、施工管理、评价体系。售后上，全国统一的客诉系统。标准的O2O 体验店，从店面组织架构、薪酬服务、人力素质模型到信息化系统实施标准化管理。
上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑并购因素，上调盈利预测，预计公司15年-17年净利润分别为0.82亿/1.87/亿/2.52亿(原预计为0.81亿/1.79亿/2.33亿)，增速分别为-30%/128%/35%，对应PE 分别为81X/35X/26X。维持增持评级。
千金药业：布局女性卫生用品，开启千金二次创业
机构：申万宏源集团股份有限公司
投资要点：
整合千金资源，进军千亿市场的女性卫生用品领域。千金药业是是妇科领域知名企业，核心产品妇科千金片疗效明确，市场知晓率高。在国家鼓励大健康产业发展的大背景下，公司整了千金药业在妇科领域的研发、生产及品牌等资源，向女性卫生用品领域拓展，未来将形成妇科、产科、婴童、家居生活、妆护、日常清洁等六大系列产品。目前，以千金棉为主材的医用级卫生巾已经上市，千金净雅系列卫生巾不仅具有同类产品透气、防漏、舒适的特点，同时卫生标准更高，卫生巾中的植物精华可以降低妇科炎症发生率。国内卫生巾消费人群接近4亿，年消费量和消费金额均为千亿级，公司开创了医用级卫生巾的新品类，有望成为医药企业拓展大健康领域的新标杆。
产品提价及成本下降，带动千金片价值回归。妇科千金片(胶囊)为治疗妇科炎症的国家基药产品，日服价格3元，是妇科清热类唯一进入低价药目录的基药品种。受中药材价格不断上涨，招标不断降价影响，千金片毛利率不断下降。低价药政策出台后，公司2015年上半年对千金片进行了提价，整体提价幅度在20%左右。此外，构成妇科千金片的八味药材中，当归和党参价格年初以来较2013年的高点下降了50%左右，我们预计公司两味药材的采购成本下降30%以上。随着中药材成本的下降及产品价格的提升，妇科千金片有望迎来价值回归，盈利能力有望提升。
国企改革受益标的，借助外延性发展延伸产业链。公司是湖南省为数不多的国资医药平台，也是株洲市国资委控股的唯一上市平台，国务院国企改革指导意见的出台给地方国企改革确定了方向，公司有望受益国企改革政策的落地。年初，公司也制定了整合内外部资源，完善自身产业链建设的规划，公司有望借助资本市场市场力量，实现外延式发展，拓展医疗服务或医疗技术领域，完善产业链，提升整体竞争实力。
维持增持评级。我们预计公司15-17年的净利润分别为0.86、1.18和1.54亿元，同比增速为-18.2%、37.2%和30.5%，对应的EPS 为0.25、0.34和0.44元，相应的PE 为72、53和41倍，维持增持评级。
永利带业：加码精密模塑，拓展成长空间
机构：浙商证券股份有限公司
事件：永利带业(300230)晚间发布非公开发行股票预案，公司拟向控股股东史佩浩在内的不超过五名特定对象非公开发行股票1.2亿股，募集资金总额不超过14.5亿元，用于收购炜丰国际 100%股权及补充上市公司流动资金。公司股票将于 2015年11月17日起复牌。
点评：
定增收购炜丰国际，完善精密模塑业务布局
公司拟定增募集资金用以收购炜丰国际股权，体现为精密模塑业务外延式扩张的战略方向，通过对跨国企业炜丰国际的收购，将进一步提高公司的模塑产品的加工精度和产能；同时将公司的生产基地布局扩展至珠三角和东南亚地区。
标的资产为模塑行业的优秀企业之一，专注高精密塑胶模具及零部件生产，客户群体均较为优质，包括核心客户全部为国际知名企业，包括全球知名教育玩具集团LEGO、台湾网络通讯设备制造领导厂商Cal-Comp、北美最大的掌上电子设备保护产品厂商等。
拟收购标的公司体量较大、业绩较为突出
拟收购标的公司体量大大超预期。标的公司承诺2015-2018年扣非净利润为港币1.34亿、1.61亿、1.77亿和1.95亿元。按炜丰国际2015年的承诺收入和净利润数据，若成功增发后，公司收入和净利润规模均将实现翻番增长；
拟收购标的公司业绩较为突出。标的公司所属下游市场集中在电子行业、玩具行业、电信行业、计算机行业等，增长较为稳定且其模塑产品更新周期较快，同时公司核心客户资源优质，业绩增长突出，现金流状况稳定。
收购估值较为合理
按非公开发行预案，被收购方炜丰科技估值约12.5亿，折合14年PE 约11倍，考虑到标的公司较强的盈利能力，我们认为支付对价对应估值较为合理。
从对价支付方式来看，公司采用分期支付的方式，利于收购方。其中发行获得中国证监会核准且对应募集资金到账之日起60日内支付人民币8.75亿元，剩余的30%转让价款，即3.75亿元则视业绩承诺实现情况向炜丰科技分期支付
大股东参与认购，凸显中长期信心
按公司非公开发行预案，公司控股股东史佩浩先生承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格，认购金额不超过20,000.00万元人民币。我们认为，大股东参与定增凸显中长期信心。
“外延+内生”并驾齐驱，实现跨越式发展
公司“主业+外延”并驾齐驱，未来成长路线清晰：公司轻型输送带主业发展稳健，国内需求增长情况较好，尤其对顺丰等物流大客户的物流带业务收入快速增长；外延扩张有条不紊，精密模塑业务持续超预期、收购上海欣巴科技切入智能分拣领域并和申通战略合作，预计未来几年内精密模具及智能分拣业务将实现快速增长。本次定增收购完成后，公司精密模塑业务规模和盈利能力“再上一层楼”，中长期增长前景可观。
盈利预测及估值
按备考合并盈利预测表，若收购完成后，2015年和2016年合并口径下公司预计实现归属于母公司所有者的净利润1.85亿元、2.39亿元，较原盈利预测有了较大幅度的上调。但考虑到定增方案尚待股东大会及证监会通过，仍存在较大不确定性，暂不上调全年盈利预测，预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.49元、0.59元、0.72元，动态市盈率为36.53倍、30.34倍和24.86倍，维持“买入”评级。
湖南发展：受益湖南国企改革，转型医疗养老大健康
机构：申万宏源集团股份有限公司
投资要点：
公司主业水电发展稳健，持续贡献现金流。公司全资、控股和参股电站的装机容量达到22万千瓦。水电是公司现有主业，2014年实现收入2.71亿元，其中水电贡献收入2.69亿元。公司2015年上半年水电贡献收入1.35亿元，较去年同期的1.51亿元有所下降，主要由于15年上半年来水偏少，导致上网电量减少。公司2014年经营活动净现金流为1.76亿元，且多年维持在这一水平，为公司贡献持续稳定现金流。
借助湘雅博爱切入康复医疗领域，养老服务亦有布局。公司与康复医疗专家周江林先生合作成立合资公司，间接收购博爱医疗49%股份，从而实际控制湘雅博爱，进入康复医疗领域。2014年湘雅博爱康复医院基本实现收入约1亿，连续两年收入增速均超过50%。周江林先生签订业绩承诺，2015-2017年净利润不低于1600、1800、2000万元，为公司提供较高的安全边际。公司大健康产业布局的首个养老项目是春华健康城养老健康项目，公司以机构养老作为主要业务方向，并与湖南高新创投健康养老基金展开合作，后续有望加大养老项目的投资力度，实现康复医疗和养老产业链的协同发展。
公司是湖南发展资产管理集团旗下唯一的上市平台。公司实际控制人是湖南省人民政府，实际控制人通过信托或其他资产管理方式控制公司，未来将利用自身优势为公司发展提供政策、资源等支持，鼓励公司做强做大。15年5月公司控股股东名称由原先的“湖南发展投资集团有限公司”变更为“湖南发展资产管理集团有限公司”，集团存在整合旗下国有资产的预期。
公司受益湖南地区国企改革进程加速。目前，湖南省财政厅管理的湖南发展资产管理集团有限公司已经正式移交省国资委管理。我们认为公司作为湖南发展资产管理集团有限公司旗下唯一上市平台，未来有望受益湖南地区国企改革进程加速。
盈利预测及评级：公司是湖南发展资产管理集团旗下唯一上市平台，主业水电贡献稳定持续现金流，受益湖南国企改革进程加速，积极开拓“医疗+养老”的第二主业。保守估计公司15-17年实现收入2.49亿元、2.66亿元和2.72亿元，公司15-17年实现归母净利润1.50亿元、1.56亿元和1.60亿元。公司15-17年的EPS 分别为0.32元/股、0.34元/股和0.34元/股，当前股价对应的PE 分别为68倍、64倍和64倍。首次覆盖，给予买入评级。
瀚蓝环境：燃气发展收购完成，估值更具优势
机构：中国中投证券有限责任公司
燃气发展股权收购全部完成，进一步增厚业绩。燃气发展原为公司与南海城投(公司控股股东)和燃气有限(同一控制股东下企业)共同持有。公司原本持有40%股权，2014年从南海城投处购买30%股权，此次又从燃气有限处购买余下30%股权。此次收购完成后公司将全资持有燃气发展。燃气发展主营业务为天然气和液化石油气，供当地居民和工业企业使用，是南海区唯一合法运营单位，每年经营活动产生约2亿元的现金流净额和约1.5亿净利润。此次收购作价3.86亿元，增厚净利润5000万左右，收购PE在约7.7倍。
大连金州新区项目推进，后续固废业务的拓展为主要看点。此次非公开发行计划募集5.4亿资金投资于大连金州垃圾焚烧项目，项目产能1000吨/天，垃圾处置费78元/吨，该项目预计17~18年投产，达产后带来约8000万收入，增厚3000万利润。截止目前，公司拥有南海固废产业园3000吨/天的生活垃圾处理产能，子公司创冠已投运产能约6600吨/天，在手2750吨/天项目。我们认为，未来公司固废业务的发展将是最大的看点，其南海产业园模式有望在有垃圾焚烧厂升级需求的一二线城市拓展。
兼具弹性的价值性地方环保平台，估值优势明显，维持强烈推荐评级。公司为地方性环保平台，完成收购后，燃气供应业务平稳发展，提供稳定利润和现金流，自来水业务受益于阶梯水价改革盈利能力提高，而公司有望通过收购或凭借在南海静脉产业园的运营优势持续拓展固废业务，带来新的利润点。考虑到股份收购提前到16年完成，我们维持15年盈利预测不变，上调16年预测，下调17年预测，预计15~17年EPS分别为0.52、0.74、0.91元，对应PE分别为27、19、15倍。我们认为公司估值具有明显优势，同时兼具一定弹性，看好其长期价值，给予目标价20元，对应PE27倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：项目推进不及预期、财务状况恶化、政策推行不及预期。
实益达：转型框架搭建完成，持续并购丰满版图
机构：东北证券股份有限公司
投资要点：
转型：从传统EMS制造行业向数字营销等互联网产业华丽转身。公司传统业务是EMS制造以及LED相关加工业务。未来以数字营销为基础，公司将持续布局企业级SAAS服务、大数据等互联网数字产业。公司并购迈出坚实一步，夯实数字营销业务内核。收购三家数字营销公司协同作用强烈，构成公司发展数字营销的业务内核。三家标的公司分处于数字营销产业链不同位置，在不同业务领域形成各自的核心竞争力。募投项目方面公司将投资开发的程序化购买、移动媒介交易平台、数字创意交易平台等项目，奠定数字营销平台基础。公司将成立数字营销集团，由专业人士管理，打造集团品牌，整合各标的公司协同作战，从而实现集团内生增长。
我们认为公司是A股上市公司向互联网转型最坚决、最彻底，同时也最具备转型优势的公司之一。公司转型决心坚定，具备成功转型的三大必备条件：实际控制人持股比例高，具备持续外延式并购的基础；盘活传统业务资产，促使资金回笼，奠定转型的资金储备；转型战略定位清晰，切入数字营销行业，同时积极布局企业级服务市场，未来转型二级跳战略清晰。
数字营销业务框架搭建完成，未来将持续并购丰满业务版图。此次并购初步搭建了公司数字营销业务框架，后续将通过并购继续深度布局企业级SAAS服务产业等互联网数字产业，未来公司将朝“企业级数据生态圈”延伸发展，通过数据管理全面提供企业的营销、客户管理、销售、制造和配送的数据化服务。公司有望借力资本，通过外延式发展加速完善产业布局，转型企业级数字化服务平台。
给予“买入”评级！我们强烈看好公司在互联网领域的转型突破，假定公司后续持续并购战略实施顺利，考虑增发摊薄之后预估公司2015~2017年EPS分别为0.
10、0.41、0.87元，给予“买入”评级。
风险提示：互联网业务转型拓展不及预期。
江淮汽车：与华霆动力签订合资合作框架协议，加速新能源汽车产业链布局
机构：广发证券股份有限公司
事件：公司与华霆动力签订合资合作框架协议。
公司发布公告，公司11月16日与华霆动力就共同在合肥市合资开发新能源汽车电池产品达成框架协议，双方拟在合肥市合资成立一家研发、生产新能源汽车用电池重组及电池管理系统(BMS)的合资公司，合资公司产品优先供应江淮汽车，合资公司为江淮汽车新能源汽车研发、生产电池组总成及相应电池管理系统。
通过外延式发展加速新能源汽车产业链布局。
华霆(合肥)动力是华霆(常州)动力技术有限公司在合肥的全资子公司，核心团队成员均具有10年以上电池系统的开发、设计经验，累计具有数十款电动汽车项目的开发资历。华霆动力从事新能源汽车动力系统总成及关键部件的研发及制造，核心业务为乘用车动力电池系统(含成组及管理系统)，作为一级供应商为国内外的主机厂提供配套服务。
电池、电机、电控是电动车的核心，其中BMS是电池的核心，对于整车厂而言积极布局三电领域、掌握三电技术是发展新能源的关键。通过本次合资合作公司将掌握BMS技术，符合公司新能源发展战略，有利于提升公司新能源业务核心竞争力，具有重要的战略意义。考虑到自主研发技术需要消耗大量的时间和资源，我们猜测本次合资合作有可能是公司新能源汽车业务外延式发展的第一步，公司仍有外延式发展可能。
投资建议。
我们预计公司15-17年EPS分别为0.73元、1.50元、2.12元，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利、电动车产能逐步释放等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。
风险提示。
S3销量不及预期；轻卡、乘用车新车型爬坡情况不及预期。
金固股份：27亿定增推出新方案，资金投向不变
机构：海通证券股份有限公司
新定增预案公布，小幅调整定增对象、对价，募集金额不变。公司18日发布公告，终止原非公开发行27亿元预案并推出新方案。与原增发方案相比，新方案调整发行对象为公司高管资管计划及深圳安鹏汽车后市场产业基金(锁定期3年)、以及证券投资基金管理公司(锁定期1年)等不超过8名特定对象，调整定增价格为不低于20.01元/股，调整增发股数为不超过13495.28万股。募集总额上限27亿元维持不变，其中高管资管计划、安鹏后市场产业基金将分别认购3亿元；公司实际控制人孙金国夫妇、孙锋峰持股比例将由38.15%小幅下调至31.95%(按发行底价测算)，但实际控制人不发生变化。
27亿元布局汽车后市场O2O，态度坚定。此次拟募集资金不超过27亿元，将全部投向“汽车后市场O2O平台建设项目”、并通过子公司特维轮网络实施。围绕“汽车超人”电商品牌，前期以换胎补胎、汽车美容、保养维修等为切入点，结合线下合作门店、直营门店布局，为车主提供线上销售、线下服务相结合的服务，标准化、透明化，并积极拓展汽车金融、汽车保险、救援等后服务，建立“汽车生活综合性服务平台”。
汽车超人项目进展顺利，预计逐步贡献盈利。截止11月，汽车超人项目运营良好，其线下门店扩张迅速至18000家、覆盖300个地级市，移动客户端APP已成为订单主力，减少对天猫平台的依赖，实现自有APP端的充足交易性流量。除传统轮胎、保养、美容业务外，平台已陆续上线加油、查违章等新业务，进一步丰富业务品类、增强粘性，老用户月服务量显著提升。未来将持续切入汽车保险/金融、二手车等领域，实现向高毛利业务的扩展、提振业绩。
盈利预测与投资建议。预计2015-2017年EPS分别0.14、0.21、0.32元，对应2015年11月17日收盘价PE分别为161、103、70倍。目标价30元，对应2016年PE为140倍。维持买入评级。
风险提示。系统性风险。汽车超人项目推进低于预期。
黄河旋风：“管家模式”启动，明匠迎来增长2.0版
机构：广发证券股份有限公司
核心观点：
公司发布公告，子公司明匠智能与索菲亚成立合资公司，合资公司注册资本3000万元，明匠出资1470万元，出资比例51%，索菲亚出资比例为49%。
“管家模式”启动，存在三大优势。此次合资公司的模式，类似于“管家模式”，这种模式有三大优势：(1)缓解明匠目前人员压力，此前，明匠的订单基本上与工程师数量基本上呈现线性增长，在合资公司模式下，明匠负责输出核心技术，可以更好的利用合作公司的工程师和相关技术人员；(2)技术和资源整合优势。合资公司的业务不仅仅是对合作公司自身做产线改造，会结合双方各自的优势领域进行产业链相关企业的业务改造；(3)缓解垫资压力，因为非标性质的业务前期需要垫资，在这种模式下，可以缓解目前明匠的垫资压力，增加资金周转效率。
管家模式可复制性强。这种业务模式的可复制性非常强，未来有望打造几个有特色的基于行业的合资公司，在具体行业与客户利益绑定，结合合作公司的优势产品+明匠的优势产品，共同塑造附加值更高的自动化产线，明匠在这个过程中也与相关行业共享了整个工厂级产线改造带来的红利。
数字化工厂改造空间广阔，未来有望通过细分行业落实。近日，新松也发布了与风神物流进行物流自动化改造的相关合作，以汽车行业为示范行业，广泛向其他行业推广数字化整体解决方案，这种模式与明匠的管家模式非常类似。由此可见，下游的数字化工厂改造需求已经体现，未来数字化工厂的改造，将通过细分行业进入落实。
投资建议：预计公司2015-2017年营业收入分别为1,945、2,720、3,312百万元，考虑摊薄后EPS分别为0.38、0.62和0.81元。公司主业扎实稳定，子公司明匠智能在智能制造中的快速爆发，我们对公司维持“买入”评级。
风险提示：主业下游需求波动风险；明匠智能营业收入确认不达预期。
(责任编辑：DF010)
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